BC出货稳步提升，推进新型金属化材料导入

投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司业绩： 报告日期：2026-05-08 2025年，公司实现营业收入703.5亿元，同比减少14.8%，归母净利润-64.2亿元，上年同期为-86.2亿元，扣非后归母净利润-73.6亿元，上年同期为-87.5亿元。 收盘价（元）16.55近12个月最高/最低（元）23.57/14.07总股本（百万股）7,578流通股本（百万股）7,578流通股比例（%）100.00总市值（亿元）1,254流通市值（亿元）1,254 其中，2025年第四季度，公司实现营业收入194.3亿元，同比减少19.0%，环比增长7.4%，归母净利润-30.2亿元，上年同期为-21.1亿元，上季度为-8.3亿元，扣非后归母净利润-29.1亿元，上年同期为-22.6亿元，上季度为-11.5亿元。 2026年第一季度，公司实现营业收入111.9亿元，同比减少18%，环比减少42.4%，归母净利润-19.2亿元，去年同期为-14.1亿元，扣非后归母净利润-21.3亿元，去年同期为-19.8亿元。 2025年，公司毛利率0.8%，其中第四季度毛利率-0.2%，同比减少6.4个百分点，环比减少5.1个百分点，2026年第一季度毛利率-1.2%，同比增加3.0个百分点，环比减少0.9个百分点。 BC出货稳步提升。 2025年 ， 公 司 实 现 实 现 硅 片 出 货 量111.56GW（ 其 中 对 外 销售48.57GW），组件出货量86.58GW，其中BC组件销量22.87GW。2026年 一 季 度 ， 公 司 实 现 硅 片 出 货 量20.49GW（ 其 中 对 外 销售7.64GW）；组件出货量12.62GW（其中BC组件销量8.34GW）。截至2025年底，公司HPBC2.0电池自有产能46GW，与英发德耀、平煤隆基协作产能规模达11GW。 分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004电话：15652947918邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：张欣 HPBC产品良率和效率进一步提升，推进金属化新工艺导入。 执业证书号：S0010526040002电话：18800232830邮箱：zhangxin2@hazq.com 2025年公司HPBC产品良率达到98.5%，主流版型HPBC2.0组件规模量产平均功率650W-660W，最高功率达670W，量产最高转换效率达24.8%。 公司已成功开发纳米合金矩阵式接触（ACM）技术平台，实现BC新型金属化材料及全链条技术的产业化突破，目前正在推进规模化产能建设，预计2026年6月将建成20GW产线。 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为-34/1/50亿元，当前市值对应2028年盈利PE为25X，维持“买入”评级。 风险提示 相关报告 公司获取订单节奏不及预期；下游行业需求不及预期；光伏行业产能出清节奏不及预期。 1.25Q3同环比大幅减亏，BC组件出货放量2025-11-112.2025H1同比减亏，年内有望实现业绩扭亏2025-09-063.2024年业绩符合预期，2025年BC放量可期2025-05-15 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 分析师：张欣，华安证券电新&汽车行业资深分析师，主要覆盖光伏、风电等行业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。