液化石油气周报：伊朗地缘局势升温，关注潜在断供风险

核心观点 市场分析 本周LPG期货市场表现：近期原油价格反弹，外盘LPG市场表现坚挺，内盘相对滞后，但也从低位小幅回升。PG主力合约周度涨幅录得2.15%。 供应方面：整体来看，虽然近期海外供应呈现边际收紧态势，但中东与北美供应的中期增长趋势并未逆转。美国方面，参考船期数据，美国12月份LPG发货量预计在558万吨，环比减少23万吨，同比去年下降20万吨。由于港口设施与大雾天气问题，美国去年12月发货出现延迟，部分积累到1月份。参考船期数据，美国12月份和1月份发货量预计为555和717万吨。在去年LPG出口终端扩建项目投产后，美国出口能力获得提升，物流瓶颈缓解，今年美国出口设施的扩建将继续进行，空间有望进一步打开，但实际出口量要取决于国内库存与海外需求的情况。此外，美国12月份对中国LPG发货量预计在30万吨，环比减少34万吨，同比去年下降142万吨。1月份目前跟踪到的美国对中国发货量预计在75万吨。随着中美贸易摩擦缓和，美国货源的供应风险暂时缓解，但国内买家转向中东货源的趋势已经形成，对美国货的敞口相较过去几年大幅降低。中东方面，参考船期数据，中东12月份发货量在362万吨，环比减少52万吨，同比下降12万吨。中东1月份出口预计将显著回升，目前跟踪到的发货量在436万吨。从趋势上看，欧佩克逐步放松减产、提高原油生产配额量，中东油气田伴生气与炼厂气供应还有进一步的增长空间。其中，科威特阿祖尔炼厂已经恢复运行，开工负荷回升后将带动LPG供应增加。中东供应的潜在变数在于伊朗方面，参考船期数据，伊朗12月份LPG发货量为86万吨，环比减少29万吨，同比下降7万吨。1月份目前跟踪到的发货量在30万吨。近期伊朗局势显著加剧，国内陷入动荡，特朗普政府表示可能采用军事手段干预。如果冲突进一步升级，伊朗LPG供应面临断供风险，需要持续关注。国内方面，随着炼厂装置复产，国产气商品供应量呈现边际回升态势，但增幅有限。1月份第一周液化气商品量总量为51.81万吨左右，周环比降1.07%。进口气方面，在美国发货延迟、海外供应边际收紧、外盘强于内盘的背景下，进口套利窗口逐步关闭，LPG到港量受到一定抑制。参考船期数据，我国12月份LPG到港量目前预计在269万吨，环比下降15万吨，同比减少10万吨。1月份到港量目前预计在260万吨。 需求方面：随着国内大范围降温，进入燃烧气传统消费旺季，燃烧终端需求受到季节性提振，但实际需求提升幅度相对有限，下游采购意愿不强。化工需求方面，前期由于贴水偏高支撑到岸成本，下游加工利润承压，PDH原料需求增长受到抑制。但随着部分检修装置重启，且外盘价格走强态势有所停滞，PDH开工率回升至75%左右，整体基本盘相对稳固。此外值得一提的是，如果石脑油流通环节全面征收消费税政策落地，则丙烷作为替代原料路线之一可能受到潜在提振。碳四方面，国内调油端需求表现疲软，醚后碳四市场氛围较弱，除山东外多数地区醚后碳四与民用气价格维持倒挂状态，但承压的醚后碳四价格可能会带动烷基化利润边际改善。 库存方面：参考隆众资讯数据，截至本周中国液化气港口样本库存量为213.2万吨，环比下降0.89万吨，降幅0.41%；与此同时，本周中国液化气样本企业库容率水平在23.81%，环比下降0.47%。 整体来看，当前LPG市场呈现“外强内弱”的格局，虽然近期海外供应边际收紧，外盘价格走势相对坚挺，沙特1月CP价格大幅上调。但内盘反应相对有限，尤其是醚后碳四与民用气价格的倒挂对PG盘面形成额外压制。此外，仓单与交割博弈给市场带来扰动。往前看，我们认为LPG短期基本面多空因素交织，中期海外供应增长趋势延续，中东与美国供应存在回升空间，全球平衡表依然是供过于求的预期，市场内生性上行驱动有限。但值得一提的是，如果伊朗地缘局势进一步升级，甚至出现LPG供应断供事件，则将导致国内货源显著收紧，是盘面潜在的上行风 险因素，值得持续关注。 策略 单边：中性，短期观望为主，重点关注伊朗局势跨品种：无 跨期：无期现：无期权：无 风险 油价大幅波动、宏观政策、关税政策、港口装船延迟、炼厂装置检修超预期、终端需求超预期等 图表 图1：沿江市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图2：东北市场民用气日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................................4图3：山东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图4：华东市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图5：华南市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图6：华北市场液化石油气(民用气)日度市场价单位：元/吨...............................................................................................4图7：东北市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图8：西北市场醚后C4(高烯烃C4)日度市场价单位：元/吨.................................................................................................5图9：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨.....................................................................................................5图10：沿江市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................5图11：华东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图12：山东市场醚后C4(醚后C4)日度市场价单位：元/吨...................................................................................................6图13：国内工业液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图14：国内民用液化气商品量单位：万吨............................................................................................................................6图15：国内丙烷商品量单位：万吨........................................................................................................................................6图16：国内液化气商品量单位：万吨....................................................................................................................................6图17：液化气：厂内库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7图18：液化气：港口库存：中国（周）单位：万吨............................................................................................................7 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：卓创资讯，华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 资料来源：钢联华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标