2017年4月物价数据点评：PPI加快回落，CPI高点在年中

宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 1 PPI加快回落 CPI高点在年中 2017年4月·物价数据点评 2017年5月10日 点评机构：交通银行金融研究中心 (BFRC) 联系方式：021-32169999-1028 liuxuezhi@bankcomm.com 点评人员： 连 平（首席经济学家） 唐建伟（首席宏观分析师） 刘学智（高级研究员） 观点摘要 4月份CPI同比涨幅略有扩大，主要由非食品价格及翘尾因素贡献。本月CPI同比涨幅比大月扩大0.3个百分点。其中非食品价格环比上涨0.2%，影响CPI上涨0.18个百分点。食品价格环比下降0.6%，影响CPI下降约0.11个百分点。非食品价格与食品价格的影响相抵，非食品价格上涨带动本月CPI同比上涨约为0.09个百分点。本月翘尾因素从上月0.38%回升至0.56%，所以本月翘尾因素带动的CPI同比上涨约为0.18个百分点。从CPI同比的趋势来看，因为年中5、6月份翘尾因素会有所反弹，是全年最高，所以CPI同比仍有走高可能，但全年来看，在总需求并未大幅回暖、货币政策转向稳健中性的背景下，预计下半年随着翘尾及新涨价因素的回调又会重新回落。预计全年CPI同比涨幅呈现出中间高两头低的走势。全年涨幅可能明显低于政府3%的目标，年内没有明显的通胀压力。 4月份PPI同比涨幅比上月回落1.2个百分点，降幅明显扩大，基本符合 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 2 我们判断。PPI环比涨幅已经连续4个月回落，本月PPI环比出现去年7月份以来的第一次负增长，表明PPI年内高点已过。我们认为今年2月份7.8%的PPI同比就是全年的高点。随着企业补库存过程的结束及终端需求的逐步走弱，二季度开始PPI可能出现逐月回落的走势。 由于年内没有明显的通胀压力，所以今年物价不是货币政策的主要关注目标。在一季度经济增速回暖的背景下，货币政策稳增长的压力也明显减轻。因此近期稳健中性货币政策的重心放在降杠杆和防风险方面。预计下半年随着通胀压力的进一步减轻，经济增速则将呈现出逐季回落的趋势，届时货币政策的重心可能会向稳增长方面微调。全年经济增速前高后低，货币政策则前紧后松。 正文 一、非食品价格和翘尾因素带动CPI涨幅上升 2017年4月份CPI同比上涨1.2%，比上个月上升了0.3个百分点，连续2个月逐渐上升；CPI环比0.1%，涨幅比上个月扩大0.4个百分点。3月食品价格同比-3.5%，跌幅缩小0.9个百分点，延续下跌趋势；非食品价格上涨2.4%，涨幅扩大0.1个百分点。剔除食品和能源的核心CPI同比上涨2.1%，涨幅比上个月上升0.1个百分点。翘尾因素上涨0.18个百分点至0.56%，对CPI起到带动作用。由于年内没有明显的通胀压力，所以今年物价不是货币政策的主要关注目标，近期稳健中性货币政策的重心放在降杠杆和防风险方面。 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 3 图1 4月CPI上升至1.2% 资料来源：WIND，交行金研中心 非食品价格和核心CPI连续2个月上升。4月非食品价格同比上涨2.4%，涨幅比上个月上升0.1个百分点，连续2个月上升。服务、旅游类价格上涨较为明显，医疗服务、家庭服务、衣着加工服务费类价格环比分别上涨0.9、0.2、0.2个百分点，同比涨幅分别为5.6%、4%、4.2%。旅游类价格环比上涨1.5%，同比涨幅为4.2%。虽然近期汽油零售价格下调，燃油类价格环比有所下降，但由于去年低基数的原因，同比上涨幅度达到14.8%。剔除食品和能源以外的核心CPI同比上涨2.1%，涨幅连续2个月上升。从2016年初以来核心CPI逐渐从1.3%上涨至2%以上，物价水平缓慢上升，但不存在通胀压力。 食品价格连续3个月负增长，但跌幅有所收窄。4月食品价格同比涨幅为-3.5%，连续3个月负增长，但跌幅比上月缩小0.9个百分点。由于去年4月食品价格同比涨幅为7.4%，相对较好的基数是今年同期负增长的重要原因。