全球黄金需求趋势 2026年一季度
金条与金币投资支撑一季度黄金需求 其他要点 全球黄金需求总值创历史新高 一季度，LBMA午盘金价的季度均价创下新纪录，达到�,���美元/盎司。�月，金价触及�,���美元/盎司的历史高点，随后明显回落。一季度黄金回报率为�%。 一季度，全球黄金总需求量（含场外交易）同比增长�%，达到�,���吨。在黄金需求量的小幅增长以及金价强劲上涨的双重支撑下，一季度需求总值跃升��%，达到创纪录的�,���亿美元。 一季度，全球金条与金币需求达���吨（同比+��%），为历史第二高季度水平。亚洲领跑市场，大举买入黄金投资产品。 一季度，全球黄金总供应量同比增长�%至�,���吨，由金矿产量的小幅增长与回收金�%的同比增幅，共同推动。 一季度，全球黄金ETF延续流入态势（+��吨），但因�月美国基金大幅流出，整体表现不及����年一季度的强势水平（+���吨）。 在金价屡创新高的背景下，一季度金饰需求量持续承压（同比-��%），但消费总额再次增长（同比+��%），表明消费者金饰兴趣不减。 目前黄金投资需求远超消费。近年来，金价的强势压制金饰需求，而投资者则对黄金的兴趣日益浓厚。 一季度，尽管全球央行售金活动明显增加，但整体仍净购黄金���吨（同比+�%）。 科技用金需求同比小幅增长�%至��吨，主要由人工智能基础设施持续扩张所推动。 未来展望 地缘政治因素仍然是我们对����年黄金需求展望的核心关注点。我们依然认为，持续存在的地缘政治风险将为投资需求和央行购金需求提供支撑，而通胀高企和金价持续走强的可能性将进一步提振黄金投资需求。出于类似原因，金饰需求或将继续承压，不过相关消费支出仍有望保持韧性。 一季度各板块黄金需求量（吨）* 更多详情敬请联系：research@gold.org 黄金的供应与需求 若无经济冲击，金饰消费金额有望保持韧性，但金饰需求吨数因高金价和部分地区的税收政策而持续承压。 未来展望 央行购金需求预计将保持稳健，规模接近����年水平；尽管金价波动，央行黄金需求仍显示出良好势头，持续的地缘经济风险也可能带来额外上行空间。然而，若进一步出现供给冲击，央行阶段性动用黄金储备的可能性也不能排除。 地缘政治因素预计将在����年及更长期内继续成为推动黄金需求的核心因素。这将支撑全球央行持续净购金、全球黄金ETF广泛流入以及金条和金币的投资积累。����年回收金供应预计增长有限。高位金价或将继续对金饰需求造成负面影响。在高金价和高利润率的驱动下，金矿供应预计将再次小幅上升。 ����年金矿产量有望再次温和增长，不过我们正在关注能源短缺对部分区域矿山运营的影响。回收金供应量正在攀升，但预计将受到一定限制，原因包括可供及时回收的供应较低、市场对金价持续走强的预期，以及当前背景下，黄金的地缘政治风险溢价吸引投资者持续持有的可能性。 投资需求 在各央行应对美以伊冲突带来的供给冲击、且股票与债券的正相关性削弱了债券避险吸引力之际，政府债券收益率预计仍将维持高位，直至政策利率路径更加明朗化。 过去几年助推金价上涨的地缘政治风险溢价预计将持续存在，并可能随着时间推移在年内进一步扩大⸺新任美联储主席及其任命确认时间、中美关系趋紧等都可能成为推动因素。尽管今年黄金对中东冲突并未出现明显的正向反应，引发了一些质疑，但这种冲突初期的黄金表现并非没有先例。我们认为，若冲突持续时间延长，或对全球经济产生更广泛的外溢影响，黄金更为明确的正向反应仍值得期待。 过去几年助推金价上涨的地缘政治风险溢价预计将持续存在，并可能随着时间推移在年内进一步扩大。 因此，投资者对黄金ETF和场外黄金的需求或将继续增长，但可能低于����年水平。另一方面，由于金价高企、部分市场缺乏可行的替代投资，以及通胀担忧仍存且不确定性加剧，金条金币需求在����年有望扮演更重要的角色，继续吸引储蓄型和投机型投资者。 