南华期货丨期市早餐2026.05.11

宏观：大宗商品进入双主线博弈期 【市场资讯】1）中东局势——①据悉伊朗已拒绝美国的提案。②伊朗对美国提案的回应已通过巴基斯坦转交，据悉回应聚焦“结束战争与海上安全”。③特朗普称其不喜欢伊朗的回应，完全不可接受！④伊媒：特朗普对伊朗回应的反应无关紧要，如果特朗普对此不满意，那反而是更好的结果。⑤特朗普：美方一直在监控伊朗埋在废墟下的浓缩铀，一旦有人靠近将马上获悉，并会将其炸毁。⑥伊媒援引消息人士否认华尔街日报有关伊朗核议题的报道。⑦卡塔尔液化天然气运输船时隔约70天首次通过霍尔木兹海峡，期间使用伊朗航道。⑧一艘美国商船遭伊朗无人机袭击。⑨伊朗海军司令：自主建造的轻型潜艇正在霍尔木兹海峡待命。2）中美新一轮经贸磋商将于5月12日举行。3）今年前4个月中国外贸继续保持两位数增长。4）美国4月非农就业大增11.5万人，连续两月超预期。 【南华观点】节后首个交易周，全球宏观市场沿四条主线继续深化，并暴露出三个关键预期差。从主线来看：其一，中东地缘冲击已由短期价格脉冲转入供应链重构的深水区。霍尔木兹海峡封锁持续，全球供给格局正在被系统性重塑，产能替代成为中期交易的核心逻辑。其二，美联储处于鲍威尔时代收尾与沃什体制开端的过渡窗口，货币政策框架面临重构。沃什主张“降息+缩表”组合，将带来美债收益率曲线陡峭化的长期影响，其AI提升生产率带来的反通胀叙事，进一步加大了政策路径的不确定性。综合来看，年内降息预期已基本被市场挤出，高利率环境持续的时间将远超此前判断。其三，美国消费呈K形分化，经济增长的内生脆弱性明显加剧。纽约联储最新研究显示，2023年以来美国零售支出增长几乎完全由高收入家庭贡献，中低收入群体实际支出停滞甚至萎缩。增长高度依赖AI资本开支与高收入群体消费两个单点，硬着陆风险上升，全球总需求放缓的中期预期或强化。其四，国内宏观政策保持定力，三大变量将触发后续调整。4月政治局会议未再提及降准降息，输入型通胀超预期升温、投资增速前高后低回落，构成政策转向的关键触发条件。高频数据刻画出的国内工业品图景是“开工分化、库存去化、价格修复”，叠加完整产业链带来的出口替代红利，使国内大宗商品市场“内外强分化、供需硬定价”的特征进一步深化。在此基础上，当前市场最大的预期偏差主要集中在下述几个方面：第一，将美伊双方的战术性休整误判为冲突全面缓和，对霍尔木兹海峡封锁常态化给全球能源供应链带来的中长期冲击估计不足；第二，对沃什“缩表换降息”的政策落地路径与市场影响认知片面，低估了其对大宗商品估值体系可能产生的结构性变化；第三，对美国K形分化下全球总需求收缩的传导速度预估过慢，大众商品需求疲软的持续性尚未被充分定价。 人民币汇率：在岸人民币逼近6.80关口 【行情回顾】前一交易日，美元兑人民币整体呈现下行走势。在岸人民币对美元16:30收盘报6.8017，较上一交易日下跌2个基点。人民币对美元中间价报6.8502，较上一交易日调贬15个基点。在岸人民币对美元夜盘收报6.8005。纽约尾盘，美元指数跌0.44%报97.85。 【核心逻辑】美伊发生多次小规模军事冲突，但特朗普称，美伊正围绕一份一页纸的谅解备忘录进行谈判，目前谈判进展非常顺利。市场对美伊前景谨慎乐观，美元指数有所承压。此外，美国就业数据公布，4月美国失业率维持平稳、非农新增就业人数超出市场预期，叠加平均时薪增速不及预期，这一组合数据让美联储官员更有理由将政策重心向通胀管控倾斜。数据公布后，从相关资产表现来看，当前市场已充分定价美联储短期内维持利率不变的预期。人民币方面，美元兑人民币汇率再度逼近并触及6.80这一重要关口。在6.80 关口附近，央行逆周期因子再度释放出明确的稳汇率调控信号。在当前市场波动率处于低位的背景下，人民币汇率后续走向，需重点关注中间价所释放的政策导向信号。重点关注美国通胀数据的公布，核心聚焦核心CPI是否出现明显波动，同时观察数据落地后市场远端通胀预期是否发生转向。 