液化石油气周报：美国货到港增加，关注伊朗局势走向

市场分析 本周LPG期货市场表现：虽然近期市场对美伊达成协议的预期有所增加，情绪溢价出现回落，但霍尔木兹海峡依然处于封锁状态，中东供应缺口还在持续积累。PG主力合约周度跌幅录得5.52%。 供应方面：当前LPG供应最大的变量来自于霍尔木兹海峡的通航情况。从体量上看，中东是全球LPG供应的两大主要来源之一。参考Kpler口径，2025年伊朗LPG月均发货量在95.8万吨，大部分出口到我国。波斯湾地区LPG月均发货量估计在385.3万吨，占全球LPG发货量的30%。目前来看通过海峡的LPG船数量维持低位，参考船期数据，中东4月LPG发货量预计在124万吨，环比增加12万吨，同比下降261万吨。中东5月份截止目前的发货量预计在175万吨。此外，伊朗4月发货量预计在70万吨，环比增加22万吨，同比下降19万吨。伊朗5月份截至目前的发货量仅有1万吨，美国的封锁对伊朗油轮通行造成阻碍。除了海峡的物流阻断外，中东能源基础设施受损还在持续积累。沙特NGL装置、伊朗南帕斯气田、卡塔尔天然气装置均有损坏，意味着即便海峡重新通航，中东LPG供应短期也难以完全恢复。为了补充中东的缺口，亚洲下游客户需要从美国等地进口替代货源。3月份美国因终端不可抗力因素出口不及预期，4月份则出现显著反弹。参考船期数据，美国4月份发货量预计为677万吨，环比增加66万吨，同比增加105万吨。5月份发货量目前预计在702万吨。在新的出口终端项目投产后，美国LPG出口能力进一步增加，或达到800万吨/月。在中东地区供应受到地缘因素阻碍后，美国将成为LPG市场最重要的边际增量来源，但难以完全对冲霍尔木兹海峡的缺口。此外，美国货进口到国内还有额外10%的关税成本存在。国内方面，近期炼厂商品量呈现下滑态势。参考隆众资讯数据，本周全国液化气商品量总量为48.37万吨，环比下降2.09万吨，降幅4.14%。进口方面，参考船期数据，我国4月份LPG到港量预计在136万吨，环比减少123万吨，同比减少183万吨。5月份美国货到港量显著增加，整体进口量预计回升至223万吨。 需求方面：国内LPG需求整体偏弱，尤其地缘冲突引发了下游化工需求的负反馈。一方面，随着国内气温逐步上升，LPG下游燃烧端需求逐步进入淡季，表现缺乏亮点。不过华南地区工厂存在对天然气的替代需求。化工需求方面，由于中东LPG出口受阻，国内下游化工企业逐渐面临原料不足的矛盾。进入4月份原料端短缺矛盾凸显，前期低价原料库存消耗后丙烷制丙烯利润进入深度亏损状态，装置减产兑现，PDH装置开工率降至49%左右。碳四方面，国内调油需求表现疲软，烷基化开工率降至低位，醚后碳四价格与民用气、丙烷价格显著倒挂。但在原料价格弱于产品价格的背景下，烷基化装置利润小幅修复，关注需求能否边际改善。 库存方面：参考隆众资讯数据，截至本周中国液化气港口样本库存量为201.5万吨，环比增加20.47万吨，涨幅11.31%。近期进口船货集中到港，需求变化不大，带动港口库存从低位回升；与此同时，本周中国液化气样本企业库容率水平在25.47%，环比上涨0.09%。 虽然市场对美伊达成协议的预期增加，地缘情绪溢价有所回落，但霍尔木兹海峡尚未实质性解除封锁状态，中东供应缺口还在持续积累。近期美国LPG出口增加成为重要的增量来源，我国货物到港量边际回升。但美国供应增长空间受制于出口终端产能，如果海峡迟迟不能恢复通航，缺口难以完全填补，则市场再平衡需要需求端的负反馈来实 现，国内以PDH为代表的化工装置已经显著降负，这会在一定程度抑制市场的上方空间，但下方支撑依然较为坚挺。 策略单边：中性，关注伊朗局势走向跨品种：无 跨期：无期现：无期权：无 风险 地缘冲突、油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等 图表 图1：沿江市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图2：东北市场民用气日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................................4图3：山东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图4：华东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图5：华南市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图6：华北市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图7：东北市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图8：西北市场醚后C4(高烯烃C4)日度市场价单位：元/吨.................................................................................................5图9：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图10：沿江市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................5图11：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图12：山东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图13：国内工业液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图14：国内民用液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图15：国内丙烷商品量单位：万吨........................................................................................................................................6图16：国内液化气商品量单位：万吨....................................................................................................................................6图17：液化气：厂内库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7图18：液化气：港口库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com