总体而言，亚洲可能仍将是全球黄金投资的重要支撑，对全球或局部地缘政治局势的担忧将持续推动对有效风险对冲工具的需求。 黄金年度需求量预计变化* 央行购金 当前环境预计将继续对全球黄金ETF、金条和金币需求形成支撑，与年初以来的情形一致。但鉴于利率可能在更长时间内维持在较高水平，ETF需求规模或难以回到����年的高位。这一利率环境可能对部分投资者的黄金配置意愿构成一定约束，除非中东局势升级并产生足够显著的供给冲击，从而对全球经济造成实质性影响，甚至推动部分经济体进入衰退。 一季度全球央行净购金，据初步估算，表现依然强劲，这一态势在金价波动加大，且部分央行开始动用黄金储备的背景下尤为重要。但我们并不排除因中东局势动荡、流动性需求及外汇管理等因素，央行进一步进行资产再平衡操作的可能性。全球地缘经济活动的不确定性在我们看来或有望成为支撑黄金长期需求的重要因素。我们对全年央行净购金量的预测与去年相近，位于���至���吨区间。 在上述因素共同作用下，全球投资需求预计仍将保持强劲，但整体水平可能低于����年。 印度市场方面，金条和金币需求以及本地黄金ETF在年初表现稳健。在金价上涨动能、地缘政治风险上升以及相对有限的替代投资选择支撑下，黄金需求向投资方面倾斜的趋势或延续。 黄金供应 随着高金价推动大规模采矿（LSM）和手工与小规模采金（ASGM）板块均实现增产，����年金矿产量有望再次温和增长。大洋洲和亚洲的矿山可能因柴油短缺而出现生产中断，这或将制约全球黄金供应增长。长期而言，寻找新矿、获取许可、融资及建设新的大规模采矿项目仍然面临持续性挑战。 从更广泛的亚洲市场来看，整体投资需求，尤其是中国，预计也将受益于价格动能、避险需求上升以及可替代投资渠道相对不足的环境。 金饰与科技用金需求 回收金供应 一季度金饰需求低于预期，因此我们下调了全年金饰消费需求的预测值。 回收金供应量已开始回升，部分原因可能在于市场对金价波动的担忧，以及能源价格上涨对消费者收入的挤压。美伊长期对峙或引发更多回售行为。若以黄金作为抵押品的贷款市场承压，印度回收金供应量或大幅增加。不过若金价企稳，且如果金价上涨路径更为明确，一季度回收金供应的增长则更可能只是昙花一现。 持续高企的金价（年初至今的涨幅已与去年持平）仍是抑制全球金饰需求的主要因素。中东地区冲突可能引发的全球经济重大负面影响，或将进一步打击消费者信心并削弱其可支配支出。 中国的黄金增值税新政仍是该市场金饰需求的阻碍因素之一，可能会将更多潜在购买需求导向溢价较低的金条和金币⸺这一趋势在印度也日益显著。 以不同货币计价的黄金价格，����年�月�日=���* 这一现象在全球黄金需求结构的演变中有所体现：制造需求（金饰与科技用金）的市场份额正让位于投资需求（图�）。 金饰需求 中国 ����年中国金饰市场开局表现疲软：金饰需求量同比下降��%，降至��吨。金价是导致需求下滑的关键因素，而消费者信心相对不足、实际收入增长乏力则进一步抑制了市场需求。����年四季度出台的金饰增值税政策调整，也对需求构成了额外制约。 金饰需求量持续萎缩，需求金额却大幅攀升 ����年一季度，全球金饰需求量为���吨，是����年二季度以来的最低水平不过，一季度金饰需求金额达到���亿美元，创下历年一季度的最高纪录尽管金价屡创新高导致按纯金重量计算的金饰消费量下降，但金饰消费金额仍实现了大幅攀升 但值得注意的是，金饰消费金额同比增长��%，达到���亿美元。这表明，尽管金价高企迫使中国消费者转向克重更小或更轻的金饰，他们对黄金的消费意愿依然坚定。 部分金饰需求转向溢价更低的投资类产品，主要原因是后者不受增值税上调的影响。这也有助于解释本季度金饰“以旧换新”活动的增多的原因。 尽管市场需求整体疲软，硬足金饰品在一季度的表现却相对亮眼。这类克重较轻、价格更具亲和力的饰品尤其受到年轻消费者青睐，他们同时也十分认可其设计的创新性。