全年业绩扭亏为盈，SST布局持续强化

无评级 全年业绩扭亏为盈，SST布局持续强化 核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·电网设备 全年业绩扭亏为盈，盈利能力保持稳定。2025年公司实现营收4.21亿元，同比+11.70%；归母净利润0.43亿元，同比扭亏；扣非净利润-0.04亿元，同比大幅减亏。2025年公司毛利率22.56%，同比-0.42pct.；净利率9.83%，同比+25.63pct.。四季度公司实现归母净利润0.05亿元，同比+108.84%，环比-83.66%。 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 投资评级无评级合理估值收盘价20.43元总市值/流通市值7589/4464百万元52周最高价/最低价29.92/9.22元近3个月日均成交额611.49百万元 一季度业绩稳健增长，盈利能力保持稳定。一季度公司实现营收1.26亿元，同比+43.14%，环比+29.35%；归母净利润-0.02亿元，同比-120.54%，环比-135.47%；扣非净利润-0.04亿元，同比-363.94%，环比-84.00%。一季度公司毛利率19.62%，同比-6.71pct.，环比+2.13pct.。 下游景气度影响线圈类产品，储能业务逐步进入正轨。2025年公司变压器实现收入3.21亿元，同比-7.96%，毛利率26.75%，同比-2.48pct.；电抗器实现收入0.12亿元，同比-23.52%，毛利率38.13%，同比-0.03pct.；储能业务实现收入0.80亿元，首次实现较大规模收入，毛利率4.98%，同比大幅转正。2025年公司实现海外收入0.43亿元，同比+24.80%。 积极响应SST远期需求，中高频隔离变压器布局持续突破。公司成功攻克中压高频变压器关键技术，实现高绝缘、低局放、高功率密度三大核心能力的突破，可全面适配SST等场景。2026年3月，公司中频隔离直流变压器圆满交付，成功落地新疆哈密200MW光伏直流汇集工程；4月，公司与清华大学重磅共建固态变压器联合研究中心，共同推动新一代电力装备落地。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《新特电气（301120.SZ）-变频用变压器领先企业，数据中心有望打开成长空间》——2025-06-11 风险提示：国内数据中心建设进度不及预期；原材料价格大幅上涨；技术路线出现重大变化；公司新产品市场开拓不及预期。 投资建议：下调盈利预测。 考虑到国内市场竞争情况、原材料价格上涨和新业务释放节奏，下调盈利预测。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润0.47/0.70/1.05亿元（26-27原预测值为1.00/1.79亿元），当前股价对应PE分别为165/110/74倍。 全年业绩扭亏为盈，盈利能力保持稳定。2025年公司实现营收4.21亿元，同比+11.70%；归母净利润0.43亿元，同比扭亏；扣非净利润-0.04亿元，同比大幅减亏。2025年公司毛利率22.56%，同比-0.42pct.；净利率9.83%，同比+25.63pct.。四季度公司实现归母净利润0.05亿元，同比+108.84%，环比-83.66%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 一季度业绩稳健增长，盈利能力保持稳定。一季度公司实现营收1.26亿元，同比 +43.14%，环比+29.35%；归母净利润-0.02亿元，同比-120.54%，环比-135.47%；扣非净利润-0.04亿元，同比-363.94%，环比-84.00%。一季度公司毛利率19.62%，同比-6.71pct.，环比+2.13pct.。 下游景气度影响线圈类产品，储能业务逐步进入正轨。2025年公司变压器实现收入3.21亿元，同比-7.96%，毛利率26.75%，同比-2.48pct.；电抗器实现收入0.12亿元，同比-23.52%，毛利率38.13%，同比-0.03pct.；储能业务实现收入0.80亿元，首次实现较大规模收入，毛利率4.98%，同比大幅转正。2025年公司实现海外收入0.43亿元，同比+24.80%。 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官方公众号、国信证券经济研究所整理 积极响应SST远期需求，中高频隔离变压器布局持续突破。公司成功攻克中压高频变压器关键技术，实现高绝缘、低局放、高功率密度三大核心能力的突破，可全面适配SST等场景。2026年3月，公司中频隔离直流变压器圆满交付，成功落地新疆哈密200MW光伏直流汇集工程；4月，公司与清华大学重磅共建固态变压器联合研究中心，共同推动新一代电力装备落地。 主营业务假设调整说明 1、变压器业务 公司传统变压器业务下游行业以变频器为主，行业需求受宏观经济形式影响明显；此外原材料价格上涨、行业竞争加剧均造成2025年公司收入和毛利率出现下滑。基于谨慎性原则，我们预计2026-2028年营业收入分别达到3.85/4.62/5.54亿元，同比增长20%/20%/20%，毛利率分别为28.5%/28.5%/29.0%。 2、电抗器业务 下游行业以变频器为主，其他行业包括新能源、船舶等，主要配套变压器产品销售。因此，业务趋势和变压器业务类似。基于谨慎性原则，我们预计2026-2028年营业收入分别达到0.14/0.16/0.19亿元，同比增长20%/15%/15%，毛利率分别为39.0%/38.5%/38.5%。 3、数据中心干式/移相变压器 数据中心有望成为公司未来重要的业务发展方向，公司干式和移相变压器技术积淀深厚，客户有望实现逐步导入。我们预计，2026-2028年营业收入分别达到0.18/0.55/1.08亿元，毛利率分别为30%/30%/30%。 4、数据中心固态变压器 随着数据中心供配电技术的持续进步，“十五五”下半段固态变压器有望开始逐步应用。公司已启动固态变压器技术研发，中高频隔离变压器已取得一定应用成果，并与清华大学共建研究中心。我们预计，2027年固态变压器相关业务开始贡献 少 量 收 入 。2027-2028年 预 计 实 现 营 业 收 入 为0.31/0.70亿 元 ， 毛 利 率为50%/50%。 投资建议：下调盈利预测。考虑到国内市场竞争情况、原材料价格上涨和新业务释 放 节 奏 ， 下 调 盈 利 预 测 。 我 们预 计公 司2026-2028年实 现归 母 净 利润0.47/0.70/1.05亿元（26-27原预测值为1.00/1.79亿元），当前股价对应PE分别为165/110/74倍。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032