保险行业2026年一季报综述：负债高景气延续，投资扰动分化

证券研究报告2026年05月05日 负债高景气延续，投资扰动分化 保险行业2026年一季报综述 核心结论 2026年一季度上市险企负债端延续稳健修复态势，NBV普遍实现较快增长；资产端受权益市场波动影响，投资收益表现有所分化，但头部险企依托固收底仓、高股息权益配置及经营端韧性，整体盈利质量仍保持相对稳健。 负债端总结：分红险转型为核心主线。人身险方面，NBV延续较快增长，核心在于居民挪储的需求下，分红险的“保底+浮动”特质深度匹配居民较低风险偏好，5家上市险企平均的新单保费同比增速为14.6%。渠道维度看，银保聚焦价值转型深化落地，个险保费提速增长。续期保费占比维持高位，退保指标边际改善，行业业务质效持续优化。财产险方面，上市险企保费收入整体保持正增长，其中车险业务较为疲软，非车险板块增速呈现结构性分化；行业综合成本率普遍边际修复，后续依托非车险业务增量拉动，财险业保费有望稳健扩容。 资产端总结：权益市场波动，投资端整体承压。2026年一季度，A股5家上市险企共实现总投资收益（投资净收益+利息收入+公允价值变动损益）998亿元，五家上市险企投资收益均较去年同期下滑明显，主要受一季度地缘争端下资本市场扰动的影响。从收益率看，2026年一季度上市险企净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率全线下滑。FVOCI的其他债权投资浮亏收窄，其他权益工具投资分化较大。此外，2026年一季度上市险企人身险、财产险子板块偿付能力充足率呈现结构性分化特征。 分析师 孙寅S080052412000718511970156sunyin@research.xbmail.com.cn 我们坚定看好保险股在经济复苏进程中的修复潜力。当前行业资产负债两端改善的核心逻辑并未改变，后续板块有望实现估值与业绩的双重抬升，长期配置价值显著。负债端方面，储蓄型需求持续释放形成支撑，负债成本不断优化，低预定利率优质负债规模稳步扩张，银保渠道成为核心增长引擎；续期保费保持稳定、退保率维持低位，进一步巩固经营稳健性，预定利率维持低位将持续缓解险企刚性兑付压力。资产端来看，新准则下OCI高股息资产的市值波动未充分体现在利润表中，导致险企投资收益存在明显低估；中长期来看，人民币升值趋势明确叠加跨境资本回流，将有效带动险企投资收益稳步提升，而保险股本身体现的低估值、高股息属性，也将成为资金重点配置的核心标的。 联系人 许冰洁13031170828xubingjie@xbmail.com.cn 相关研究 以估值、弹性、股息率作为筛选维度，推荐股息率高且欠配明显的【中国平安】，估值低、投资改善幅度大的【中国太平】，权益投资能力强、弹性大且股息率高的【新华保险】，建议关注存量成本较低、经营稳健的【中国太保】，业绩优异、股息率具备竞争力的【中国人寿H】。 风险提示：权益市场大幅波动风险、监管周期趋严风险、转型进度显著不及预期风险。 内容目录 一、概览：利润受投资扰动分化，负债端高景气仍是主线......................................................3二、负债端总结：分红险转型为核心主线...............................................................................42.1人身险：NBV延续较快增长，业务品质持续优化........................................................52.2财产险：保费增速回暖，综合成本率改善....................................................................8三、资产端总结：权益市场波动，投资端整体承压...............................................................10四、展望：分红险转型+经济复苏打开估值修复空间.............................................................15五、风险提示.........................................................................................................................16 图表目录 图1：2026Q1上市险企NBV保持高增速...............................................................................5图2：中国平安新业务价值及新业务价值率.............................................................................5图3：2026Q1OCI-其他债权投资价格涨幅估算...................................................................14图4：2026Q1OCI-其他权益工具价格涨幅估算...................................................................14图5：2026Q1资产负债表-其他综合收益规模（百万元）....................................................14图6：2026Q1计入其他综合收益的保险合同金融变动.........................................................14图7：上市险企动态PEV估值走势.......................................................................................15图8：上市险企PEV处于2012年以来较低分位数区间........................................................15 