【策略建议】短期内，建议出口企业可在6.85附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.78关口附近采取滚动购汇的策略。 【重要资讯】1）外交部：中美双方就特朗普访华保持着沟通，目前无进一步信息提供。商务部：何立峰将于5月12日至13日率团赴韩国与美方举行经贸磋商。2）中国4月以美元计价出口同比增14.1%，进口同比增25.3%，均超预期增长。3）特朗普称可能恢复“自由计划”行动；美国务卿敦促伊朗“进入严肃谈判进程”、预计周五得到伊方回复；美军向伊朗“违反封锁”油轮开火。4）伊媒称，伊朗通过巴基斯坦回应美国方案，聚焦结束战争及波斯湾和霍尔木兹海峡安全问题，提议美方30天内撤销对伊售油制裁。5）美国4月非农新增就业11.5万人远超预期，创2024年末以来最大两月增幅，失业率维持4.3%。重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 股指：阶段性调整不改中期偏强 【市场回顾】 上个交易日股指涨跌不一，除中证1000指数收涨外，其余均收跌，两市成交额小幅缩量。期指方面，IF、IH放量下跌，IC缩量下跌，IM缩量上涨。 【重要讯息】 1.外交部：中美双方就特朗普访华保持着沟通，目前无进一步信息提供。商务部：何立峰将于5月12日至13日率团赴韩国与美方举行经贸磋商。 2.中国4月以美元计价出口同比增14.1%，进口同比增25.3%，均超预期增长。 3.周日：伊媒称，伊朗通过巴基斯坦回应美国方案，聚焦结束战争及波斯湾和霍尔木兹海峡安全问题，提议美方30天内撤销对伊售油制裁；特朗普：不喜欢伊朗回应，“完全不可接受”。 4.美国4月非农新增就业11.5万人远超预期，创2024年末以来最大两月增幅，失业率维持4.3%；“新美联储通讯社”：4月非农数据促使美联储按兵不动，政策焦点转向通胀。 【行情解读】 五一节后指数连涨两日，上周五迎来调整，一方面指数冲高突破阶段会出现阶段性震荡蓄势，为技术性整固，另一方面当前外围风险仍存，虽然A股对中东局势已逐渐脱敏，但为规避周末的不确定性，周五资金避险情绪往往较高。周末公布最新外贸数据，出口、进口同比均保持强劲，强化基本面支撑作用。短期股指冲高回落不影响中期偏强趋势，上周五四大股指收盘均未跌破5日均线，可见底部支撑较强，量能虽有所回落，但保持在3万亿元以上，预计股指偏强运行，风格方面，震荡调整的情况下中小盘股指依旧保持相对优势，因此预计中小盘股指占优将延续。 【南华观点】延续偏强 国债：供给端反应钝化，市场进入观望等待阶段 【市场回顾】国债期货市场前日呈现“小幅高开、震荡回落”的走势。早盘市场情绪延续修复惯性，各期限主力合约一度全线上涨，但盘中很快显现上行乏力迹象，超长端和长端主力合约涨幅持续收窄，30年期主力合约最终几乎收平。中短端表现相对稳健，5年期和2年期主力合约均小幅收涨。前日央行开展5亿7天期逆回购操作；净投放5亿。货币利率方面，DR001为1.2430%，DR007为1.3365%。机构行为方面，前日上午机构买卖行为倾向 不明显；午后基金、银行与保险买入，证券卖出。 【重要资讯】1.李强5月9日主持国常会，要求加强水网、新型电网、算力网、通信网、地下管网、物流网建设。会议指出化债取得明显成效，将继续压实责任、完善政策、防范新增隐性债务。 2. 4月出口增14.1%，进口增25.3%，顺差848亿美元。出口显著反弹，进口维持高位，外贸表现超预期。 【行情解读】上周五上午，财政部续发行两期国债：其中30年期“26特2”规模850亿元，中标利率为2.2412%，高于市场预期的2.2300%，全场投标倍数2.67倍，边际倍数1.11倍；同期招标的1700亿元2年期国债需求也偏弱，中标利率1.2295%，投标倍数2.31倍。整体来看，当前一级市场对长端及超长端品种的承接意愿依然不强，但与上周三50年期国债“发飞”引发的显著恐慌相比，前日市场反应已明显钝化，30年期国债期货跌幅有限，成交量和持仓量双双大幅萎缩，市场进入观望阶段。