光期资源品：棉花策略周报20260510

棉 花 策 略 周 报 棉花：警惕出现预期差 总结 1、美国干旱问题需要重视，目前受干旱影响美棉面积占比较高，D1-D4级别占比98%市场对干旱导致美棉减产担忧较强。但NOAA预测显示，月度范围内德州地区降雨或有增加。2、NOAA数据显示目前正处于从ENSO中性到厄尔尼诺现象发展的阶段，5-7月厄尔尼诺现象出现概率已经超过60%。10-12月强厄尔尼诺（1.5℃≤index＜2℃）及超强厄尔尼诺现象（2℃≤index）发生概率的合计值接近50%。上一次记录到超强厄尔尼诺发生时是2015年。根据我们统计，厄尔尼诺现象对棉花单产没有明显不利影响。3、截至2026年5月4日，全疆棉花出苗率89.0%，较前一周增加15.2个百分点，较去年同期快2.8个百分点。 需求端：3月国内服装零售数据尚可，纺织企业开机负荷环比基本持平。 进出口：1%关税下进口棉内外价差同比仍然偏高，3月服装出口同比降幅较大。 库存端：棉花商业库存数量处于近年来同期相对偏低水平，纺企原料及产成品库存均环比下降，织厂产成品库存低位回升。 1、截至4月中旬，我国棉花商业库存为457.94万吨，环比下降33.03万吨，同比增加6.42万吨；工业库存88.76万吨，环比下降1.31万吨，同比下降6.67万吨。2、截至4月30日当周，纱线综合库存为16.43天，周环比下降0.21天；短纤布综合库存为22.5天，周环比上涨0.1天。3、截至4月30日当周，纺企棉花库存为32.73天，周环比下降0.37天；纺企棉纱库存为14.58天，周环比下降0.32天。4、截至4月30日当周，织厂棉纱库存为9.35天，周环比下降0.73天；全棉坯布库存为23.55天，周环比增加0.25天。 棉花：警惕出现预期差 总结 国际市场方面：干旱问题仍有扰动，但目前减产预期已经偏强，警惕后续预期差。近期推动美棉期价上行主要有三个逻辑，一是干旱，二是美伊冲突，三是CFTC非商业性持仓的快速增加。天气方面，后续德州地区降雨预期增加，季度展望中，美国东南部地区降雨也将有所增加。而且根据历史数据统计，我们并不认为厄尔尼诺会对全球、美国、中国棉花单产造成显著不利影响，其中美国棉花单产按照产量/播种面积而非产量/收获面积计算。美伊冲突的影响方面，部分扰动已被定价，需关注后续演变。若冲突持续，化肥短缺的问题或比化肥成本上升所造成的影响更为严重，关注后续局势变化。CFTC非商业性持仓方面，美棉非商业性持仓净多单接近上一轮峰值，且4月最后一周数据显示CFTC非商业性持仓净多单环比持平，结束快速增加的趋势，警惕后续天气升水减弱后的快速回落。综合来看，我们认为短期支撑美棉的驱动因素还在，但驱动力度及可持续时间在逐渐减弱，预计后续美棉上方空间有限，还需警惕天气升水逻辑转变后，资金快速离场的潜在影响。 国内市场方面：减产及供需格局收紧预期是主要驱动，关注后续预期兑现情况。近期郑棉期价小幅回调，持仓环比增加。国内棉花播种已经结束，目前出苗率9成左右。2026年国内棉花产量下降是大概率事件，但是减产幅度尚需时间验证。我们认为2026年国内棉花产量将同比下降、消费同比小幅增加、期末库存下降、库销比下降，国内棉花供需格局预期同比收窄。基本面来看，截至4月中旬，我国棉花工商业库存合计值546.7万吨，处于近年来同期相对偏低水平，棉花库存去化速度较快、纺织企业开机负荷高于去年同期、一季度终端纺服零售额同比增幅超9%，以上数据反映本年度棉纺产业链消费需求较好。但是需要注意的是，本轮棉纱价格涨幅低于棉花，下游生产利润在逐渐被挤压，如果上游涨价持续无法向下游传导，需求可持续性将被考验。综合来看，在种植面积下降成为定局以及2025/26、2026/27年度国内棉花供需格局均预期偏紧的情况下，市场情绪偏乐观，且上述预期短期内无法证伪，预计短期棉价仍有较强支撑，中长期关注天气、需求、政策端以及储备棉的变化，郑棉期价中长期运行中枢的高度宜谨慎乐观。 宏观：降息预期偏弱，美元指数震荡 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.1价格：本周美棉期价重心上移，郑棉先涨后跌 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.2价格：棉花现货价格震荡上涨 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.3价格：棉花主力合约基差高位震荡 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.4价格：7-9价差震荡运行 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.5价格：1%关税下进口棉内外价差震荡走弱 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.6价格：棉纱期价重心环比小幅下降 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.7价格：棉纱主力合约基差震荡走强 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2.1供应：USDA4月报环比调增2025/26年度全球棉花产量、消费量、期末库存预期值 2.2供应：USDA3月意向种植面积报告超预期，但市场认可程度较低 UDSA3月末种植意向报告预计2026年美国棉花种植面积964万英亩，去年同期为929万英亩，预期值923万英亩。 资料来源：中国棉花信息网 2.3供应：美国棉花种植进度快于过去五年均值 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2.4供应：受干旱影响美棉面积占比为98% 资料来源：NOAA，光大期货研究所 资料来源：NOAA，光大期货研究所 2.5供应：2026年新疆地区棉花种植面积调减细则 主要措施 调减目标 调减原则 按照《实施方案》确定的面积指标，对各地州市按计划录入到新疆棉花目标价格政策信息平台，对超出计划的棉花种植面积不予录入，不享受政策补贴。 优先保证基本农户的权益；低质低效棉田优先退出；地下水超采严重的区域优先退出；新开肯的土地优先退出。 通过2至3年努力，使新疆棉花面积保持3600万亩左右，其中：兵团1170万亩左右，产量600万吨左右。 