2017年4月物价数据点评：非食品主导CPI回升 大宗拖累PPI加速回落

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： CPI重回1时代，PPI 加速回落 2017年4月CPI同比上涨1.2％，环比上涨0.1%。同比环比同步回升，同比较上月上升0.3个百分点，重回1时代，环比则由降转升。此次同比的涨价部分仍然由非食品项担任。非食品价格同比上涨2.4%，影响CPI上涨约1.90个百分点。食品价格仍在下滑，同比下降3.5%，影响CPI下降约0.73个百分点。鲜菜、猪肉等此前的主要涨价品种下滑明显。PPI环比下降0.4%，由正转负，是去年7月份以来的首次下降。同比上涨6.4%，涨幅大幅下降1.2个百分点。整体来看，CPI受非食品项拉动，回升至1区间，食品价格依然低迷。受大宗商品价格影响，PPI加速回落，涨幅继续下降，且幅度扩大。前期领涨的黑色、有色、石油、化工等行业增幅有所下降，而去年PPI持续改善导致基数的抬高也有一定的影响。 监管高压下市场低迷 4月各项经济数据增长放缓，CPI略有回升，PPI加速回落。我们一直强调经济回升+效益改善的局面，将带来未来股市的持续向上行情。但市场在金融监管强化的冲击下，机构投资为去杠杆行动所主导，市场仍将维持一段时间的犹豫期。债市方面，节后监管再度重拳出击，利率全线回调。此次针对券商资管的业务整顿实则是此前银行的同业以及理财业务规范的延伸，随后虽又传出此次监管仅是规范，而非清理，但市场情绪仍未见明显缓和。我们之前也强调了2017年仍是强监管的一年，未来监管只会继续，不会中止。虽当前受监管制约，调整或将延续。但长期来看，监管冲击不改变债市演进趋势，资金回表后，债券尤其利率债作为低风险的资产仍是配置的方向，当前利率高位也更显配置价值，蛰伏静待机会。 价格维持高低组合，货币稳中偏紧 我们一直认为2017年价格走势将是高（PPI同比）、低（CPI同比）组合，并且工业领域的“高价格”并不是真正的高，仅表示工业价格回升较快而已。大宗商品价格进入平衡区，工业品价格也因此进入波动区域；受基数效应的影响，未来将进入持续下降通道。在经济整体“底部徘徊”格局下，需求低迷局面决定了消费价格水平比较低迷的局面，当前消费价格水平的回升主要是基数效应的结果，不具有持续性。未来价格走势仍将维持高低组合，但值得注意的是年中或经历双下行探底局面。对于货币，“稳中偏紧”是我们一贯的判断，2017年在“防风险”基调下，央行去杠杆的力度或仍可能加大，这意味着货币仍或有微幅收紧。另外，流动性短期变化还深受金融监管影响。我们坚持认为，对央行来说，2017年总的难题，仍然是使货币增长不至下降过速，对冲性的降准仍是可能选择。 日期：2017年5月10日 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 非食品主导CPI回升 大宗拖累PPI加速回落 ——2017年4月物价数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2017年5月10日 事件：4月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2017年4月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.2%。其中，城市上涨1.3%，农村上涨0.8%；食品价格下降3.5%，非食品价格上涨2.4%；消费品价格上涨0.2%，服务价格上涨2.9%。1-4月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨1.4%。 4月份，全国居民消费价格总水平环比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村持平；食品价格下降0.6%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨0.4%。2017年4月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨6.4%，连续两个月下滑，环比下降0.4%。工业生产者购进价格同比上涨9.0%，环比下降0.3%。1-4月份平均，工业生产者出厂价格同比上涨7.2%，工业生产者购进价格同比上涨9.3%。 表1：4月CPI、PPI数据预期（%） 数据分析：数据特征和变动原因 1.CPI重回1时代 2017年4月全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨1.2％，环比上涨0.1%。同比环比同步回升，同比较上月小升0.3个百分点，环比则由降转升。 从环比来看，以往主导价格走势的食品持续回落成为拉低环比的主要因素。随着气温的回升，鲜菜价格自春节后高位回落，猪肉价格也持续低迷。受鲜菜和猪肉等价格继续下降的影响食品价格环比下降0.6%，影响CPI下降约0.11个百分点。而此次环比由降转升则是受到了非食品项的拉动。受清明与劳动节两个小长假的影响，相关的交通出行以及住宿价格出现了明显的上升。4月份飞机票、宾馆住宿和旅行社价格环比分别上涨6.4%、3.3%和1.7%，上述三项合计影响CPI上涨约0.05个百分点。另外部分地区启动医疗服务价格改革，医疗保健价格环比上涨0.7%，影响CPI上涨约0.06个百分点。而房租和装修费用价格继续上涨，带动居住价格上涨0.1%，影响CPI环比上涨约0.03个百分点。 从同比来看，同比涨幅继续回升至1.2%，重回1时代。具体来看，此次同比的涨价部分仍然由非食品项担任。非食品价格同比上涨 实际值 上海证券 上月值 去年同期 CPI同比 1.2 1.0 0.9 2.3 PPI同比 6.4 7 7.6 -3.4 数据来源： wind，上海证券研究所 宏观数据点评 3 2017年5月10日 2.4%，影响CPI上涨约1.90个百分点。