研究早观点

2026年5月12日星期二 【今日要点】 【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260506-260510）-生猪价格低位震荡，生猪养殖持续亏损 【行业评论】煤炭：2025年报及2026年一季报综述-一季度盈利明显提升，业绩+分红双增长 【行业评论】煤炭：行业周报（20260506-20260510）-迎峰度夏补库，厄尔尼诺预期发酵 资料来源：常闻 【山证传媒】昆仑万维25年&26Q1点评-营收稳健增长，AI商业化进程提速 【山证新材料】时代新材2025年报及2026一季报点评-风电叶片业绩稳步增长，新材料平台高增可期 【公司评论】金沃股份(300984.SZ)：金沃股份2025年报&26Q1季报点评-营收利润逐步兑现，重点推进新业务与海外市场布局 【山证纺服】浙江自然2025年报及2026Q1季报点评-盈利能力有所承压，2026Q1营收增速转正 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【公司评论】咸亨国际(605056.SH)：咸亨国际25年报&26Q1季报点评-业绩稳健增长，积极布局具身智能突破新领域 【公司评论】宋城演艺(300144.SZ)：宋城演艺（300144.SZ）2025年报2026一季报点评-公司分红率近80%，存量持续夯实+轻资产项目贡献增量 【今日要点】 【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260506-260510）-生猪价格低位震荡，生猪养殖持续亏损 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（5月6日-5月10日），沪深300指数涨跌幅为1.34%，农林牧渔板块涨跌幅为-0.97%，板块排名第27；子行业中其他种植业、水产养殖、果蔬加工、其他农产品加工、动物保健表现位居前五。 本周猪价继续低位震荡，生猪养殖亏损扩大。截至5月9日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为9.35/10.16/9.93元/公斤，环比上周分别持平/+0.99%/-2.93%；平均猪肉价格为14.82元/公斤，环比上周-1.85%；截至5月1日，仔猪平均批发价格14.50元/公斤，环比上周-6.45%。截至5月8日，自繁自养利润为-326.60元/头，环比上周下滑约23.72元/头；外购仔猪养殖利润为-184.19元/头，环比上周下滑约33.96元/头。 生猪行业近期持续承压，行业亏损期间是产能去化较好的时间窗口。由于行业整体降负债和修复资产负债表的任务尚未完成，如果行业持续亏损，或加速市场化去产能的节奏。在生猪产业政策的引导下，政策调控下的产能去化或将同步推进。此外，以PSY为代表的母猪产能生产效率曲线的斜率或阶段性趋缓。今年可能会出现2021年以来第三次幅度较为明显的产能去化，生猪养殖行业基本面和估值有望得到修复，建议关注温氏股份、立华股份、神农集团、巨星农牧等生猪养殖股。 饲料行业的竞争已经从单纯的产品竞争逐渐进入到产业链价值的竞争，行业加速整合，市场份额进一步往具有研发优势、规模优势、产业链配套服务优势等头部企业集中。在行业整合的大趋势下，我们看好海大集团的机会：（1）公司凭借高效的内部管理、有效的业务激励、以及突出的产业链服务优势，国内市场份额得到持续提升；（2）亚非拉地区饲料业务的市场容量大，仍属一片“蓝海”，公司海外饲料业务有望延续高增长高毛利趋势，成为业绩的又一个增长点；（3）公司目前估值处于历史底部区域，具有较高的安全边际。 具有从种苗端到食品端产业链优势的头部企业或将表现出更强的经营韧性。从周期配置的角度，在周期低位，低估值和低预期的品种在配置上或具有良好的风险收益比，建议关注圣农发展：公司种鸡业务稳步推进，市场认可度不断提升；肉鸡饲养加工降本增效，成本管控优势突出，造肉成本有效下降；渠道方面，公司产品在C端、餐饮等高价值渠道上的占比不断提升，收入结构不断优化；当前处于PB估值的底部区域。 我国的养宠渗透率有望继续提高，宠物食品在众多消费行业中仍是相对具有成长性的细分领域。