央行前日再次开展5亿元7天期逆回购操作，货币利率小幅上行，资金面逐步回归中性偏松状态。短期债市节奏将主要受资金面变化影响。 【南华观点】短期超长端谨慎偏空，不宜盲目追入；中短端适度配置。 集运欧线：震荡偏强 【行情回顾】2026年5月8日（星期五），集运指数（欧线）期货市场主力合约EC2606收盘于2376.0点，上涨3.72%；次主力合约EC2610收盘于1638.5点上涨0.7%；远月合约亦普遍收高，EC2612上涨2.27%。市场主力成交量达1.52万手。 【信息整理】 利多信息： 当地时间7号，法国外交部长巴罗证实，法国“戴高乐”号航母编队正穿越苏伊士运河，驶向红海南部海域，以加强地区安全，并为在霍尔木兹海峡的多国护航行动做准备。 利空信息： 5月7日据多家媒体报道，美国和伊朗“即将达成一份谅解备忘录”，谈判通过巴基斯坦进行，美方期待伊朗在48小时内回应，国际油价暴跌，最大跌幅超12%。 【南华观点】昨日市场主要消化了美伊谈判预期带来的情绪面利空（国际油价暴跌、地缘溢价快速收窄），盘面回调压力已得到一定释放。经过价格调整后，季节性旺季预期仍在持续，欧洲贸易商提前备货、6—7月节日货批及商超换货需求陆续启动，叠加长协货量集中发货期，需求端有一定支撑。虽然全球运力供给供给压力长期存在，但短期情绪面利空消化后，旺季预期占据主导。预计近月合约维持偏强震荡格局，操作上维持震荡偏多思路。 【风险提示】 地缘政治反复风险：当前地缘博弈处于高度敏感阶段，特朗普对伊态度的极大不可预测性、胡塞武装对曼德海峡封锁威胁的逐步升级，均是当前最核心的变量。一旦地缘局势出现缓和信号（如美伊谈判取得进展或红海通行安全恢复），盘面地缘溢价或快速回落。 油价下跌引致的成本支撑弱化及地缘溢价收窄风险：美伊谈判预期升温已引发国际油价单日暴跌超12%，成本端支撑弱化将为欧线期货带来额外的回调压力。 以上评论 由 分 析 师 周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）、廖臣悦（Z0022951）、潘响（Z0021448）、朱天择（Z0023752）及助理分析师陈宇轩（F03150616）提供。 大宗商品早评 新能源早评 碳酸锂:减产去库，套保正当时 【行情回顾】上周本周碳酸锂期货价格呈现大幅上涨格局。碳酸锂加权指数合约收盘价195811元/吨，周环比+10.09%；成交量约28.81万手，周环比-10.16%；持仓量约77.75万手，周环比+5.27万手。LC2607-LC2609月差呈现Contango结构，周环比-260元/吨；仓单数量42631手，周环比+7304手。 【产业表现】本周碳酸锂企业开工率周环比-2.4%，其中辉石产线开工率变动-2.25%，云母产线开工率+1.02%，盐湖产线开工率+3%，回收产线开工率-7.55%。碳酸锂周度总库存环比变动-0.89%，其中冶炼厂库存-0.19%，下游库存-3.87%。 据乘联会数据，2026年1-3月份，新能源汽车产销累计同比-7.6%/-4.3%，综合带电量表现产销+22.2%/26.5%。据动力电池联盟数据，2026年1-3月份，我国动力和储能电池累计产、销同比+49.3%/+51.6%。 【南华观点】 当前碳酸锂市场看涨情绪浓厚，期货盘面维持强势上行格局，行情主要由市场对五六月份缺矿预期的情绪炒作驱动。目前市场行情已逐步步入鱼尾阶段，若缺乏增量资金持续入场接力，价格走势或将由前期单边拉升切换为高位宽幅震荡。 操作端不宜盲目追高，同时建议上游需做好价格风险管控。自有矿企业盈利水平已处于高位且不具备长期延续性，建议锂盐生产企业根据技术面择机逐步布局套保头寸，提前锁定未来售价。 工业硅&多晶硅:边际好转，库存压力仍存 【行情回顾】本周工业硅期货加权合约收于9001元/吨，周环比变动+4.15%。成交量约55.67万手（周环比变动+132%），持仓量约49.79万手（周环比变动+11