2.6供应：2026/27年度中国棉花产量预期下降，需求预期增加，库销比预期下降 资料来源：中国棉花信息网 2.7供应：我们对国内棉花供需格局的预测 依据我们的预估，若2025/26年度没有储备棉轮出，2025/26年度棉花期末库存将低于去年同期水平，库存绝对值偏低，库销比也将低于去年同期水平。若抛储30万吨，预计2025/26年度末期棉花期末库存为260.9万吨。 对于2026/27年度的预估： 总产量：由于棉农的植棉意愿从根本上没有大幅减弱，且单产预计维持稳中有升的状态，对于2026年棉花产量，我们按照上述2026年棉花种植面积下降4-7%、单产同比基本持平、2025年棉花产量780万吨计算，预计2026年全国棉花产量下降5%至740万吨。 国内消费：近年来，新疆地区纺纱产能在快速扩张，预计未来两年，新疆地区纺纱产能将扩张至4000万锭。在纺纱产能快速扩张背景下，棉花需求存有支撑。 期末库存：若2025/26及2026/27年度累计抛储30万吨，则2026/27年度末棉花库存将创下近10年来新低。累积抛储50万吨，则2026/27年度末棉花期末库存也将处于近年来同期相对低位。 综上，预计2026年国内棉花供需格局同比收窄。（注：2025/26、2026/27年度抛储、产量、期末库存均为估算） 3.1需求：纱线开机负荷环比基本持平 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至4月30日当周，纱线综合负荷为57.4%，周环比持平；纯棉纱厂负荷为59.2%，周环比上涨0.02个百分点。 3.2需求：坯布端开机负荷环比持平 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至4月30日当周，短纤布综合负荷为62.2%，周环比持平；全棉坯布负荷为62%，周环比持平。 3.3需求：服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比增幅持续高于社零 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 3月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1296亿元，同比上涨7%；3月社零同比增长1.7%。1-3月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额4122亿元，同比上涨9.3%；1-3月社零同比增长2.4%。 4.1进出口：美棉出口签约量当周值环比下降 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 4.2进出口：3月我国纺织纱线、织物及其制品出口当月同比降幅较大 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 3月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值86.21亿美元，同比下降28.46%，1-3月纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值341.94亿美元，同比增加2.8%。 4.3进出口：1-3月我国服装出口累计值同比转负 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 4.4进出口：1-3月我国纺服产品出口美国金额占比同比回升，出口欧盟金额占比同比下降 4.5进出口：1-3月我国棉花累计进口55万吨，同比增加21万吨 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.6进出口：1-3月我国棉纱进口量51万吨，同比增加17万吨 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.7进出口：进口棉价格指数环比持续大幅增加 资料来源：中国棉花协会，光大期货研究所 5.1库存：纱线综合库存环比小幅下降 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至4月30日当周，纱线综合库存为16.43天，周环比下降0.21天；短纤布综合库存为22.5天，周环比上涨0.1天。 5.2库存：纺企棉花库存及产成品库存均环比下降 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至4月30日当周，纺企棉花库存为32.73天，周环比下降0.37天；纺企棉纱库存为14.58天，周环比下降0.32天。 5.3库存：织厂原材料库存环比回落，产成品库存小幅回升 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至4月30日当周，织厂棉纱库存为9.35天，周环比下降0.73天；全棉坯布库存为23.55天，周环比增加0.25天。 5.4库存：国内棉花工商业库存合计值环比下降34.34万吨 资料来源：中国棉花信息网,光大期货研究所 资料来源：中国棉花信息网，光大期货研究所 5.5库存：棉花仓单数量与有效预报数量合计与去年同期基本持平 资料来源：Ifind，光大期货研究所 5.6库存：终端纺服产品库存同比转正，进入补库周期 资料来源：wind，光大期货研究所 6.1期权：棉花期权20日历史波动率逐渐上升 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.2期权：棉花期权持仓量/成交量认沽认购比率震荡运行 资料来源：Wind，光大期货研究所 资源品团队研究员介绍 •张笑金，光大期货研究所资源品研究总监，长期专注于白糖产业研究。多次参与郑州商品交易所重大课题、中国期货业协会系列丛书撰写工作。多次在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中荣获“最佳农产品分析师”称号。多次荣获郑州商品交易所白糖高级分析师称号，2023年荣获郑州商品交易所白糖资深高级分析师称号。2024年在证券时报、期货日报第十七届中国最佳期货分析师评选中荣获“最佳农副产品首席期货分析师”称号。 期货从业资格号：F0306200期货交易咨询资格号：Z0000082 •张凌璐，英国布里斯托大学会计金融学硕士学位。现任光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究工作，数次参与中国期货业协会、郑州商品交易所大型项目及课题，多次在郑州商品交易所、期货日报及证券时报等权威媒体及评选中获奖。2023