从环比来看，食品价格依然负增长，环比-0.6%，已经连续3个月下跌。鲜菜、猪肉、蛋类价格环比分别为-5%、-2%、-0.5%，同比分别为-21.6%、 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 4 -8.1%、-11.4%。 二、PPI呈加速回落态势 2017年4月份PPI同比上涨6.4%，涨幅比上个月收窄1.2个百分点，连续两个月高位回落，基本符合我们之前判断。PPI环比-0.4%，涨幅比上个月缩小0.7个百分点，近10个月环比首次回落。4月工业生产者购进价格指数（PPIRM）同比上涨9%，涨幅比上个月下降1个百分点；环比-0.3%，涨幅比上个月缩小0.8个百分点。 图2 PPI加快回落 资料来源：WIND，交行金研中心 PPI回落基本符合我们预期。4月生产资料价格普遍下降，我们之前对流通领域主要生产资料价格初步测算，9大类生产资料超过半数都有下降，黑色金属、有色金属、化工产品降幅都较为明显。PPI环比出现近10个月的首次下降，4月石油和天然气开采、黑色金属冶炼、化学原料和化学制品价格下降明显，环比分别为-4.2%、-3.1%、1.3%。工业出厂产品价格的下降，有前期冲高回落的原因，也不排除市场需求有所走弱的原因。结合4月制造业和非制造业扩张势头放缓，近期供需两端齐走弱、价格齐下降， 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 5 我们维持一季度经济增速为年内高点、全年增长可能出现前高后低的判断。 工业生产者购进价格指数同比上涨9%，涨幅下降1个百分点，工业购进端价格涨势放缓。PPIRM环比-0.3%，是2016年3月以来首次环比下降。从主要工业生产者购进价格环比来看，除了建筑材料及非金属类价格保持上涨、纺织原料类基本平稳以外，其他主要购进产品价格全部下跌。黑色金属材料类、化工原料类价格下降最为明显，环比分别为-1.1%、-1%。 三、未来物价走势判断 CPI年内高点可能在5、6月份。由于非食品价格和核心CPI持续上涨，随着食品价格逐渐回升至增长水平，未来CPI可能会有所上升。年中5、6月份翘尾因素会有所反弹，是全年最高，所以未来2个月CPI仍有走高可能。从全年来看，在总需求并未大幅回暖、货币政策转向稳健中性的背景下，预计下半年随着翘尾及新涨价因素的回调又会重新回落。预计全年CPI同比涨幅呈现出中间高两头低的走势，全年涨幅可能明显低于政府3%的目标，年内没有明显的通胀压力。 PPI涨幅继续回落。PPI环比涨幅已经连续4个月收窄，本月PPI环比出现去年7月份以来的第一次负增长，大量生产资料价格下跌，未来工业产品价格上涨的动力走弱。企业补库存将周期逐渐减弱，不会显著拉动需求，对工业产品价格的抬升作用有限。工业中下游行业产品价格上涨势头并不明显，难以抬升PPI，也不会明显传导至消费端，PPI对CPI的带动作用不明显。PPI翘尾因素逐渐下降，对PPI同比增速的抬升作用逐渐减弱。我们认为今年2月份7.8%的PPI同比就是全年的高点，二季度开始PPI可能出现逐月回落的走势。 宏观数据点评 交通银行金融研究中心(BFRC) 6 物价不是货币政策的关注重点。由于年内没有明显的通胀压力，所以今年物价不是货币政策的主要关注目标。在一季度经济增速回暖的背景下，货币政策稳增长的压力也明显减轻。因此近期稳健中性货币政策的重心放在降杠杆和防风险方面。预计下半年随着通胀压力的进一步减轻，经济增速则将呈现出逐季回落的趋势，届时货币政策的重心可能会向稳增长方面微调。全年经济增速前高后低，货币政策则前紧后松。 免责声明 本报告由交通银行金融研究中心撰写发布。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但交通银行对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告仅为报告出具日的观点和预测。该观点及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，交通银行金融研究中心可能会发布与本报告观点和预测不一致的研究报告。