PX-PTA月报：开工降低，中上游去库加速

2026年5月10日 PX-PTA月报 报告要点： 创元研究 PX：聚酯产业链中上游PX以及PTA两端，在原料供应不确定性增加以及季节性检修背景下，先行开启降负减产，带动整条产业链趋势降负。从平衡表角度看，4-5月PX供需双缩，去库幅度较一季度边际走廓，4-5月份，PX月间评估去库25-45万吨。供应端，4-5月内PX检修计划集中，国内产量边际走低，进口供应缩量逐步被证实，总体供应相对一季度显著收窄。需求端，PTA近期公布检修计划亦大幅增加，集中于4月下旬以及5-6月份。原预期4-5月内PTA检修量一般，现需向上调整，PX去库幅度较原预期略有收缩，总体大方向依旧是加速去库，5月内或兑现的较为充分。 创元研究能化组研究员：常城邮箱：changc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018117 估值方面，3-4月中旬，受地缘冲突影响，石脑油走势偏强，亚洲PXN压缩至100-200美元／吨，地缘冲突相对缓和的假设下，PX进入现实去库状态，估值重心较前期上移，或维持200-350美元／吨。强弱关系方面，4-5月PTA检修损失量调整增加，PTA相对走强；近月合约偏强。 PTA：4月中下旬见库存拐点，4-6月内去库预期增加，月间去库评估约30万吨，平衡表相对一季度修复。 供应端，PTA近期公布检修计划亦大幅增加，集中于4月下旬以及5-6月份。截至4月中下旬，PTA周度产能利用率降至68％附近，历史同期低位。原预期4-6月内PTA检修量一般，现需向上调整，预计4-6月内PTA总体维持低开工。需求方面，织造及终端需求欠佳，上游原料价格大幅走高，织造端承接有限，产生负反馈，多体现在织造原料备货相较往年再度走低，织造综合开机率低于往年同期等。因此，3-4月内聚酯环节累库情况较为严峻，产能利用率承压下行，4月内相较去年同期偏低约8％。5-6月间，中上游 减产仍在执行，叠加需求端走向淡季，聚酯开机预期边际走低。 估值方面，3-4月内PTA现货加工费均值收窄至220元／吨（1-2月均值370元／吨），5-6月内PTA相对PX边际走强，现货加工费存在修复预期；近月合约亦偏强。 风险点：地缘动态；原油价格波动； 目录 一、行情回顾—高位波动.............................................4 二、产业链上下游开工及利润.........................................5 3.4芳烃韩美贸易—保持低位.................................................12 3.5.1油端............................................................................................................................................................................................133.5.2石脑油/甲苯/二甲苯调油及化工利润............................................................................................................................ 14 四、PTA..........................................................20 4.2PTA加工费及利润—或存改善空间..........................................21 4.3PTA主流装置动态—5-6月内检修损失量调增.................................22 4.4PTA开工及产量..........................................................23 4.5PTA库存................................................................24 4.5.1社会库存..................................................................................................................................................................................244.5.2仓单库存—PTA仓单量不低.............................................................................................................................................25 5.1聚酯...................................................................27 5.1.1聚酯价格..................................................................................................................................................................................275.1.2聚酯利润--修复但产销欠佳.............................................................................................................................................295.1.3聚酯开工及产量—减产以与上游博弈........................................................................................................................... 315.1.4聚酯出口..................................................................................................................................................................................345.1.5聚酯库存—涤丝累库...........................................................................................................................................................355.1.6聚酯产销—交投冷清...........................................................................................................................................................36 5.2纺织...................................................................37 5.2.1轻纺城成交..............................................................................................................................................................................375.2.2织造及印染开机率................................................................................................................................................................375.2.3织造端数据—需求不佳.......................................................................................................................................................38 一、行情回顾—高位波动 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 二、产业链上下游开工及利润 产业链利润：3月至当前，聚酯产业链加总利润显著下行，主要变动在于PX，美以伊冲突期间，石脑油相对PX偏强运行，亚洲PXN快速回落，带动产业链利润大幅走低。PTA价格涨幅不及PX，加工费回调；聚酯产成品涨幅超过上游原料，加权利润相对修复，PTA及聚酯两端总体变动相对有限。具体数据方面，3-4月，亚洲PXN均值185美元/吨（1-2月均值323美元/吨）；PTA现货加工费均值220元/吨（1-2月均值370元/吨）；聚酯加权盈利270元/吨以上（1-2月均值65元/吨）。 产业链开工：3月中旬至目前以来，聚酯产业链产能利用率总体趋势下行，一方面中上游PX-PTA两端兑现常规季节性检修，另一方面受原料供给不足等不可抗力因素影响导致停车降负。此外，织造端需求负反馈以及成本价格强势，利润压缩预期几方面因素压制聚酯开工修复。降幅方面，PX及PTA居前，聚酯偏低。 具体数据方面，截至4月中下旬，国内PX产能利用率降至83%，较3月上旬下滑8%，PX亚洲（除中国以外）地区产能利用率降至73.16%，较3月上旬下滑8%；PTA产能利用率降至68%，较3月中旬下滑10%；聚酯产能利用率降至81.5%，较3月中上旬下滑2%。展望5月，聚酯产业链降负趋势延续，PX以及PTA两端降幅较大。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、PX 3.1芳烃估值—4月快速回升 3月地缘冲突爆发后，油端包括石脑油价格强势，化工下游利润被挤压， 亚洲PXN由300美元/吨快速走低至100-200美元/吨，包括4月中上旬多是该表现。4月中旬，PX端公布未来4-5月份装置检修计划增多，检修损失量大幅上调，库存去化幅度进一步走廓，同时地缘冲突缓和，油端阶段性相对走弱，数据方面，截至4月中下旬，cfr日本石脑油价格相对4月初回落17%，cfr中国PX价格变动不大，PX估值快速回升，截至4月中下旬，亚洲PXN回升至320美元/吨附近。短流程利润亦走高。 展望5月，支撑PXN修复或维持中高水平的主要基点依旧在于兑现大幅去库，按照当前装置检修预期来看，此基点依旧存在，5月内若地缘方面相对缓和，PXN或维持200-350美元/吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.2 PX利润及成本