建信期货豆粕研报总结
上游：种植及出口
大豆供给端
- USDA报告数据：新季美豆种植面积8120万英亩，同比减7.0%；收获面积8040万英亩，同比减6.7%；单产预估53.0蒲式耳，同比增4.5%；期末库存3.5亿蒲式耳，同比略升。南美大豆产量预估稳定。
- 生长进度：巴西大豆进入收获末期，阿根廷收获率约18.3%，美国播种进度33%，整体生长情况良好。
- 天气情况：南美天气稳定，美国主产区降雨适宜，未来两周密西西比河流域将迎来有效降雨。
主产国出口
- 巴西大豆出口：预计2025/26年度出口11500万吨，刷新历史记录。主要受中国采购转向巴西、巴西丰产预期及FOB报价优势影响。3月出口1469.1万吨，同比降1.0%，但累计出口量同比增20.9%。
- 美国大豆出口：预计2025/26年度出口4191万吨，同比降16.3%。3月出口394.9万吨，同比增12.9%，但累计出口量同比降26.5%。中美贸易协议下，中国额外采购意愿不足。
中游：我国大豆进口及压榨
我国大豆进口
- 进口量：1-3月累计进口1656.6万吨，同比降3.2%。25/26年度（10月起）截止3月末累计进口4219.9万吨，同比增4.7%。预计全年仍将刷新历史记录。
- 买船数据：4月买船1175.9万吨，5月1205万吨，6月839万吨，近期到港量将逐步增多，港口库存进入累库周期。
我国大豆压榨及库存
- 压榨利润：4月持续走弱，5月巴西豆压榨毛利为-121元/吨，美湾豆压榨毛利为-441元/吨。
- 压榨量及开工率：5月1日当周开机率44.51%，压榨量137.33万吨，预计后续压榨率将逐步提升。
- 大豆库存：截至5月1日，全国主要油厂大豆商业库存487.33万吨，较上周增2.9%，位于往年同期偏高水平。预计5月中旬开始现货供应压力显现。
下游：饲料养殖
豆粕成交及库存
- 豆粕库存：截至5月1日，国内主要油厂豆粕库存40.83万吨，较上周减14.0%，但同比增幅500%。4月豆粕成交小幅回暖，但主要为主游阶段性补库。
- 需求刺激：化肥价格高企导致种植成本传导，中长期偏多观点刺激下游拿货，但整体需求端刺激有限。
生猪养殖
- 养殖利润：截止4月30日，自繁自养及外购仔猪养殖利润均处于亏损状态。
- 出栏情况：4-6月生猪出栏环比增长，7-8月下滑，9月基本持平。
- 饲料产量：3月工业饲料产量2974万吨，同比增长10.2%。猪饲料及肉禽饲料仍有增长空间，但需关注养殖利润对添加比例的影响。
家禽养殖
- 肉鸡：4月末白羽肉毛鸡价格小幅偏强，但市场供应充足，价格仍有震荡走弱基础。
- 蛋鸡：4月养殖利润回暖，在产蛋鸡存栏环比降1.0%，存栏去化趋势不变，但补栏情绪较去年有所回暖。
后期展望及策略
核心观点
- 供给端：南美大豆稳产预期逐步落地，关注美国天气及种植成本影响。
- 需求端：下游补库为主，整体需求刺激有限，生猪养殖利润极弱。
- 现货基差：5月主力合约基差或偏弱运行。
- 期货：CBOT大豆稳中偏强，国内豆粕受进口成本影响，相较外盘偏弱。
- 整体观点：资金关注农产品，种植期炒作题材较多，但豆粕基本面不扎实，谨慎偏多。
策略
- 现货商：基差在5月偏弱运行。
- 期货投机者：谨慎偏多，滚动操作。
重要变量
5月USDA报告、地缘冲突持续性、美国总统访华预期。
