公司事件点评报告：Q2业绩环比略有改善，扩张海外资源布局

Q2业绩环比略有改善，扩张海外资源布局—天山铝业（002532.SZ）公司事件点评报告 事件 买入(首次) 分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@cfsc.com.cn分析师：杜飞S1050523070001dufei2@cfsc.com.cn 天山铝业发布2023年半年报公告：2023年上半年营业收入为147.95亿元，同比-13.56%；归母净利润为10.19亿元，同比-49.07%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7.31亿元，同比-62.22%。 投资要点 ▌铝价下跌影响盈利，公司业绩同减环增 铝价下跌构成H1业绩同比下滑主因，Q2业绩环比改善。2023H1公司营收同比下降13.56%，主要为自产铝锭销量同 比 下 降 、 铝 锭 价 格 较 去 年 同 期 下 降 所 致 。 分 季 度 看 ，2023Q2公司营收78.52亿元，环比+13.08%，归母净利润5.18亿元，环比+3.39%，扣非归母净利润4.17亿元，环比+33.23%。 量：主要产品产量提升，经营韧性较强。电解铝产量57.8万吨，同比+0.63%；氧化铝产量102.33万吨，同比+86.02%；高纯铝产量2.15万吨，同比+12.57%；预焙阳极产量27.61万吨，同比+10.00%。 价格：Q2电解铝均价环比回升，氧化铝均价环比跌幅收窄 。2023Q2长 江 有 色A00铝 均 价18521元/吨 ， 同 比-10.16%，环比+0.35%；2023Q2广西一级氧化铝均价2789元/吨，同比-6.83%，环比-2.50%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 毛利：H1自产铝锭业务毛利下滑，自产铝锭板块毛利17.64亿元，同比-42.27%，毛利率19.38%，同比-8.55pct。 ▌电池箔2万吨技改项目已投产，拟收购天足投资 2万吨电池箔技改项目已正式投产。江阴20万吨电池箔新建项目已正在安装8台箔轧机，预计到2023年底将完成16台箔轧机的安装，2万吨技改项目已于7月初正式投产，上述项目建成投产后公司将具备22万吨电池箔产能。 30万吨坯料项目稳步推进中。利用铝液配套布局的新疆石河子30万吨电池铝箔坯料项目已完成铸轧一车间和冷轧车间厂房封顶，铸轧二车间厂房钢结构完工，冷轧机同步安装中，部分铸轧机进入调试阶段，预计年内可实现坯料自给自足。 拟收购天足投资，有望夯实运输成本优势。天足投资主营玛石通向公司石河子厂区内部铁路专线的投资建设业务，目前已完成可研、立项、环评、征地及部分项目建设，公司 拟收购天足投资承接该铁路专线所有资产与资质，可有效避免频繁关联交易，降低运输成本，本次收购完成后将实现对天足投资的并表。 ▌规划印尼氧化铝产线，加码海外资源布局 布局印尼铝土矿资源，建设氧化铝海外生产基地。2023年2月境外孙公司收购PT Inti Tambang Makmur100%股权，拟间接取得三个铝土矿的采矿权。此外在印尼规划分两期建设200万吨氧化铝产线，可充分利用印尼丰富的铝土矿资源延伸公司铝产业链，完善海外资源布局。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为344.15、379.45、397.42亿元，归母净利润分别为28.81、34.29、37.22亿元，当前股价对应PE分别为10.8、9.1、8.4倍。 考虑到铝价虽同比有所下跌，但公司主要产品产量仍保持较高水平，叠加近期铝价表现强势，下半年公司盈利仍有较大释放空间。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）氧化铝价格下跌风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）电池箔产能投产不及预期等。 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，3年大宗商品研究经验，负责有色及新材料研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。