健友股份年报及一季报点评：业绩阶段性承压，海外生物类似物逐步兑现

——健友股份年报及一季报点评 2026年05月10日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2025年年 报 和2 026年 一 季 报，2 025年全 年实 现 营 业 收 入39.91亿 元 ，同 比增 长1.71%；归 母 净 利 润5.82亿 元 ，同 比下 降29.61%；扣非 归 母 净 利 润5.03亿 元 ， 同 比下 降35.73%。2026年第 一季 度 公 司 实 现 营 业收 入9.29亿 元 ，同 比 增 长4.91%；归 母 净 利 润0.89亿 元，同 比 增 长5.07%；实 现 扣 非 归 母 净 利 润0.57亿元 ， 同 比下 降24.89%。 健友股份（股票代码：603707） 推荐维持评级 分析师 ⚫原 料 药&国 内 制 剂板 块承 压，海 外 制 剂 出 口 业 务 仍 快 速 增 长 。分 板 块 来 看 ，25年 公 司 原 料 药 实 现 收 入4.01亿 元 ， 同 比 下 滑49.09%，下 滑 主 要 原 因 为 规范 市 场 量 价 齐 跌 ，收 入 占 比从2019年 超 过60%到2025年 占比10%，体 现 了公 司 从 传 统 原 料 药 供 应 商 到 国 际 无 菌 注 射 剂 企 业 的 成 功 转 变，公 司 整 体 业 务受周 期 扰 动 减 少 。国 内 制 剂 板 块 实 现 收 入 约7.12亿 元 ， 同 比 下 滑约14.2%， 主要 由 于 部 分 产 品 集 采 续 标 等 原 因 ，25年 收 入 为 低 点 ，预 计26年 实 现恢 复 性增长 。海 外 制 剂 实 现 收 入 约28.04亿 元 ，同 比 增 长 约26.3%，其 中欧 洲 市 场 收 入增 长70.88%， 美 国子 公 司Meitheal实 现 收 入25.5亿 元 ， 同 比 增 长31.8%，主 要 由 于非 肝 素 类制 剂支 数 增长 约50%， 大 分 子 产 品 收 入 增 长 较 快 。25年 整体 业 绩 承 压 的 原 因 还 包 括 美 国 关 税 （ 约1300万美 元） 、 海 外 销 售 费 用 增 长 以及 汇 兑 损 失 等 因 素 影 响 。26Q1收 入 利 润 同 比 均 有 所 恢 复 ， 销 售 、 管 理 、 研 发费 用 率 分 别 为10.56%、7.58%、3.54%，其 中 研 发 费 用 率 下 降 较 多，预 计 未 来仍 将 持 续 加 大 研 发 投 入 。 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 孙怡：：sunyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001 ⚫研 发 管 线 持 续 扩 充 ，海 外 生 物 药 销 售 梯 队 将 逐 步 完 善 。公 司2025年研 发 投入 为8.15亿 元 ， 占 销 售 收 入 比 例 为20.43%，17个 化 药 仿 制 药 品 获 国 家 药 监局 和 美 国FDA批 准 上 市 ， 包 括 丙 泊 酚 乳 状 、 氟 维 司 群 、 利 拉 鲁 肽 注 射 液等，进 一 步 拓 宽 了 中 国 和 美 国 注 射 剂 销 售 管 线 。生 物 类 似 物 方 面 ，公 司2025年进行 了8项产 品的 研 发 和 放 大 ，其 中KM1901即 将 启 动 临 床III期 ，KM03进 入商 业 化 规 模 技 术 转 移 阶 段 ，KM04完 成 项 目 转 移 达 到 临 床 阶 段，重 点 项 目门 冬胰 岛 素Q3有 望 获 批 ，甘 精 、赖 脯 胰 岛 素预 计明 年 获 批 。创 新 药 方 面 ，公 司 南京 研 发 中 心启 动1个自 复 制mRNA药 物创 新 药 多 项 适 应 症 的 自 主 研 发 ， 治 疗领 域 是 肿 瘤 免 疫 治 疗 方 向；孤 儿 药XTMAB持 续 推 进中 ， 临 床 二 期 结 果 较 好 ，正与FDA沟 通 三 期 方 案（ 拟 从 两 线 半/三 线 移 至 一 线 半 ）。公 司坚 定 推 进 从 原料 药 → 肝 素 制 剂 → 小 分 子注 射 剂→生 物 类 似 物→ 创 新 药 的 转 型，将 把 握 未 来 几年 大 分 子 或 多 肽 产 品 专 利 到 期 的 时 间 窗 口 ， 依 托 中 国 的 企 业 研 发 和 工 艺 优 势 ，切 入 全 球 医 药 供 给 链 的 核 心 环 节 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：作 为海 外 制 剂 出 口 的 优 秀 平 台 型 企 业 ，未 来随 着门 冬 、甘 精 、赖 脯胰 岛 素 等 产 品 获 批 ，公 司 大 分 子 企 业 形 象 逐 步 建 立 ，未 来 增 长 前 景 广 阔 ，我 们预 计 公 司2026-2028年 归 母 净 利 润 为6.64/8.38/11.17亿 元 ， 同 比 增 长14%/26%/33%， 当 前 股 价 对 应2026-2028年PE为22/17/13倍 ， 维 持 “ 推荐 ” 评 级 。 相关研究 1.【银河医药】公司点评报告_健友股份_2025年中报点评：Q2环比改善，大分子产品开启第三成长曲线2.【银河医药】公司点评报告_健友股份_2024中报点评：Q2业绩环比改善，海外非肝素制剂快速放量3.【银河医药】公司点评报告_健友股份_整体业绩短期承压，海外制剂出口持续兑现 ⚫风 险 提 示 ：新 药 研 发 不 及 预 期 风 险 、销 售 不 及 预 期 风 险 、产 品 集 采 降 价 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师”医 药 行 业 第1名，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药行 业 第1名 等 荣 誉 。 孙 怡 ，南 京 大 学 制 药 工 程/新 南 威 尔 士 大 学 商 业 分 析 双 硕 士 ，2021年 就 职 于 民 生 证 券 ，2023年 加 入 银 河 证 券 研 究 院，主 要 从 事医 药 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn