豆粕月报：进口成本抬升和需求萎缩博弈 豆粕期价可能偏强运行

华泰期货研究院 农产品组 黄玉萍 粕类研究员  021-68753967  huangyuping@htfc.com 从业资格号：F0284365 投资咨询号：Z0010682 相关研究： 南美天气决定12月价格走势 2017-12-4 收割低点后，关注美豆需求和南美天气 2017-10-30 美豆收割低点后，四季度可能逐步上行 2017-10-9 华泰期货|豆粕月报 2018-07-29 进口成本抬升和需求萎缩博弈 豆粕期价可能偏强运行 市场分析及交易建议： 7月美豆下跌后有所反弹。11月合约触及最低826.2美分/蒲后反弹，截至7月27日收盘报885.2美分/蒲。连豆粕7月同样先抑后扬，现货压力巨大和进口成本抬升两者互相博弈，截至7月27日下午豆粕1901合约收盘报3181元/吨。 国际市场上，南美目前不是市场交易重点。美国国内大豆压榨需求保持强劲，我们需要重点关注的仍然是中美贸易战背景下的美国出口情况，和新作天气及单产。虽然中国缺席美豆采购，不过除中国外的其它国家大豆需求多转向美国，将使得美豆出口降幅大打折扣。新作上，8月天气极为关键，迄今为止美豆产区天气总体良好，我们认为48.5蒲/英亩的单产大概率低估。如果单产良好，我们认为美国平衡表期末库存和库存消费比可能在8月月度供需报告调增，暂时缺乏大幅上涨的依据。 国内方面，一言以概之，目前现货压力不容忽视，四季度国内大豆原料供给很可能紧张，不过进口大豆成本抬升和终端需求可能萎缩两者将互相博弈，操作上建议轻仓做多远月豆粕，谨防政策风险，包括贸易战变数，国内是否会放开豆粕进口，国内养殖低蛋白日粮配方的推广情况等等。 策略：贸易战担忧加剧则盘面榨利可能扩大，四季度豆粕基差可能由弱转强，单边可轻仓做多远月 风险：中美贸易战；美国出口，新作天气及单产 华泰期货|豆粕月报 2018-07-29 2 / 13 行情回顾 7月美豆下跌后有所反弹。11月合约触及最低826.2美分/蒲后反弹，截至7月27日收盘报885.2美分/蒲。连豆粕7月同样先抑后扬，现货压力巨大和进口成本抬升两者互相博弈，截至7月27日下午豆粕1901合约收盘报3181元/吨。 贸易战：有趋紧态势，我国外部环境更为不利 自7月6日我国对进口大豆加征25%关税后，贸易战仍有趋紧态势。美国总统特朗普在7月20日接受CNBC采访时表示，他准备好对进口自中国的5000亿美元商品征收关税，这一金额相当于美国全部进口自中国商品的价值总和。7月24日美国总统特朗普表示将向美国农户提供最高120亿美元的援助，以帮助那些在贸易战中受到冲击的农户度过难关。这一举措也暗示中美两国在贸易战问题上短期无法达成妥协。另外7月26日欧委会主席与美国总统会谈后，欧盟官网发布了美欧联合声明，称美国与欧盟关系进入新阶段。其中也有大量篇幅谈到美国与欧盟将进一步加强贸易伙伴关系，包括致力于零关税、消除非税壁垒、在大豆等领域减少贸易壁垒并增加贸易量、共同保护美国及欧盟公司免受不公平全球贸易行为侵害等等。这一声明使得我国外部贸易环境似乎更加恶劣，受此影响CBOT大豆也跳空高开。 美豆需求：中国订单大减，但美豆总体出口尚可；压榨需求保持强劲 中美贸易战背景下中国将大豆订单转向南美，压榨商远期买船十分谨慎。根据USDA每周公布的出口销售报告，截至7月19日中国连续8周没有采购美国新作大豆。美国对华累计出口销售量2812万吨，累计出口装船量2748.5万吨，分别落后去年同期22.5%和20.82%。中国大豆年进口量占全球大豆贸易量的近2/3，美国出口向中国大豆数量占其总出口量也大致在2/3，因此中国对美豆需求减弱是此前美豆下跌的重要原因之一。 不过我们必须看到，除中国外的其它买家增加采购美豆，美国总体出口（尤其是2017/18年度）并没有那么差。同样根据周度出口销售报告，截至7月19日美豆旧作累计出口销售订单为5818.3万吨，累计出口装船量5165.6万吨，虽然比去年同期落后，但是已经完成了6月月度供需报告中USDA预估的5620万吨，也直接导致USDA在7月供需报告中上调美国旧作出口预估值；2018/19年度订单数量983万吨，也高于去年同期602.5万吨。 华泰期货|豆粕月报 2018-07-29 3 / 13 图 1： 美国大豆累计出口销售 单位：吨 图 2： 美豆出口至中国累计出口销售 单位：吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图 3： 美豆出口订单落后上年同期幅度 单位：% 图 4： 剩余每周出口销售量及装船量 单位：吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 美国国内压榨需求不再赘述。压榨利润继续保持历史高位，7月26日EMS公布的压榨报告显示压榨利润2.61美元，一周前2.64，去年同期仅1.61。NOPA公布的压榨月报显示6月美国大豆压榨量1.59228亿蒲，连续9个月创下历史同期最高纪录。2017/18年度累计压榨量16.0309亿蒲，较去年同期累计值增加7.02%。 