2024年报点评：银浆出货持续增长，积极推进低银金属化发展

事项：公司发布2024年报，实现营收153.51亿元（同比+59.85%），归母净利润3.60亿元（同比-6.66%），毛利率9.38%（同比-1.76pct），净利率2.34%（同比-1.67pct）。Q4营收38.42亿元（同比+9.57%，环比-2.06%），归母净利润0.67亿元（同比-27.83%，环比+11.94%），毛利率8.36%（同比-2.75pct，环比+0.77pct），净利率1.75%（同比-0.91pct，环比+0.22pct）。

评论：银浆出货量持续增长，盈利能力环比修复。2024年导电银浆出货2037.69吨（同比+18.91%），N型TOPCon电池占比89.1%（Q4达94%）。盈利能力方面，Q4综合毛利率8.36%，环比+0.77%，主流银浆加工费稳定。

公司坚持产品创新，推进低银金属化技术。持续引领TOPCon激光增强烧结技术，布局HJT、N型TBC、HBC及钙钛矿/晶硅叠层电池金属化浆料。低银含技术、高铜浆料等有望增厚利润，高铜浆料或今年突破。

公司拓宽产品应用领域，并购因梦控股51%股权（主营存储芯片）。半导体电子业务加强研发推广。

投资建议：银浆出货行业领先，低银金属化浆料发展受益技术迭代。预计2025-2027年归母净利润5.01/6.45/7.44亿元，对应PE14/11/10倍。参考可比公司估值，给予2025年18x PE（目标价64.15元），维持“推荐”评级。

风险提示：光伏需求不及预期、产能释放不及预期、竞争加剧。