2026Q1业绩符合预期，开年拓店积极

公司评级买入（维持） 报告日期2026年05月11日 投资要点： ⚫维持“买入”评级：一季度公司实现了稳步业绩增长，同店表现稳定，积极开拓门店，持续推进轻资产化，盈利能力有韧性。我们长期看好公司的红利+稳健属性，我们认为公司具备行业领先的品牌力和管理能力、清晰的发展路径、数字化基座支持，并保持连续丰厚的股东回报。我们预计公司2026/2027/2028年营业收入为126.3/135.1/143.8亿美元，同比增长7.1%/6.9%/6.5%；归母净利润为10.1/11.0/11.8亿美元，同比增长8.3%/8.8%/7.5%。我们维持“买入”评级，2026/5/8收盘价对应2026/2027/2028年PE为16.6/14.5/12.8倍。 相关研究 【兴证海外社服】百胜中国(09987.HK)点评报告：2025Q4业绩表现优异，积极派息回购回馈股东-2026.02.11【兴证海外社服】百胜中国(09987.HK)2025Q3业绩点评：同店销售保持同比正增，核心经营利润率平稳提升-2025.11.10【兴证海外社服】百胜中国(09987.HK)2025Q2业绩点评：2025Q2核心经营利润增长超预期，同店销售额同比转正-2025.08.15 ⚫2026Q1业绩符合预期。2026Q1公司实现营业收入32.7亿美元，同比增长10%，不计外币换算影响同比增长4%；归母净利润为3.1亿美元，同比增长6%；核心经营利润为4.2亿美元，同比增长6%。核心经营利润率为13.6%，同比提升0.2个百分点。2026Q1门店稳健增长，同店保持平稳，外汇影响正面，必胜客利润率进一步提升，刚性成本如骑手成本增加背景下，集团净利率如期小幅下降，我们认为2026Q1业绩符合预期。 ⚫积极派息回购。2026Q1公司向股东返还了3.16亿美元，其中包括2.14亿美元回购和1.02亿美元股息分红。2027年开始公司计划按照FCF 100%返还股东，对应9亿~逾10亿美元金额，按10亿美元计算，占当前市值（2026/5/8收盘价对应1301亿港币市值，1USD=7.8HKD）比例为6.0%。 分析师：严宁馨S0190521010001请注意:严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。yanningxin@xyzq.com.cn ⚫高基数下肯德基利润率下降，必胜客利润率进一步提升。2026Q1肯德基和必胜客的餐厅经营利润率分别为19.1%和15.0%，同比下降0.7和增长0.6个百分点。期内肯德基方面，原材料成本保持稳定，O&O占比进一步优化下降，而外卖占比同比大幅增长，因此骑手成本增长带动员工成本占比上升1.6个百分点，导致门店经营利润率小幅下降。必胜客原材料成本占比同比增长2.1个百分点，而受益于自动化推广、人员培训加强提效、食材处理前置化，必胜客门店利润率进一步提升。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn ⚫同店表现稳健。2026Q1肯德基的同店销售额同比增长1%，其中同店交易量同比增长1%，客单价同比下降1%。必胜客2026Q1的同店销售额同比下降1%，其中同店交易量同比增长5%，客单价同比下降5%。一季度同店表现稳健，达到全年正增目标。 ⚫外卖占比保持较高水平。2026Q1外卖KFC的外卖销售额同比增长33%，占餐厅收入比例达到55%，环比提升2个百分点，同比提升12个百分点。2026Q1必胜客的外卖销售额同比增长25%，占餐厅收入比例达到51%，环比下降3个百分点，同比提升9个百分点。外卖补贴退坡后，肯德基的外卖占比依然延续了同环比提升趋势，这说明消费者外卖习惯养成的确立具备长期性。 ⚫开年以来积极拓店。2026Q1公司总净增门店为636家，创单季历史新高，截至2026Q1的门店数为18737家，其中肯德基和必胜客分别为13454和4375家。净新增门店中加盟门店占比达到39%。全年净增1900家门店，加盟店占比40-50%目标不改变。 肯悦和KPRO构建新增长点：截至2026Q1肯悦咖啡已经达到2600家门店，单季新开超过800家。公司在投资者日提出了2029年开到5000家目标，对应门店数量2025~2029年CAGR为29%。KPRO门店数量已经突破280家，较去年底翻倍，公司预计门店数量在五年内有望达到千店以上。 ⚫风险提示：食品安全，原材料价格、租金显著波动，加盟机制管理风险，特许经营协议终止或受限制。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与鹤山市公营资产经营有限公司、水发国际控股(BVI)有限公司、水发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、珠海华发集团有限公司、扬州市城建国有资产控股（集团）有限责任公司、广盈投资有限公司、广州金融控股集团有限公司、昆山万源通电子科技股份有限公司、瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司、北京同仁堂医养投资股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、中海油服、美格智能、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、嵊州市投资控股有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城市建设投资发展集团有限公司、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、四川港荣投资发展集团有限公司、上海银行、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、土耳其主权基金、黄山旅游集团有限公司、Heshan Public Asset Management Co.,Ltd.、SHUIFA INTERNATIONAL HOLDINGS (BVI) CO., LTD、SHUIFA GROUP CO., LTD.、Huafa Investment Holding 2022 I Company Limited、Zhangzhou Jiulongjiang Group Co. Ltd.、Zhuhai Huafa Group Co Ltd、YANGZHOU URBAN CONSTRUCTION STATE-OWNED ASSETS HOLDING(GROUP) CO., LTD.、GUANG YING INVESTMENT LIMITED、Guangzhou Finance Holdings Group Co., Ltd.、Kunshan Wanyuantong ElectronicTechnology Co., Ltd.、Epiworld International Co., Ltd.、Beijing Tong Ren Tang Healthcare Investment Co., Ltd.、Chengdu Aerotropolis CityDevelopment Group Co., Ltd、Science City (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、HUAIBEI PUBLIC UTILITY ASSETS OPERATION CO., LTD、Huaibei City Construction Investment Holding Group Company Limited、Vertex Capital Investment Ltd、Guangzhou Industrial Investment FundManagement Co., Ltd.、Shaoxing Shangyu State-owned Capital Investment and Operation Co. Ltd.、COSL SINGAPORE CAPITAL LTD.、CHINAOILFIELD SERVICES、MEIG、SIEYUAN ELECTRIC、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGS GROUP CO., LTD.、TonglingZhongxu Industrial Investment Co.,Ltd.、CICC Hong Kong Finance 2016 MTN Limited、CHINA INTERNATIONAL CAPITALCORPORATION、HUANTAIHU INTERNATIONAL INVESTMENT CO., LTD.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、HUZHOUNANTAIHU STATE-OWNED GROUP CO., LTD.、CHANGCHUN URBAN DEVELOPMENT & INVESTMENT HOLDINGS (GROUP) CO., LTD.、JOYDELIGHT INTERNATIONAL LIMITED、YUEXIU PROPERTY、ZIJIN MINING、Akuvox (Xiamen) Networks Co., Ltd.、NEIJIANG INVESTMENTHOLDING GROUP CO.,LTD.、BANK OF CHENGDU、DONGTAI URBAN CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、DONGTAI CHENGXING INVESTMENT DEVELOPMENT CO., LTD.、Chongqing Three Gorges Bank Co Ltd、Chongqing Xinshuangquan UrbanConstruction And Development Co Ltd、CMBC International Holdings、CMBC International Fun