半年度报告点评：业绩大幅提高，微型电动车将成公司重要增长点，看好植保无人机市场开拓

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 隆鑫通用 股票代码：603766.SH 隆鑫通用半年度报告点评：业绩大幅提高，微型电动车将成公司重要增长点，看好植保无人机市场开拓 事 项： 公司发布2016年半年度报告，报告期内实现营业收入38.81亿，比去年同期增长22.94%；实现归属股东净利润4.27亿，比去年同期增长22.16%。 目标价： - RMB 当前股价：21.1RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 投资要点 1. 业绩大幅提高主要由合并报表范围增加所致  公司控股子公司广州威能和山东丽驰带来公司合并报表范围变化，两者合计增加公司营业收入7.41亿元，其中广州威能实现营业收入3.20亿元，山东丽驰实现营业收入4.21亿元。  公司传统主业中发动机业务收入略有下降，摩托车业务收入基本持平。 2. 微型电动车业务增长迅速，受益行业发展将迅速成为公司重要业绩增长点  微型电动车主要面向广大农村用户和三四线城市用户，解决其短距离出行需求，主销市场在山东、河南、河北、江苏等省份，近年来发展迅速，2015年全国销量约为100 万辆。据估计，未来市场容量将超过 300 万辆/年，市场规模接近1000 亿元人民币。  2015年山东省微型电动车销量近35万台，增速85%，公司微型电动车销量规模位居山东省第2位。  报告期内山东丽驰实现微型电动车销售2.22万辆，同比增长51.21%，实现销售收入4.21亿元，同比增长33.9%，有望持续随行业发展受益，成为公司重要业绩增长点。 3. 看好公司植保无人机业务，百亿市场空间亟待开拓  今年2月公司与哈尔滨双城区签订了战略合作协议，公司将在哈尔滨双城区进行无人机大田作业模式的验证和推广工作。4月公司子公司中标向哈尔滨双城区农业局提供XV-2型植保无人机整机系统一套，6月底公司无人机团队到哈尔滨双城区进入新一轮试验验证工作  植保无人机相比人工打药优势显著，农村劳动力短缺、统防统治和 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：胡刚 邮箱：hugang@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 总股本(万股) 83,777 流通A股/B股(万股) 80,467/- 资产负债率(%) 每股净资产(元) 6.6 市盈率(倍) 21.87 市净率(倍) 3.44 12个月内最高/最低价 25.63/12.84 证券分析师 公司基本数据 公司研究 其他交运设备 2016年08月23日 隆鑫通用公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 中央政策组合拳不断为植保无人机发展带来红利，以20%渗透率计算未来5年市场空间每年可达600亿。 4. 子公司打造农业信息化平台，无人机有望成为新的数据采集终端  公司参股子公司兴农丰华积极打造农业信息化平台，目前已经完成十多个省的农田历史气象数据、遥感数据的收集和分析，以及大数据平台与主要产品线“育种云”（玉米）平台的融合，目前，已经有上百家公司和机构，上千个终端在使用该平台的服务。  植保无人机可搭载高清相机和各类传感器，搜集田间信息，结合专业数据分析作物生长情况，预防干旱、虫灾等，有望成为农业信息化平台新的数据采集终端。 5. 盈利预测  预计公司16-18年实现归属母公司净利润9.03亿、10.17亿、12.24亿，对应EPS为1.08、1.21、1.46元，对应PE为20X、17X，14X，维持推荐评级。 6. 风险提示  新业务拓展不及预期。 主要财务指标 2015E 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万) 7,043 8,803 10,564 12,677 同比增速(%) 6.0% 25.0% 20.0% 20.0% 净利润(百万) 770 903 1,017 1,224 同比增速(%) 26.2% 17.3% 12.6% 20.4% 每股盈利(元) 0.92 1.08 1.21 1.46 市盈率(倍) 23 20 17 14 资料来源：公司报表、华创证券 《【华创机械李佳团队】隆鑫通用一季报点评： 业绩大幅增长，植保无人机业务前景广阔》 2016-04-28 《【华创机械李佳团队】隆鑫通用公告点评：员工持股彰显发展信心，植保无人机业务将随行业快速发展》 2016-06-22 《【华创机械李佳团队】隆鑫通用半年度业绩快报点评：营收大幅提高，微型电动车将成公司重要业绩增长点》 2016-07-14 -47%-32%-16%0%15/0815/1015/1216/0216/0416/062015-08-17～2016-08-15 沪深300 隆鑫通用 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 隆鑫通用公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015E 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015E 2016E 2017E 2018E 货币资金 1,739 3,058 3,652 4,708 营业收入 7,043 8,803 10,564 12,677 应收票据 399 472 457 443 营业成本 5,603 6,937 8,451 10,142 应收账款 933 960 