研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：国际油价主导，底部抬升明确2豆油：美豆盘面震荡，等待天气进一步支撑2豆粕：等待中美峰会8豆一：关注市场情绪8玉米：关注政策拍卖14白糖：聚焦进口政策20棉花：需要新的上涨驱动2026051027生猪：政策持续超预期，远端预期差扩大34花生：关注新作面积40 2026年05月10日 棕榈油：国际油价主导，底部抬升明确 豆油：美豆盘面震荡，等待天气进一步支撑 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：随着休战时限临近而谈判仍没有实质进展，布油重新站上100美元/桶，同时棕榈得到技术支撑，印尼B50及厄尔尼诺重燃市场交投热情，棕榈迎来快速反弹后被国内大量买船及产地基本面弱势压制，仍在区间内运行，棕榈油09合约周跌幅1.51%，但棕榈9-1月差大幅走弱至贴水状态。 豆油：美豆播种天气多雨，盘面注入一定升水，但国内大豆到港供应压力初现，豆系自身题材不足，豆油09合约周跌幅1.28%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：理想与现实交织，底部抬升与远月故事明确。四月以来，棕榈持续呈现国际油价主导、产地结构偏弱，以印尼B50联动为主的能源叙事与厄尔尼诺炒作为主要基调。现实角度看，产地去库速度仍然偏慢，4月高频产量数据高于市场预期，最终产量在160万吨左右的概率大幅提升，阿根廷豆葵油及印度本土菜油对短期需求产生的抑制作用仍在，在3月阿根廷出口印度30万吨豆油及15万葵油之后，4月出口量依然在40万吨及10万吨级别，4和5月印度预计进口豆油和葵油均在40万吨以上，对棕榈的需求压缩至50-60万吨左右，在这样的需求下二季度难以去库至210万吨以下，因此产地供给端很难看见明确驱动，价格结构在去库偏慢的情况下持续走弱。印尼公布1-2月供需数据，从库存角度看继续延续去年做数据的逻辑，以出口和消费倒推产量以体现隐形库存，3月印尼出口环比降近100万吨，4月预计环比有所回升至270万吨左右，产量预计继续在3-4月体现出近500万吨的水平，以维持库存在200万吨以上，同时印马价差走弱，虽然主要原因还是在于5月印尼提税，但产地卖货积极性并不强，不着急卖的态度比较明显。除中印外，欧盟和亚美非均体现出环比30%以上的需求增量，目前来看仅印度需求受到较大冲击，因此现实面的忧虑是马来大产量、高库存及地缘的反复拖累上方空间的进一步打开。但产地结构弱不再作为我们不看多棕榈的主要依据，近五年来除2024年外产地结构均在一季度后走弱，或者说高库存的现状已经充分体现在产销两地的carry结构中，在正向结构下库存压力已经有期限时间和空间去传导，但也与前两年类似的，在现实偏弱的情况下棕榈要走出单边行情需要一些题材的展开，比如欧洲UCO进口利润打开、德国REDIII法案的进一步推进、成品油在此次海峡关闭降负后供应链的再度收缩、美豆油的溢价向全球传导、或是负面的产地增产持续超预期、印度年度需求增量缓慢等，在核心驱动发力前，整体还是伴 随能源故事宽幅震荡，因此在长期主线看多的基础上，我们认为不必因现实结构而将回调位置看得过低。与此同时，强厄尔尼诺的概率增加，几乎能确定2027年的减产作用，叠加POGO价差低位的条件下，印尼B50的提前实施概率大幅提升，如果今年下半年实施全面B50，那么棕榈的年度生柴用量将同比增长200万吨量级，并在2027年继续增加50万吨，与厄尔尼诺带来的减产效应形成挤兑；马来在6月起实施B15，为全年带来50-80万吨的需求增加。综合强预期和改善偏慢的现实，我们认为二季度能产生年度价格低点的趋势将逐步体现，底部抬升较为明确，随能源回调或交易现实时逢低建远月多单、长期持有为主。 豆油：美豆油在原油连续反弹及美豆播种天气瑕疵的升水下完成70美分的突破，与南美豆油及中国30.5%关税下的UCO利润打平，等待美豆油的溢价通过南美豆油贸易流向全球其余油脂之间进行传导。美豆意向面积提升，并可能因化肥问题在3-6月进一步夺取玉米的面积，全球大豆推算仍高库存，美豆延续中性偏宽库存水平，出口偏慢压制价格，美豆新作种植成本因化肥有所增加，美豆油高估值预期下的榨利偏好抬美豆远月价格中枢，但近期国内大豆新增买船使大豆榨利有所回归，豆系估值依旧通过油体现更多。中国大豆到港及开机将在4月最后一周迅速提量，大供给较为确定，因此豆油单边驱动略显不足。豆粕需求提量不足可能会让三季度有憋库的风险，豆油库存难以大幅抬升，月差上仍以出口和收储为主题，对印度的豆油出口常态化后将成为与国际豆棕联动的桥梁，虽有题材支撑但传豆油出口退税的问题，出口对月差的交易可能已经较为充分，印度的需求是否会受到国内菜油供给的冲击是一个风险。单边关注能源及棕榈压力，等待天气进一步驱动的可能性。 整体来看，棕榈油强预期和改善偏慢的现实下我们认为二季度能产生年度价格低点的趋势将逐步体现，底部抬升较为明确，随能源回调或交易现实时逢低建远月多单、长期持有为主。豆系则需等待天气给出进一步驱动。最后，地缘降温或存预期差，关注尾部风险，注意仓位及风控操作。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年05月10日 豆粕：等待中美峰会 豆一：关注市场情绪 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 五一节后（05.05～05.08），美豆期价先跌后涨，期价下跌因为：国际原油价格大幅下跌（中东局势缓和预期）、美豆周度出口数据偏低；期价上涨因为：市场预期中国在下周中美两国元首会晤前购买美国大豆。