豆粕月报：成本抬升及天气预期 豆粕谨慎偏强

2026年5月8日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 成本抬升及天气预期豆粕谨慎偏强 观点摘要 供给端，南美稳产丰产的预期逐步走向现实，市场开始逐步关注新季美豆的种植情况，从面积来看美豆同比有所回暖，主要也是相对比价关系占优，部分玉米改种大豆，另外美国部分化肥需要进口，而当前化肥价格极高，种植玉米化肥农药成本占比更高，大豆无疑更受青睐。种植进度方面新季表现较好，天气相对较为适宜，过去一个月降雨及气温基本没有大幅偏离过往年均值，整体来看美豆开局较为顺利。但未来还有相对利多的点，一者在于考虑到化肥农药成本偏高，今年农户用量或有所减少，不利于单产；二者在于北半球夏季将会形成较强的厄尔尼诺现象，极端天气出现的频率加大。但由于这些话题的时间窗口还太远，当前炒作热度并不算高，新季美豆暂时还是以同比增长去预估。 需求端，4月豆粕成交小幅回暖，不过主要还是下游阶段性补库备货，并未有明显终端增量。随着中东战争的持续，当前化肥价格持续高企，导致种植成本传导逻辑难以证伪，市场开始形成中长期偏多的观点，进而对中下游拿货心态有一定刺激。但随着后续巴西大豆的大量到港，整体供应还是充足，另外当下生猪养殖利润极弱，1-2月豆粕在饲料中的添加比例有所下降，整体需求端的刺激相对有限。 观点，现货基差方面，5月主力合约基差或偏弱运行，主要也是巴西大豆即将大量到港，现货压力逐步显现，而期货上远月题材更多，更容易炒作天气及成本抬升。期货方面，外盘CBOT大豆冲高后有所回落，与原油仍然存在一定的相关性，考虑到种植成本确实实实在在提高了，而巴西、美国等国生柴政策的逐步推进，下方支撑力度较强，另外5月市场流传美国总统有访华预期，不排除会有美豆出口相关的利好消息，整体以稳中偏强对待。国内豆粕大方向由进口成本而定，相较外盘有一定偏弱，主要也是受制于阶段性到港压力大和下游需求无亮点。从整个大方向来看，资金逐步关注农产品，未来种植期炒作题材较多，但相较其他农产品来看，豆粕基本面并不算特别扎实，或难以成为资金热捧的对象，整体以下方有支撑，上方等天气驱动，谨慎偏多的观点。另外还需关注美伊双方和谈进程，若后续海峡安全开放，可能会影响成本提升的这条利多传导链条。 策略：（1）现货商：基差在5月偏弱运行；（2）期货投机者：谨慎偏多，但难以成为资金热捧对象，滚动操作。 重要变量：5月USDA报告、地缘冲突持续性、美国总统访华预期。 目录 一、上游：种植及出口..............................................................................................-4-1.1大豆供给端...........................................................................................................-4-1.2主产国出口..........................................................................................................-5-二、中游：我国大豆进口及压榨.............................................................................-7-2.1我国大豆进口.......................................................................................................-7-2.2我国大豆压榨及库存...........................................................................................-8-三、下游：饲料养殖................................................................................................-10-3.1豆粕成交及库存.................................................................................................-10-3.2生猪养殖.............................................................................................................-11-3.3家禽养殖.............................................................................................................-12-四、后期展望及策略................................................................................................