随着行业新进入者的涌现和流量成本的攀升，传统电商营销边际贡献或放缓，仅靠单一的营销已无法构建持久的品牌护城河，品牌之间的竞争或将从重营销逐渐转向重研发和供应链。建议关注自有品牌领先 和持续加大研发的乖宝宠物，以及全球产业链布局领先的中宠股份。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 【行业评论】煤炭：2025年报及2026年一季报综述-一季度盈利明显提升，业绩+分红双增长 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 利空出尽，煤炭板块业绩底部确认。2025年煤炭板块合计收入11082.81亿元，同比-15.8%，实现合计归母净利1095.99亿元，同比-27.4%。业绩回落主要受煤价中枢走低影响。2026年以来，印尼煤炭配额限制、中东地缘因素等导致煤价回升，2026Q1煤炭采选板块营收合计2707.53亿元，同比+0.91%；实现归母净利润合计291.45亿元，同比-3.96%。 盈利底部确认，盈利提升可期。25年和26年一季度，煤炭企业受益于反内卷、印尼减产、美伊冲突等利好，业绩自25年中开始出现拐点。行业拐点领先于业绩拐点，其中25年四季度和26年一季度确认业绩底部。考虑2026年煤价中枢抬升趋势确定，煤炭企业的盈利有望继续改善，由于前期煤价下降对中小型煤企的业绩冲击更为显著，当前的价格则更有利于中型煤企的业绩弹性释放。叠加美伊冲突对于煤化工的战略性提振、印尼减产对于海外低卡煤市场的冲击、夏季厄尔尼诺预期等利好，相关标的业绩改善或将跑赢板块，并具备超额收益潜力。 盈利向头部集中的趋势出现变化。从22年至25年，头部企业的盈利占比呈现持续提高趋势。将神华+陕煤+中煤三家企业看作一个整体，22年三家企业的归母净利占整个煤炭板块比例为49%，25年三家企业的归母净利占整个板块比例为82.6%，较22年提升33.6个百分点。从归母增速角度看，22年至25年一体化经营和动力煤高长协这两类公司更具韧性。煤电一体中，电投能源、新集能源、中国神华展现出较强抵御周期的能力；动力煤高长协中，陕西煤业和中煤能源防御性更强。头部提升的趋势出现变化，26年一季度三家企业的归母净利占整个板块的比例为69.86%，较25年出现明显下降。考虑未来煤价有望继续改善煤企业绩，未来板块内的盈利结构或将重塑，这也预示着周期进入新的阶段。 板块有望形成新的红利成长周期。在低利率的环境下，红利投资仍然是不可忽视的主题。尽管煤炭行业在过去2年经历了煤价下行和扩储周期，部分上市公司的分红意愿和分红能力均受到影响，但如中国神华、陕西煤业等公司，仍然在稳定盈利的同时维持了较高的分红比例，并承诺增加分红频次，我们认为稳定高股息标的仍然值得追逐。此外，随着煤价提升对煤企业绩的修复，上市煤企有望实现“业绩+分红”的双成长格局。 投资策略：美伊冲突高不确定性对应高波动性，但油价短期难大幅下调。复苏期信号确认，煤炭PPI转正在即。煤价看涨，厄尔尼诺或将导致价格阶段性超预期，煤炭股有望迎来戴维斯双击。当前形势最利好海外产能布局的【兖矿能源】和与煤化工高度关联的【中煤能源】值得关注。另外，中国煤炭涉及能源安全命题，且HALO属性高，因此【淮北矿业】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【新 集能源】、【陕西煤业】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【兰花科创】、【盘江股份】等标的也具备较强配置价值。际】、【新集能源】、【陕西煤业】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【兰花科创】、【盘江股份】等标的也具备较强配置价值。 风险提示：经济衰退；供给释放超预期；进口超预期；海外煤价大幅下跌；安全、环保风险及其他扰动因素。 【行业评论】煤炭：行业周报（20260506-20260510）-迎峰度夏补库，厄尔尼诺预期发酵 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 动态数据跟踪 动力煤：供应趋稳，价格偏强运行。