1,231 1,513 营业税金及附加 34 85 89 96 预付账款 255 221 307 384 销售费用 268 301 370 453 存货 422 390 500 645 管理费用 462 529 652 792 其他流动资产 452 417 494 455 财务费用 -87 -48 -118 -169 流动资产合计 4,200 5,518 6,641 8,147 资产减值损失 47 19 24 30 其他长期投资 373 229 297 299 公允价值变动收益 2 -1 -2 0 长期股权投资 17 22 30 23 投资收益 147 65 78 96 固定资产 2,115 2,269 2,424 2,588 营业利润 866 1,045 1,171 1,430 在建工程 273 237 270 260 营业外收入 88 68 81 79 无形资产 443 364 380 396 营业外支出 6 3 3 4 其他非流动资产 958 354 455 589 利润总额 948 1,110 1,249 1,505 非流动资产合计 4,179 3,474 3,855 4,155 所得税 126 155 175 207 资产合计 8,379 8,992 10,497 12,302 净利润 822 954 1,074 1,298 短期借款 57 19 25 34 少数股东损益 52 51 57 73 应付票据 579 367 401 449 归属母公司净利润 770 903 1,017 1,224 应付账款 1,182 1,256 1,591 1,961 NOPLAT 582 819 861 1,030 预收款项 136 112 143 193 EPS(摊薄)（元） 0.92 1.08 1.21 1.46 其他应付款 542 510 509 520 一年内到期的非流动负债 16 5 7 9 其他流动负债 159 107 124 130 主要财务比率 流动负债合计 2,671 2,376 2,799 3,296 2015E 2016E 2017E 2018E 长期借款 13 4 6 8 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 6.0% 25.0% 20.0% 20.0% 其他非流动负债 186 150 155 163 EBIT增长率 7.9% 40.7% 5.2% 19.2% 非流动负债合计 199 154 160 171 归母净利润增长率 26.2% 17.3% 12.6% 20.4% 负债合计 2,870 2,530 2,960 3,467 获利能力 归属母公司所有者权益 5,142 6,045 7,062 8,286 毛利率 20.4% 21.2% 20.0% 20.0% 少数股东权益 367 418 475 548 净利率 11.7% 10.8% 10.2% 10.2% 所有者权益合计 5,509 6,463 7,537 8,835 ROE 15.0% 14.9% 14.4% 14.8% 负债和股东权益 8,379 8,992 10,497 12,302 ROIC 13.7% 14.0% 12.8% 12.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 34.3% 28.1% 28.2% 28.2% 单位：百万元 2015E 2016E 2017E 2018E 债务权益比 4.9% 2.8% 2.6% 2.4% 经营活动现金流 1,342 865 992 1,346 流动比率 157.2% 232.3% 237.3% 247.2% 现金收益 738 1,029 1,075 1,260 速动比率 141.4% 215.9% 219.4% 227.6% 存货影响 -177 31 -110 -145 营运能力 经营性应收影响 -247 -85 -366 -375 总资产周转率 0.8 1.0 1.0 1.0 经营性应付影响 731 -195 399 480 应收帐款周转天数 48 39 42 43 其他影响 297 85 -7 125 应付帐款周转天数 76 65 68 70 投资活动现金流 -1,622 500 -530 -481 存货周转天数 27 20 21 23 资本支出 -815 -271 -452 -443 每股指标(元) 股权投资 180 59 70 103 每股收益 0.92 1.08 1.21 1.46 其他长期资产变化 -986 712 -148 -141 每股经营现金流 1.60 1.03 1.18 1.61 融资活动现金流 706 -45 132 191 每股净资产 6.14 7.22 8.43 9.89 借款增加 85 -57 9 13 估值比率 财务费用 87 48 118 169 P/E 23 20 17 14 股东融资 477 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他长期负债变化 57 -36 5 9 EV/EBITDA 21 15 14 12 资料来源：公司报表、华创证券 隆鑫通用公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名，水晶球卖方分析师第五名，金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名。 华创证券分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学交通管理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：胡刚 复旦大学工学硕士。2016年加入