核心观点与关键数据
国际市场：
- 美国干旱问题： 目前美棉面积受干旱影响高达98%，市场担忧美棉减产，但NOAA预测德州地区月度降雨或有增加，且历史数据显示厄尔尼诺现象对棉花单产无显著不利影响。
- 厄尔尼诺概率： 5-7月厄尔尼诺出现概率超60%，10-12月强厄尔尼诺及超强厄尔尼诺发生概率合计近50%，需警惕其对市场预期的影响。
- 美棉期价驱动： 近期美棉期价上行主要受干旱、美伊冲突及CFTC非商业性持仓增加推动，但干旱影响或减弱，需关注资金快速离场的潜在风险。
国内市场：
- 减产预期： 2026年国内棉花产量下降是大概率事件，但减产幅度尚需时间验证，预计供需格局收紧，库销比下降。
- 基本面支撑： 棉花工商业库存处于近年同期偏低水平，纺企开机负荷高于去年同期，终端纺服零售额同比增幅超9%，反映消费需求较好。
- 需求可持续性： 棉纱价格涨幅低于棉花，下游生产利润被挤压，需关注上游涨价向下游传导的可持续性。
供需格局预测：
- 2025/26年度： 若无储备棉轮出，期末库存将低于去年同期；若抛储30万吨，期末库存预计为260.9万吨。
- 2026/27年度： 预计产量下降至740万吨，纺纱产能扩张支撑需求，期末库存或创近10年新低，供需格局同比收窄。
关键数据：
- 出苗率： 全疆棉花出苗率89.0%，较前一周增加15.2个百分点，较去年同期快2.8个百分点。
- 库存： 截至4月中旬，棉花工商业库存457.94万吨，环比下降33.03万吨；工业库存88.76万吨，环比下降1.31万吨。
- 纱线库存： 截至4月30日当周，纱线综合库存16.43天，周环比下降0.21天；纺企棉花库存32.73天，周环比下降0.37天。
- 需求： 3月服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比上涨7%，1-3月同比上涨9.3%。
- 进出口： 3月纺织纱线、织物及其制品出口同比下降28.46%，1-3月累计同比增加2.8%；1-3月棉花累计进口55万吨，同比增加21万吨。
研究结论
短期支撑美棉的驱动因素仍在，但驱动力度及可持续时间在减弱，预计后续美棉上方空间有限，需警惕天气升水逻辑转变后的资金快速离场。国内棉花减产及供需格局收紧预期是主要驱动，短期棉价仍有较强支撑，中长期关注天气、需求、政策及储备棉变化，郑棉期价中长期运行中枢宜谨慎乐观。
