公司事件点评报告：锂资源持续全球布局，2025年业绩扭亏为盈

锂资源持续全球布局，2025年业绩扭亏为盈—赣锋锂业（002460.SZ）公司事件点评报告 事件 买入(首次) 赣锋锂业发布2025年年报：公司2025年实现营业收入230.82亿元，同比+22.08%；归母净利润16.13亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润为-3.85亿元，同比亏损缩窄。 分析师：杜飞S1050523070001dufei2@cfsc.com.cn 公司2025Q4实现营业收入亿84.57元，同比+69.78%；归母净利润15.87亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润5.57亿元，同比扭亏为盈。 投资要点 ▌锂盐产销大幅增长，毛利率显著抬升 锂系列产品，2025年产量为18.24万吨碳酸锂当量，同比+40.05%；销量为18.48万吨碳酸锂当量，同比+42.47%。 售价及成本方面，2025年锂系列产品营业收入128.76亿元，同比+7.16%；平均售价同比下降24.79%；平均销售成本同比下降29.03%；毛利率同比增加5.05个百分点。 ▌上游项目进展顺利，资源自给率持续提升 （1）锂辉石 Mt Marion矿为公司的关键锂辉石原材料来源之一，2026年计划升级选矿工艺，升级后年产能预计为60万吨SC6锂精矿，预计2027年末完成。Goulamina矿一期规划年产能50.6万吨精矿，公司持有该矿65%权益。2025年一期项目正式投产，2025年全年产出精矿33.66万吨（干），计划2026年实现满产。 （2）锂盐湖 Cauchari-Olaroz盐 湖是目前全球 最大的 盐湖提锂项目之一，一期设计产能4万吨LCE/年，2025年共计生产3.41万吨碳酸锂，预计2026年生产3.5-4万吨；二期规划年产能4.5万吨，已于2025年12月向当地政府提交环境许可的申请。Mariana盐湖一期规划年产能2万吨氯化锂，2025年2月投产并逐步释放产能。 PPGS锂盐湖项目位于阿根廷萨尔塔省西部，地处多个盐湖项目中心，包括Pozuelos锂盐湖、PastosGrandes锂盐湖、Saldela Puna锂盐湖三块锂盐湖资产，2025年公司与LAR规划通过资产整合按份持有PPGS锂盐湖项目，以公告方案合并 完 成 后 ， 公 司 将 持 有PPGS锂 盐 湖 项 目67%权 益 。 根 据WspGolder的 估 计 ，PPGS项 目 的 总 资 源 量为2,179万 吨LCE，公司将逐步推进PPGS项目的产能建设，远期产能规划约为15万吨LCE。 （3）锂云母 上饶松树岗钽铌矿2025年完成采矿证变更，目前处于施工设计和相关报告完善阶段。内蒙古加不斯铌钽矿一期60万吨/年采选项目2025年开始试生产并实现单月达产，计划2026年满产。 ▌锂盐生产规模行业领先，产能持续提升 赣锋锂业是全球最大的金属锂生产商、国内最大的锂化合物供应商。公司现有 金 属锂产能3150吨/年，锂盐总产能34.815万吨/年。四川赣锋年产5万吨锂盐项目于2025年上半年完成生产线调试，产能逐步释放，碳酸锂产能满负荷生产；青海赣锋一期年产1,000吨金属锂项目处于试生产阶段，生产线爬坡至最优状态；电池级硫化锂产线逐步释放产能，赣锋硫化锂产品主含量≥99.9%、D50≤5μm，凭借高纯度、低杂质含量及优异的一致性，可满足高导电性固态电解质材料技术要求，目前已通过客户质量认证，已向多家下游客户供货。 ▌下游产品取得多项突破，回收业务优势显著 动力电池：高安全产品高能量密度版本突破193Wh/kg，可实现短时间快速补能。高性能电芯电池系统电量覆盖10kWh-1000kWh。储能电芯：2025年314Ah电芯持续放量出货，完成392Ah、588Ah大容量电芯产品和长循环电芯产品的开发。固态电池：400Wh/kg电池循环寿命已突破1,100次并完成工程验证，具备规模化应用潜力；全球首款500Wh/kg级10Ah产品实现小批量量产。储能业务：公司2025年积极参与了几十个大型储能电站项目，并与全球电力龙头企业法国电力集团达成储能电站项目合作。电池回收业务：2025年在全国八大城市建立了规范化的退役电池综合回收利用基地，循环科技（一期）项目已建成并逐步释放产能，实现废旧磷酸锂电池全组份高效回收。目前，公司磷酸铁锂回收市场占有率行业领先，锂综合回收率高达94%及镍钴金属回收率99%。 ▌盈利预测 我 们 预 测 公 司2026-2028年 营 业 收 入 分 别 为523.81、584.69、629.56亿元，归母净利润分别为64.43、73.13、76.80亿元，当前股价对应PE分别为27.7、24.4、23.2倍。 考虑到公司锂资源全球进一步扩张，当前锂价处于上行周期，且电池业务毛利率有所回升。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司盐湖、锂矿矿开采进度不及预期；4）公司电池业务毛利率大幅下滑不及预期；5）电池回收业务利润稳定性不强等。 有色组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。