核心观点
公司全年业绩扭亏为盈，盈利能力保持稳定。2025年公司实现营收4.21亿元，同比+11.70%；归母净利润0.43亿元，同比扭亏；扣非净利润-0.04亿元，同比大幅减亏。毛利率22.56%，同比-0.42pct；净利率9.83%，同比+25.63pct。四季度归母净利润0.05亿元，同比+108.84%，环比-83.66%。
一季度业绩
一季度公司实现营收1.26亿元，同比+43.14%，环比+29.35%；归母净利润-0.02亿元，同比-120.54%，环比-135.47%；扣非净利润-0.04亿元，同比-363.94%，环比-84.00%。毛利率19.62%，同比-6.71pct，环比+2.13pct。
下游景气度及业务情况
- 变压器收入3.21亿元，同比-7.96%，毛利率26.75%，同比-2.48pct。
- 电抗器收入0.12亿元，同比-23.52%，毛利率38.13%，同比-0.03pct。
- 储能业务收入0.80亿元，首次实现较大规模收入，毛利率4.98%，同比大幅转正。
- 海外收入0.43亿元，同比+24.80%。
SST布局及中高频隔离变压器进展
- 公司成功攻克中压高频变压器关键技术，实现高绝缘、低局放、高功率密度突破，适配SST场景。
- 中频隔离直流变压器交付新疆哈密200MW光伏直流汇集工程。
- 与清华大学共建固态变压器联合研究中心，推动新一代电力装备落地。
风险提示与投资建议
- 风险提示：国内数据中心建设进度不及预期、原材料价格上涨、技术路线变化、新产品市场开拓不及预期。
- 投资建议：下调盈利预测。预计2026-2028年归母净利润0.47/0.70/1.05亿元，对应PE分别为165/110/74倍。
主营业务假设调整说明
- 变压器业务：预计2026-2028年营收3.85/4.62/5.54亿元，同比增长20%/20%/20%，毛利率28.5%/28.5%/29.0%。
- 电抗器业务：预计2026-2028年营收0.14/0.16/0.19亿元，同比增长20%/15%/15%，毛利率39.0%/38.5%/38.5%。
- 数据中心干式/移相变压器：预计2026-2028年营收0.18/0.55/1.08亿元，毛利率30%/30%/30%。
- 数据中心固态变压器：预计2027年开始贡献少量收入，2027-2028年营收0.31/0.70亿元，毛利率50%/50%。
