拓店速度加快，业绩符合预期

业绩简评

公司预计2025年归母净利润4.4-5.3亿元，同比增长125%-175%；扣非净利润4.2-5.1亿元，同比增长125%-175%。单Q4归母净利润1.2-2.1亿元，扣非净利润1.1-2.0亿元。补回Q3商誉减值后，全年净利润预计6.1-7亿元，同比增长约214%-261%，中枢6.6亿元。

经营分析

业绩符合预期，主要得益于产品力和品牌力提升带动盈利水平稳健增长。团队精细化运营水平优化，持续推动盈利改善。2025年H2开店速度显著加快，2026年有望延续拓店态势。截至2025年底，门店总数达1,668家，年内净增163家，其中H2净增128家。华中、华北地区拓展空间广阔，国际化布局加快，2026年开店有望加速。

品牌溢价有望持续兑现，通过跨界联名和文化底蕴挖掘构筑产品差异化壁垒。一方面与年轻化IP联名打造爆款，实现年轻化破圈；另一方面深挖东方美学与文化传承价值，构筑高端产品壁垒。差异化布局支撑高溢价，流量型产品保障市场热度，文化型产品支撑高溢价。伴随国际金价上涨，品牌一口价产品有望持续调价，带动毛利率优化。

盈利预测、估值与评级

预计2025-2027年收入分别82.2/102.7/119.5亿元，利润分别4.7/6.6/8.1亿元，对应PE 24/17/14x，维持“买入”评级。强大产品力驱动下终端表现持续超预期，叠加春节前开店加速，2026年业绩有望持续高增。

风险提示

终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价大幅波动。