中期业绩点评：研发费用大幅增长，防水材料将成新的增长点

[Table_Title] 通达集团（00698.HK）中期业绩点评 研发费用大幅增长，防水材料将成新的增长点 2017 年 09 月 06 日 [Table_Summary] 【投资要点】  公司2017年上半年收入同比增长11.70%至36.18亿港元，毛利同比增长16.80%至人民币9.20亿港元，净利润同比减少23.60%至2.90亿，营业收入和净利润增长率方向相反。2017年上半年公司整体的毛利率为25.41%，去年同期为24.40%，上升1.01%，主要原因为手机部分收入占比及盈利提升所致。就费用支出来看，2017年上半年行政费用占比大幅度上升至10.92%，与2016年上半年的7.92%相比，上升3%左右。同时其它经营开支净额项目大幅增加超8000万，这两者是净利润同比下降的主要原因。  公司2017年外壳的出货量预测为8000万套，而去年同期为6000万套，同比增长33.33%。而我们看到公司上半年手机外壳部分的营收从去年同期的20.91亿港元增长至23.56亿港元，同比仅仅增长了12.70%，在今年产能保持不变假设下，我们认为公司的出厂ASP下降大约15%-20%左右。而从公司客户占比信息来看：2016年小米占50%，华为25%，Oppo 20%，其他5%；而2017年小米占60%左右。华为20-25%左右，Oppo 10%左右。公司的出厂ASP结构分布发生变化。  公司未来最大的增长点来自于未来防水材料单机价值和市场份额在美国大客户的变化。以及随后在安卓机器的市场渗透率的提升。公司今年的资本支出大概为8-10亿。。 【投资建议】  随着电子行业传统旺季的到来，我们估计下半年公司业绩将明显好于上半年。我们给予公司2017年，2018年，2019年的每股收益为0.17港元，0.25港元和0.31港元。  我们给予公司增持评级。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：张晨 证书编号：S1160516020002 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万港元） 14463.62 流通市值（百万港元） 14463.62 52周最高/最低（港元） 3.08/1.64 52周最高/最低（PE） 20.26/11.57 52周最高/最低（PB） 4.01/2.21 52周涨幅（%） 48.74 52周换手率（%） 213.84 [Table_Report] 相关研究 (0.07)0.110.290.480.660.849/211/21/23/25/27/29/2通达集团恒生指数挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 通达集团（00698.HK）2017年中期业绩点评 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万港元） 7825.08 9155.34 10986.41 12634.37 增长率（%） 28.83% 17.00% 20.00% 15.00% EBITDA（百万港元） 1464.81 1493.22 2046.98 2459.37 归母净利润（百万港元） 1004.00 1022.36 1487.09 1833.17 增长率（%） 42.85% 1.83% 45.46% 23.27% EPS（港元/股） 0.17 0.17 0.25 0.31 市盈率（P/E） 14.06 14.06 9.56 7.71 市净率（P/B） 3.10 2.65 2.08 1.64 EV/EBITDA 17.20 16.89 11.61 9.42 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 公司防水材料业务推进不及预期；； 公司外壳业务及3D玻璃机壳业务不及预期； 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 通达集团（00698.HK）2017年中期业绩点评 利润表（百万港元） [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 7825.08 9155.34 10986.41 12634.37 营业成本 5939.72 6774.95 8129.95 9349.44 毛利 1885.36 2380.39 2856.47 3284.94 其他收入 96.96 110.00 120.00 130.00 销售及分销成本 120.83 137.33 169.65 195.09 行政开支 557.81 950.00 900.00 900.64 其他开支 35.00 100.00 50.00 50.00 资产重估盈余或减值 0.00 0.00 0.00 0.00 应占联营或合营公司溢利 0.11 0.16 0.16 0.16 财务成本 78.26 85.00 85.00 85.00 所得税 176.08 179.08 260.48 321.10 影响净利润的其他项目 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1020.47 1039.14 1511.50 1863.26 本公司拥有人应占净利润 1004.00 1022.36 1487.09 1833.17 非控股权益应占净利润 16.48 16.78 24.41 30.09 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 通达集团（00698.HK）2017年中期业绩点评 西藏东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由西藏东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。