从周K线角度，截至5月8日当周，美豆主力07合约周涨幅0.4%，美豆粕主力07合约周涨幅0.09%。 五一节后（05.06～05.08），国内豆粕和豆一期价“先下跌、后反弹”。主要因为中东局势缓和，原油价格大幅下跌带来的普跌影响。此外，玉米期价较大幅度回落也给豆一期价带来一些弱势影响。从周K线角度，5月8日当周，豆粕m2609合约周跌幅0.6%，豆一主力a2607合约周跌幅2.5%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 五一节后（05.06～05.08），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比下降，影响偏空。据USDA出口销售报告，2026年4月30日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约53万吨，周环比降幅约13%、同比增幅约105%；2025/26年美豆累计出口装船约3324万吨，同比降幅约23%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约14万吨（前一周约26万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售0.55万吨（前一周约0.3万吨），两者合计约14.55万吨（前一周约26.3万吨）。美豆对中国当前作物年度（2025/26年）周度净销售约6.7万吨（前一周约20万吨），累计销售约1180万吨。2）巴西大豆进口成本周环比上升，影响略偏多。据钢联数据，截至5月8日当周，2026年6月巴西大豆CNF升贴水均值周环比微增、进口成本均值周环比上升，盘面榨利均值周环比下降。3）阿根廷大豆收获加快、但仍低于去年同期，影响中性。据新闻讯，布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）称，截至5月6日当周，2025/26年阿根廷大豆收获进度约34%，比一周前提高16%，但低于去年同期的45%。4）阿根廷和美国大豆主产区天气预报：据5月8日天气预报，未来两周（5月9日～5月23日），阿根廷大豆主产区降水偏少、气温偏低；美豆主产区降水略偏少、气温“先低后高”，预计影响中性为主。 五一节后（05.06～05.08），国内豆粕现货价格偏弱。具体而言：1）成交：豆粕成交量周环比大幅上升、主要是5月8日远月基差大幅成交。据钢联统计，截至5月8日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约73万吨，前一周日均成交约13万吨。豆粕成交放量，因为5月8日成交量高达约202万吨，主要是2027年5-7月远月基差合同成交放量。2）提货：豆粕提货量周环比微降。据钢联统计，截至5月8日当 周，主要油厂豆粕日均提货量约16.7万吨，前一周日均提货量约16.9万吨。3）基差：豆粕基差周环比基本持平。据统计，截至5月8日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-63元/吨，前一周约-63元/吨，去年同期约287元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至5月1日当周，我国主流油厂豆粕库存约41万吨，周环比降幅约14%，同比增幅约500%。5）压榨：大豆压榨量周环比下降，下周预计上升。据钢联预估（125家油厂），截至5月8日当周，大豆周度压榨量约154万吨（前一周162万吨，去年同期185万吨），开机率约42%（前一周45%，去年同期52%）。下周（5月9日～5月15日），油厂大豆压榨量预计约195万吨（去年同期191万吨），开机率54%（去年同期54%）。 五一节后（05.06～05.08），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏弱。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4660～4760元/吨，较前周下跌20元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5120～5280元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4980～5220元/吨，持平前周。2）东北产区开始播种大豆。据博朗资讯，五一小长假期间，东北产区大部晴好天气居多，新季作物播种较快，局地玉米播种收尾，开始播种大豆。3）五一假期提振，销区需求略增。据博朗资讯，多地经销商表示五一小长假提振，终端豆制品需求略有增加。但市场各环节均有前期库存需要消耗、且有其他替代品，所以豆制品需求依然相对平淡。 下周（05.11～05.15），预计连豆粕和豆一期价震荡、等待中美峰会指引。目前市场主要关注美国总统访华事件，等待该事件指引。其他基本面相对稳定，保持关注美豆种植、阿根廷收获、5月USDA供需报告等相关情况。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Agweather 资料来源：Agweather 2026年5月10日 玉米：关注政策拍卖 尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456yinkaiyi@gtht.com 报告导读： （1）玉米市场回顾 现货市场，5月8日当周，玉米现货小幅。据汇易网统计，截至5月8日，全国玉米均价2445.29元/吨，较前一周2442.3