其中，医疗保健价格上涨5.7%，旅游价格上涨4.2%，交通和教育服务价格均上涨3.4%，居住价格上涨2.4%。食品价格仍在下滑，同比下降3.5%，影响CPI下降约0.73个百分点。其中，鲜菜价格下降21.6%，蛋、猪肉、禽肉价格分别下降11.4%、8.1%和2.7%。在4月份1.2%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾因素约为0.6个百分点，新涨价因素约为0.6个百分点。 图1：CPI同比、环比(%) 具体来看，食品烟酒价格同比下降1.8%，影响CPI下降约0.56个百分点。其中，鲜菜价格下降21.6%，影响CPI下降约0.65个百分点；蛋价格下降11.4%，影响CPI下降约0.07个百分点；畜肉类价格下降4.6%，影响CPI下降约0.23个百分点（猪肉价格下降8.1%，降幅继续扩大，影响CPI下降约0.24个百分点）；水产品价格上涨5.9%，影响CPI上涨约0.11个百分点；鲜果价格上涨5.9%，影响CPI上涨约0.10个百分点；粮食价格上涨1.5%，影响CPI上涨约0.03个百分点。 数据来源： wind，上海证券研究所 (1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.02014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-04同比 环比 宏观数据点评 4 2017年5月10日 图2：食物价格分项同比（%） 4月份，非食品价格同比上涨2.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其他七大类价格同比均有所上涨。其中，医疗保健价格上涨5.7%，其他用品和服务价格上涨3.4%，教育文化和娱乐价格上涨2.6%，居住价格上涨2.4%，交通和通信、衣着、生活用品及服务价格分别上涨1.8%、1.3%和0.8%。 图 3：非食物分项同比（%） 2. PPI涨势放缓，高位回落 2017年4月份，全国工业生产者出厂价格环比下降0.4%，由正转负，是去年7月份以来的首次下降。同比上涨6.4%，涨幅大幅下降1.2个百分点。 数据来源： wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 (30)(25)(20)(15)(10)(5)0510猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 2017-032017-040.01.02.03.04.05.06.0衣着 家庭设备 医疗健康 交通通讯 娱乐教育 居住 2017-032017-04 宏观数据点评 5 2017年5月10日 从环比来看，环比涨幅连续四个月下降，并且本月落入负区间。生产资料价格下降0.6%，而上月则是上涨0.5%，因此环比的负增长也主要受到生产资料价格下滑的拖累；生活资料价格下降0.1%，也是由正转负。从主要行业看，价格有升有降。价格上升的有非金属矿物制品业、有色金属矿采选业、纺织业等，煤炭开采和洗选业则由降转升，上涨0.3%；价格由升转降的有黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业、化学原料和化学制品制造业，分别下降3.1%、2.6%和1.3%；价格降幅扩大的有石油和天然气开采业、石油加工业，分别下降4.2%和0.9%，降幅比上月分别扩大4.1和0.3个百分点。 从同比来看，涨幅继续回落，且幅度扩大，其中石油、黑色、有色、化工等行业增幅继续下降。在调查的40个工业大类行业中，34个行业产品价格同比上涨，比上月增加1个。其中，石油和天然气开采业价格上涨43.0%，煤炭开采和洗选业价格上涨40.4%，石油加工业价格上涨27.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨22.3%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨15.8%，化学原料和化学制品制造业价格上涨9.2%。上述六大行业合计影响PPI同比上涨约4.9个百分点，占总涨幅的76.6%。 图 4：PPI同比、环比（%） 具体而言，生产资料价格同比上涨8.4%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约6.2个百分点。其中，采掘工业价格上涨28.3%，原材料工业价格上涨13.0%，加工工业价格上涨5.2%。生活资料价格同比上涨0.7%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.2个百分点。其中，食品价格上涨0.5%，衣着价格上涨1.5%，一般日用品价格上涨1.4%，耐用消费品价格下降0.1%。 数据来源：wind，上海证券研究所 (7.0)(6.5)(6.0)(5.5)(5.0)(4.5)(4.0)(3.5)(3.0)(2.5)(2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.59.02014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-04同比 环比 宏观数据点评 6 2017年5月10日 图 1：生产资料和生活资料价格指数（%） 工业生产者主要行业出厂价格中，煤炭开采和洗选业价格同比上涨40.4%，黑色金属矿采选业价格上涨21.8%，石油和天然气开采业价格上涨43%，有色金属矿采选业价格上涨14.9%，黑色金属冶炼和