表1：A股上市险企核心经营数据概览....................................................................................4表2：中国太保、新华保险渠道保费结构................................................................................6表3：上市险企续期保费收入、占比及同比增速（单位：百万元）........................................7表4：中国人寿、新华保险退保率...........................................................................................7表5：上市险企财产险相关数据（单位：百万元）..................................................................9表6：上市险企投资收益情况（单位：百万元）...................................................................10表7：上市险企年化净/总/综合投资收益率............................................................................11表8：利润表其他综合收益明细（单位：百万元）................................................................12表9：上市险企偿付能力情况................................................................................................15 一、概览：利润受投资扰动分化，负债端高景气仍是主线 2026Q1，上市险企负债端延续稳健修复态势，NBV普遍实现较快增长；资产端受权益市场波动影响，投资收益表现有所分化，但头部险企依托固收底仓、高股息权益配置及经营端韧性，整体盈利质量仍保持相对稳健。 负债端看，新业务价值延续较快增长，承保业绩普遍改善，承保业绩普遍改善。2026Q1NBV同比：中国人寿+75.5%＞新华保险+24.7%＞人保寿险+21.0%＞中国平安+20.8%＞中国太保+9.6%。2026Q1承保业绩同比，新华保险+30.8%＞中国太保+20.9%＞中国平安+2.5%＞中国人保+1.9%＞中国人寿-5.7%，除中国人寿外均实现增长。 资产端看，债券市场利率低位震荡，权益市场波动加大。2026年第一季度年化净投资收益率及同比，中国平安+3.2%（-0.4pct，简单年化）＞中国太保+2.8%（-0.40pct，简单年化），在低利率环境延续背景下，固收类资产到期再配置收益率承压，净投资收益率下行压力仍未完全解除；但头部险企通过拉长固收久期、配置高股息权益资产等方式，在一定程度上平滑了净投资收益率波动；年化总投资收益率及同比，中国太保3.2%（-0.8pct，简单年化）＞中国人寿2.21%（-0.54pct）1＞新华保险2.1%（-3.6pct）＞中国人保+2.0%（简单年化），由于权益市场波动的影响，上市险企总投资收益率较2025年同期普遍承压。 2026Q1上市险企业绩表现分化。按归母净利润同比增速：新华保险+10.5%＞中国太保+4.3%＞中国平安-7.4%＞中国人保-31.4%＞中国人寿-32.3%。按归母净资产较年初变动：新 华 保 险+10.8%＞中 国 太 保+5.8%＞中 国 人 保+3.4%＞中 国 平 安+1.8%＞中 国 人 寿+0.5%。各家普遍维持增长态势。 二、负债端总结：分红险转型为核心主线 负债端，人身险NBV延续较快增长，保单退保率再优化；财产险保费整体延续正增，诸 如新能源车险和部分非车业务保持了较好势头，综合成本率优化明显。 2.1人身险：NBV延续较快增长，业务品质持续优化 1、NBV同比延续高增。2026Q1上市险企新业务价值延续较快增长，按NBV同比增速排序：中国人寿+75.5%＞新华保险+24.7%＞中国人保寿险+21.0%＞中国平安+20.8%＞中国太保+9.6%。NBV高增的核心在于居民挪储的需求下，分红险的“保底+浮动”特质深度匹配居民较低风险偏好，5家上市险企平均的新单保费同比增速为14.6%，其中中国平安、中国人寿的新单保费分别同比+45.5%、+19.5%，推动新业务价值延续高增。 资料来源：中国平安2026年一季报，西部证券研发中心 资料来源：各公司历史财报，西部证券研发中心 2、银保主抓价值转型，个险实现快增。2026年一季度，中国太保、新华保险新单同比分别为-8.2%、3.9%，新单增速放缓主要系收缩趸交业务，向高价值期交业务倾斜，中国太保、新华保险新单期交分别同比+41.4%、25.6%。另外，中国人保寿险新单期交同比+84.5%，中国人寿长险新单同比增长29.9%，期限结构优化成为发展重心。渠道方面，个险渠道新单整体实现较快增长，中国太保、新华保险个险新单同比分别为34.5%、21.2%，预计后续代理人改革持续推进，上市险企人均产能有望提升，渠道规模增长或保持稳定，盈利性持续上升；银保渠道中国太保、新华保险新单同比分别为-39.9%、-10.9%，其中银保新单期交同比分别为+37.8%、+30.7%，价值转型成为