正极材料出货持续提升，固态电池材料布局快速推进

核心观点

• 当升科技正极材料出货持续提升，固态电池材料布局快速推进。
• 公司三元正极销量稳步提升，客户合作持续深化，盈利能力有望稳中向好。
• 磷酸盐系正极出货快速增长，Q3实现扭亏为盈，产能扩张提升客户保障能力。
• 公司在固态电池材料等领域积极布局，正极材料和固态电解质已实现批量供货和客户验证。

关键数据

• 2025年前三季度实现营收73.99亿元，同比+34%；归母净利润5.03亿元，同比+8%。
• 2025Q3三元正极销量近1.5万吨，同比增长超50%；磷酸盐系正极销量近2.3万吨，环比增长14%。
• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.97/10.82/13.54亿元，同比+68%/+36%/+25%。

研究结论

• 欧洲新能源车需求回暖和公司海外客户拓展将推动三元正极出货量持续提升。
• 公司三元正极产能利用率改善和出货结构优化将提升盈利能力。
• 磷酸盐系正极业务规模优势和成本控制能力将支撑业务增长。
• 公司在固态电池材料领域的布局领先，产品已进入客户验证阶段。

投资建议

• 上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：电动车销量不及预期、原材料价格大幅波动、高镍需求不及预期。