-12- 一、上游：种植及出口 1.1大豆供给端 产量库存方面，USDA4月报告对供应端没有做改变，其中新季美豆种植面积约8120万英亩，同比上年度的8730万英亩减610万英亩，降幅7.0%；收获面积约8040万英亩，同比上年度的8620万英亩减580万英亩，降幅6.7%；单产维持前期预估的53.0蒲式耳，也是历史最好的单产水平，同比上年度的50.7蒲式耳增幅约4.5%；需求方面来看，虽然中美达成阶段性的贸易协议，但由于美国对比巴西当下没有什么性价比，其余国家同样采购美豆的意愿下降，故出口项下调0.35亿蒲至15.40亿蒲的低位，而生柴预期推动下压榨势头较好，上调0.35亿蒲至26.10亿蒲的高需求，相互抵消后美豆25/26年度的期末库存还是落在3.5亿蒲不变，较去年度的3.25亿蒲有所上升，美豆供求关系略偏宽松。南美方面，USDA预估未来一季巴西大豆产量在1.8亿吨，没有变化；阿根廷大豆产量预估4850万吨，没有变化。另外在3月末USDA发布种植面积报告，其预估2026年美豆种植面积为8470万英亩，较25年的8121.5万英亩有所增长，但低于展望论坛上的8500万亩，但基于需求端或同步增加，未来库存压力处于中性预估。 生长进度及优良率方面，巴西大豆基本已进入收获末期，丰产逐步落地。阿根廷方面，截至4月29日当周，大豆收获率约18.3%，较一周前提高8%，较去年同期领先4%，但较五年均值落后约11%，整体收获进度算正常。美国方面，播种正在积极开展，截至5月3日，美国大豆播种进度为33%，一周前23%，高于去年同期的28%，也高于五年均值23%。 天气方面，南美题材逐步落下帷幕，本季巴西及阿根廷天气整体来看是不错的，除了巴西南部及阿根廷中部在1-2月有小幅干旱外，并没有发生持续高温少雨的气候模式，故南美稳产的预期逐步落地，后续市场将逐步关注美国天气。美国方面，当前播种进度较快，过去14天内美国大豆主产区降雨量适宜，没有出现大幅偏离均值的现象，温度方面有小幅偏冷但并没有造成实质性的影响。土壤墒情这块几个大主产区都没有什么问题，密西西比河流域及西北部的内部拉斯加州等地略干。未来两周来看，密西西比河流域将迎来有效降雨，西部产区仍然小幅偏干，预计播种将正常开展。 图4：阿根廷未来15天气温预估 1.2主产国出口 巴西豆出口方面，美国农业部预计2025/26年度巴西将出口11500万吨大豆，较3月预估提高100万吨，而相对应的24/25年度巴西大豆出口量约10314万吨，预计新季巴西大豆出口仍然会刷新历史记录。主要原因还是去年四季度中后期开始，我国逐步采购美国大豆，而巴西新季大豆丰产预期渐浓，导致巴西FOB报价相比美国有显著优势，其余国家采购增多，而今年2-3月收获后，预计我国仍将会大量采购巴西豆，整体出口预期向好。根据相关数据，3月巴西出口大豆1469.1万吨，较去年同期的1484.5万吨减少15.4万吨，同比降幅1.0%。截至3月底，2025/26年度（10月起）巴西累计出口大豆3845.5万吨，较去年同期累计值3180.1 万吨增长665.4万吨，同比增幅20.9%，主要是年度前期中国暂停对美豆的采购，进而巴西豆收到更多的出口订单。另根据ANEC预计，巴西4月出口或在1587万吨，同比去年的1536.6万吨有一定增幅。综合来看，巴西大豆本年度出口预期较好，预计仍然能刷新历史年度出口记录。 数据来源：ABIOVE，建信期货研究中心 美豆出口方面，美国农业部预计2025/26年度美国将出口4191万吨大豆，较3月预估的4286万吨继续下调，相对应的2024/25年度出口约5123万吨，同比降幅约16.3%，同比的下降主要是前期中国没有采购美豆、后期巴西大豆更具性价比导致。26年3月，美国出口大豆394.9万吨，较去年同期的349.8万吨回升45.1万吨，同比增幅12.9%。截止3月末，2025/26年度（9月起）美国累计出口大豆3094吨，较去年同期累计值4206.9吨减少1112.9万吨，同比降幅26.5%。中美双方在去年10月末大致达成一份协议框架，美方称我国会在26年1月前采购1200万吨美豆，而后三年每年采购2500万吨大豆，当前我国已经完成1200万吨的美豆采购，1月特朗普在社交媒体上称我国将额外采购800万吨美豆，我方暂未回应，从美国出口数据及第三方机构买船数据来看，我方额外采购积极性不足，二季度采购大头仍然在南美。 根据USDA，截至4月30日当周，美豆25/26年累计出口销售量3891.8万吨，较去年同期的4766.8万吨减少875万吨，同比降幅18.4%，其中近一个月对中国出口大豆出口销售量约为29.3万吨，主要也是政策性的零星采购，目前来看基本完成前期说的1200万吨的采购目标。4月美豆装运量属于正常水平，报告的前三周共装运190.9万吨，截4月30日，美豆目前年度总装运量3324.4万吨，去年同期总装运量为4341.5万吨。美豆本年度出口累计尚未装运量约567.4万吨。总体来看，本季美豆销售情况偏差，未来关注我国是否会额外多采购美豆，从出口目 标完成度来看，本年度为92.9%，去年同期为93.0%，五年均值为95.7%，在下调出口目标后，当前完成度正常。 数据来源：USDA，建信期货研究中心 数据来源：USDA，建信期货研究中心 数据来源：USDA，建信期货研究中心 二、中游：我国大豆进口及压榨 2.1我国大豆进口 大豆进口方面，今年1月大豆进口量为657.1万吨，2月进口597.6万吨，3月进口401.92万吨，均处于往年同期偏低位置。2026年1-3月进口大豆累计进口总量为1656.6万吨，较上年同期累计进口总量1710.9万吨，减少54.30万吨，降幅3.2%。25/26年度（10月起）截止3月末我国累计进口4219.9万吨大豆，去年