宏观经济点评：油价上涨影响在4月PPI集中体现

油价上涨影响在4月PPI集中体现 宏观研究团队 宏观经济点评 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 郭晓彬（分析师）guoxiaobin@kysec.cn证书编号：S0790525070004 事件：4月CPI同比1.2%，预期0.9%，前值1.0%；PPI同比2.8%，预期1.6%，前值0.5%。 服务价格上涨带动核心CPI环比回升 4月CPI同比较前值回升0.2个百分点至1.2%；环比较前值上升1.0个百分点至0.3%。 1、需求有所回升，食品CPI环比降幅收窄 4月CPI食品项环比降幅收窄，环比较前值上升1.1个百分点至-1.6%。鲜菜、鲜果、猪肉环比降幅收窄，蛋类环比由负转正。 2、服务价格上行带动核心CPI回升 (1)核心CPI环比高于季节性。4月核心CPI环比较前值回升0.9个百分点至0.2%，高于季节性0.38个百分点，从具体分项来看，已公布的8个实物分项中，交通工具、通信工具超季节性，其他分项低于季节性。(2)服务CPI环比大幅高于季节性。4月服务CPI环比高于季节性0.96个百分点，在已公布的8个分项中，除租赁房租与教育服务外，其他分项均高于季节性。可以说4月核心CPI的回升主要由服务价格上行贡献。 相关研究报告 《油价高企下我国出口相对韧性开始体现—宏观经济点评》-2026.5.10 原油价格上涨的影响在4月PPI集中体现 《强非农或进一步抬高美联储降息门槛—美国4月非农就业数据点评》-2026.5.9 4月PPI同比较前值上升2.3个百分点至+2.8%；环比较前值上升0.7个百分点至1.7%。 从环比来看，4月PPI环比+1.7%，创2023年以来新高。其中输入性因素贡献1.54个百分点，全球能源价格上行的影响在4月集中体现，是4月PPI环比回升的最主要原因。 《全球央行边际转鹰，国内消费价弱于量—五一海内外要闻》-2026.5.5 后续通胀预测：5月CPI、PPI同比均有所回升 CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计5月CPI环比在-0.1%左右，同比或在1.3%左右，考虑到中东地缘冲突对油价的影响，我们适当调高对于成品油价格预测，上调2026年全年平均同比至0.9%左右。 PPI方面，我们预计5月PPI环比较前值有所回落，同比较前值有所回升，但上行幅度或将明显放缓，假定5月后WTI原油价格中枢回落至90美元/桶，预计全年PPI平均同比或在2.2%左右。 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 目录 1、服务价格上涨带动核心CPI环比回升....................................................................................................................................31.1、需求有所回升，食品CPI环比降幅收窄.....................................................................................................................31.2、服务价格上行带动核心CPI回升.................................................................................................................................32、原油价格上涨的影响在4月PPI集中体现.............................................................................................................................42.1、多重复合指标显示，上游价格回升速度快于下游......................................................................................................42.2、输入性因素带动PPI环比回升......................................................................................................................................53、后续通胀预测：5月CPI、PPI同比均有所回升..................................................................................................................63.1、CPI预测：5月CPI同比增速有所回升.......................................................................................................................63.2、PPI预测：5月PPI同比增速有所回升........................................................................................................................64、风险提示....................................................................................................................................................................................6 图表目录 图1：2026年4月CPI同比增速回升..........................................................................................................................................3图2：2026年4月食品CPI环比增速回升..................................................................................................................................3图3：4月核心CPI的回升主要由服务价格上行贡献................................................................................................................4图4：2026年4月，核心CPI环比高于季节性..........................................................................................................................4图5：2026年4月，服务CPI环比高于季节性..........................................................................................................................4图6：输入性因素贡献PPI环比1.54个百分点...........................................................................................................................5图7：输入性因素中石油化工链是最主要贡献项........................................................................................................................5图8：预计5月CPI、PPI同比均有所回升................................................................................................................................6图9：预计5月CPI-PPI同比剪刀差收窄....................................................................................................................................6 事件：4月CPI同比1.2%，预期0.9%，前值1.0%；PPI同比2.8%，预期1.6%，前值0.5%。 1、服务价格上涨带动核心CPI环比回升 4月CPI同比较前值回升0.2个百分点至1.2%；环比较前值上升1.0个百分点至0.3%。 1.1、需求有所回升，食品CPI环比降幅收窄 4月CPI食品项环比降幅收窄，环比较前值上升1.1个百分点至-1.6%。鲜菜、鲜果、猪肉环比降幅收窄，蛋类环比由负转正。 蔬菜方面，供给充足但需求有所回升，4月鲜菜CPI环比较前值回升3.7个百分点至-6.4%。往后看，随着需求回升，蔬菜价格下行速度或将放缓。 猪肉方面，五一备货带来需求阶段性提振，4月猪肉CPI环比较前值回升1.6个百分点至-5.7%。往后看，预计后续供给或将有所收缩，或将带动猪肉价格回升。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、服务价格上行带动核心CPI回升 4月CPI非食品环比较前值上升0.9个百分点至0.7%。分项看，旅游、交通工具使用和维修、家庭服务项环比回升较为明显；酒类、鞋类、衣着项环比增速回落幅度较大。 核心CPI环比高于季节性。4月核心CPI环比较前值回升0.9个百分点至0.2%，高于季节性0.38个百分点，从具体分项来看，已公布的8个实物分项中，交通工具、通信工具超季节性，其他分项低于季节性。 服务CPI环比大幅高于季节性。4月服务CPI环比高于季节性0.96个百分点，在已公布的8个分项中，除租赁房租与教育服务外，其他分项均高于季节性。可以说4月核心CPI的回升主要由服务价格上行贡献。 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：2025年1-4月季节性采用2014、2017、2023年环比平均值，2025年4-12月季节性采用2019、2021、2023-2024年环比平均值；2026年1-4月季节性采用2019、2021、2024年环比平均值，2026年4-12月季节性采用2019、2021、2023-2025年环比平均值；下同。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、原油价格上涨的影响在4月PPI集中体现 4月PPI同比较前值上升2.3个百分点至2.8%；环比较前值上升0.7个百分点至1.7%。 2.1、多重复合指标显示，上游价格回升速度快于下游 4月CPI-PPI同比剪刀差由正转负，较前值下降2.1个百分点至-1.6%，PPI生活资料-生产资料同比增速差降低，较前值下降2.5个百分点至-