与此同时，高端古法金饰品凭借其精湛的手工工艺与高端零售体验，吸引了高收入消费者，该群体对此类产品的需求展现出较强韧性。 一季度金饰需求降至新冠疫情以来的季度最低点，在我们的数据系列中仅第二次跌破���吨（尽管只是略低）。相比之下，金饰需求金额同比增长��%至���亿美元，创下历年一季度金饰消费支出的最高纪录。 中国金饰需求在二季度的季节性淡季期间或仍保持低迷。不过，随着消费者逐步适应新的黄金增值税制度和高金价环境，市场情绪有望改善，同时潜在的降息举措也将进一步支撑居民可自由支配支出。 延续近期态势，金饰消费者在一定程度上仍受金价走势影响。�月份金价攀升至历史高位，抑制了金饰需求⸺即便随后出现回调，金价仍高于此前的历史水平。 季度金条与金币和黄金ETF需求，以及季度金饰与科技用金制造量（吨）* �月份的斋月与开斋节为中东市场的金饰需求提供了一定支撑，但受创纪录金价及该地区随后爆发的冲突影响，中东部分市场的需求几乎陷入停滞。 印度 一季度，创纪录的金价继续对印度金饰消费造成冲击。然而，在印度国内金价同比上涨��%的背景下，金饰需求仍可称得上具有韧性⸺其一季度需求金额达���亿美元，创历年一季度最高水平。 一季度，土耳其金饰需求量虽持续疲软，但其需求金额却创下纪录。金价居于高位且波动剧烈，加之其国内通胀持续高企，以及区域和全球地缘政治不确定性对消费者信心的压制，共同制约了该国金饰需求。 在创纪录的金价环境下，印度消费者持续转向更可负担的轻克重金饰，低纯度产品在库存中的占比也有所上升，尤其是在大型连锁门店中。 美国和欧洲 不过，大众市场与高端金饰珠宝之间仍存在明显分化：高收入消费者不受价格影响，仍继续购买更重的款式；而大众消费者则减少购买⸺要么降低购买量，要么转向更低纯度、更轻，或带镶嵌的产品，以抵消价格上涨带来的影响。 一季度，创纪录的金价叠加关税影响，显著削弱了美国金饰消费者的购买能力。值得注意的是，美国是全球少数几个需求金额出现同比下降的市场之一。 其他潜在的金饰消费者可能转而购买金条或金币，因为这些产品的溢价低于金饰。 需求疲软体现在金饰进口量的大幅下降当中，消费者减少了购买频次，并转向了更轻克重的金饰。 本季度，金饰以旧换新在印度市场活动中占据了相当大的份额，金饰抵押贷款的趋势也依然稳固：截至�月底，该国以金饰为抵押品的零售银行贷款余额达到�.�万亿印度卢比，同比大幅增长���% 欧洲市场的金饰需求则与全球趋势高度一致：按纯金重量计算的金饰购买量减少，同时因金价上涨带动金饰消费金额走高。 东盟市场 在我们单独报告黄金需求数据的东盟国家中，高金价促使消费者转向低纯度金饰及投资类产品。因此，东盟四个市场的金饰需求量均表现非常低迷，需求金额却有所增长⸺其中越南尤为突出，创下�.��亿美元的纪录。这在一定程度上可能源于金条供应瓶颈，转而推升了作为投资替代品的指环金饰的需求。 中东和土耳其 一季度，中东市场的金饰吨位需求普遍出现两位数的同比降幅。与此形成鲜明对比的是，其金饰需求金额同比增长��%，达到��亿美元的创纪录水平。 澳大利亚 亚洲其他地区 日本一季度金饰需求与����年同期持平。准投资类金链及金饰品的购买，帮助日本规避了多数其他市场普遍遭遇的需求下滑。一季度，韩国金饰需求呈现明显的拉锯态势。婚庆相关需求的复苏形成支撑，但消费者持续转向低纯度金饰产品的趋势抵消了这一支撑因素，导致金饰需求量略有下降。不过，该国金饰需求金额仍飙升至�.��亿美元的季度纪录。 一季度，高企的金价拖累了澳大利亚的金饰需求，该国需求降幅与全球整体降幅基本一致。 �月和�月的金价回调，均伴着黄金ETF单周资金流出。同期黄金交易活跃度大幅攀升，反映了获利了结和市场去杠杆操作，黄金也被当作流动性变现工具。�月金价回调幅度更大、持续时间更长，市场避险情绪全面发酵，进一步助推投资者抛售黄金以补充流动性。 投资需求 一 季 度，亚 洲 市 场 强 劲 的 投 资 需 求 对 冲 了 西 方 市场黄金ETF的资金流出 一季度场外
