核心观点与评级
维持“买入”评级。公司一季度业绩稳步增长，同店表现稳定，积极拓店并推进轻资产化，盈利能力有韧性。长期看好公司“红利+稳健”属性，认为其具备行业领先的品牌力和管理能力、清晰发展路径及数字化基座支持，并保持连续丰厚股东回报。
业绩表现
- 2026Q1业绩符合预期：营业收入32.7亿美元（同比增长10%），归母净利润3.1亿美元（同比增长6%），核心经营利润4.2亿美元（同比增长6%），核心经营利润率13.6%（同比提升0.2个百分点）。
- 同店表现稳健：肯德基同店销售额同比增长1%，必胜客同店销售额同比下降1%。
- 外卖占比高：肯德基外卖销售额同比增长33%（占餐厅收入55%），必胜客外卖销售额同比增长25%（占餐厅收入51%）。
- 门店增长：2026Q1净增门店636家（创单季新高），加盟店占比39%。
盈利能力
- 肯德基利润率下降：餐厅经营利润率19.1%（下降0.7个百分点），主要因骑手成本增加。
- 必胜客利润率提升：餐厅经营利润率15.0%（增长0.6个百分点），受益于自动化推广、人员培训提效等。
股东回报
- 积极派息回购：2026Q1返还股东3.16亿美元（回购2.14亿美元，股息1.02亿美元）。
- 2027年起计划100%返还FCF：预计每年9亿~10亿美元，占当前市值6.0%。
新增长点
- 肯悦咖啡：2026Q1达2600家，单季新开800家，目标2029年5000家（2025~2029年CAGR 29%）。
- KPRO：门店数突破280家，目标五年内达千店以上。
研究结论
预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为126.3/135.1/143.8亿美元（同比增长7.1%/6.9%/6.5%），归母净利润分别为10.1/11.0/11.8亿美元（同比增长8.3%/8.8%/7.5%）。2026/5/8收盘价对应2026/2027/2028年PE为16.6/14.5/12.8倍。
风险提示
食品安全、原材料价格/租金波动、加盟机制管理风险、特许经营协议终止或受限。