01000000020000000300000004000000050000000600000007000000009/0211/0201/0203/0205/0207/022010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/2018050000001000000015000000200000002500000030000000350000004000000009/0211/0201/0203/0205/0207/022010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/2018-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%09/0311/0301/0303/0305/0307/032015/162016/172017/18-500000050000010000001500000200000025000003000000147101316192225283134374043464952每周剩余出口销售量每周剩余出口装船量近两年平均装船近两年平均出口订单 华泰期货|豆粕月报 2018-07-29 4 / 13 图 5： 美豆现货月度压榨量 单位：亿蒲 图 6： 压榨利润 单位：美分/蒲 数据来源：NOPA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 美国新作：天气及新作生长良好，USDA单产大概率低估 新作方面，USDA作物生长报告显示截至7月22日当周优良率为70%，较一周前上调1%，高于去年同期57%；开花率78%，结荚率44%，均高于去年同期和五年均值。美豆播种开局几乎完美，而大豆播种进度快往往预示着更好的单产潜力。7-8月是大豆关键生长期，目前密苏里及堪萨斯州面临不同程度干旱，但其它产区天气良好，未来6-10天中东部仍有降雨，也未见明显高温，天气总体适宜大豆生长。在7月供需报告中USDA维持单产预估48.5蒲/英亩不变，我们认为这一预估大概率低估，很可能在8月报告中上调。 另外根据NOAA和澳大利亚气象局给的ENSO预报，未来大概率发生厄尔尼诺气候现象，也有利北美包括2018/19年度南美大豆生长。 图 7： 美豆生长进度 单位：% 图 8： 厄尔尼诺-拉尼娜展望（7月12日） 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：NOAA 华泰期货研究院 0.91.01.11.21.31.41.51.61.71.89月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月2012/132013/142014/152015/162016/172017/1801002003004005006007008002011/01/042013/01/042015/01/042017/01/04压榨利润（美分/蒲） 华泰期货|豆粕月报 2018-07-29 5 / 13 图 9： 美国干旱监测（7月26日） 图 10： 未来7天美豆产区降雨预报（7月28日） 数据来源：NOAA 华泰期货研究院 数据来源：NOAA 华泰期货研究院 南美：主要关注巴西出口 目前南美不是市场交易重点。巴西贴水继续保持在300以上高水平，不过中国进口巴西豆相比美豆加征关税后仍有300元/吨左右的优势。由于中美贸易战，阿根廷大豆又因干旱减产超过2000万吨，中国严重依赖巴西豆。对此巴西大豆出口商喜闻乐见，同时由于雷亚尔持续贬值，农户也保持较高销售积极性，IMEA数据显示截至7月，巴西马州2017/18年度大豆销售已经完成86.26%。据了解，巴西甚至从美国进口大豆用以国内压榨以应对中国进口大豆需求。 9月中旬巴西将陆续开始新作大豆播种，Safras预计巴西2018/19大豆种植面积为3600万公顷，创纪录高位。不过也有咨询机构认为巴西设定最低运费，提高了农民物流成本，可能会限制新年度巴西大豆种植面积增幅。USDA7月供需报告也上调巴西新年度大豆种植面积和产量预估，同时将新年度大豆出口上调至7500万吨。 阿根廷旧作大豆收获完成，2017/18年度大减产使得阿根廷也从美国进口大豆。2018/19年度阿根廷产量大概率将恢复到正常水平，目前气象预报显示南美大豆生长期可能会出现厄尔尼诺气候现象，为阿根廷带来充足降雨，有利作物生长。另外上周IMF建议阿根廷将大豆出口关税维持在25.5%，不过阿根廷政府官员表示将优先考虑削减支出来改善财政状况，逐月下调大豆出口关税的政策暂时仍然不变。 华泰期货|豆粕月报 2018-07-29 6 / 13 图 11： 马州大豆销售进度 单位：% 图 12： 雷亚尔兑美元汇率 数据来源：IMEA 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 13： 巴西大豆月度出口量 单位：千吨 图 14： 中国进口巴西大豆量 单位：吨 数据来源：Abiove 华泰期货研究院 数据来源：海关 华泰期货研究院 豆粕：现货压力较大；远期供给趋紧确定，重点关注需求变化 供给端：现阶段大豆及豆粕供给十分充裕。根据海关数据我国6月进口大豆870万吨，2017/18年度（10月到次年9月