动力煤产量平稳释放，供应量较为充足，多以保障长协发运为主。目前下游节后需求表现一般，维持刚需。截至5月8日，环渤海动力煤现货参考价827元/吨，周变化+2.86%；截至5月9日，秦皇岛港动力煤平仓价835元/吨，周变化+3.99%。截至5月10日，环渤海九港煤炭库存2520万吨，周变化-4.7%。 冶金煤：供应平稳，节后下游按需补库。炼焦煤供应端保持稳定，节后下游按需补库为主。截至5月9日，京唐港主焦煤库提价1750元/吨，周变化+2.34%；京唐港1/3焦煤库提价1300元/吨，周持平；日照港喷吹煤1110元/吨，周变化+2.3%；截至5月8日，澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价243美元/吨，周持平。截至5月8日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别877.28万吨和778.67万吨，周变化分别-5.48%、-0.39%；喷吹煤库存423.19万吨，周变化-1.36%。247家样本钢厂高炉开工率83.24%，周变化-0.14个百分点；独立焦化厂焦炉开工率74.75%，周变化+0.02个百分点。 本周观点及投资建议 美伊冲突对于煤化工的战略性提振、印尼减产对于海外低卡煤市场的冲击、夏季厄尔尼诺预期下高温拉动电煤需求等利好，同时度夏需求带动煤炭需求增长，后续用煤旺季有望维持。 投资建议：美伊冲突高不确定性对应高波动性，但油价短期难大幅下调。复苏期信号确认，煤炭PPI转正在即，煤价看涨，煤炭股有望迎来戴维斯双击。当前形势最利好海外产能布局的【兖矿能源】，与煤化工高度关联的【中煤能源】值得关注。另外，中国煤炭涉及能源安全命题，且HALO属性高，因此【淮北矿业】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【新集能源】、【陕西煤业】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【兰花科创】、【盘江股份】等标的也具备较强配置价值。 风险提示 反内卷相关政策效果温和；需求大幅回落；进口煤大幅增加等。 【山证传媒】昆仑万维25年&26Q1点评-营收稳健增长，AI商业化进程提速 潘宁河panninghe@sxzq.com 【投资要点】 事件：公司发布25年年报及26Q1业绩，25年公司实现营收81.98亿元，同比+44.78%，归母净利润-15.93亿元，与上年同期基本持平。26Q1公司实现营收25.70亿元，同比+45.69%，归母净利润-8.87亿元（去年同期亏损7.69亿元）。 营收延续较快增长，利润端承压。25年、26Q1公司营收增速较快，主要得益于AI短剧、Opera广告及AI技术商业化落地加速。分业务来看，25年opera广告业务收入（30.42亿元，同比+41.81%）、短剧和AI短剧平台业务收入（16.17亿元，同比+864.92%）、AI软件服务收入（2.05亿元，同比+430.86%）表现较快突出。公司利润端承压主要系1）公司加码研发投入巩固其在人工智能领域的领先地位；2）公司加大AI业务推广，25年、26Q1销售费用分别同比增长81.53%、83.49%；3）26Q1公允价值变动导致亏损2.94亿元，且投资收益导致损失1.29亿元。 “4+3”AGI战略发力，AI业务布局进一步深化。模型研发方面围绕“视频模型、音乐音频模型、世界模型、基座文本与多模态模型”四大SOTA级人工智能模型作为技术底座。产品层面已构建短剧和AI短剧平台、AI音乐、AI游戏、AISuperAgent、AI社交五大核心应用产品矩阵。此外，公司旗下芯片公司艾捷科芯已于4月完成5.5亿元增资，投后估值突破40亿元，持股比例降至48.65%，不再并表。 投资建议：我们预计公司2026-2028E归母净利润增速分别为+71.8%、+111.1%、+770.2%。考虑到公司为国内AI行业第一梯队企业，公司或将凭借AI形成较强竞争优势，维持“买入-A”评级。 风险提示：AI发展不及预期，政策风险，用户流失，投资业务波动等 【山证新材料】时代