景气度边际上行

景气度边际上行 glmszqdatemark2026年05月05日 择时观点：景气度边际上行。当下流动性保持上行趋势，分歧度保持上行趋势但斜率降低，景气度确认上行趋势，从三维择时框架来看明确转多。从技术形态来看，沪深300节前创出新高，整体突破阻力后站稳水平线，阻力线转为支撑线，目前市场处于突破状态，整体保持乐观判断。 指数监测：国债及政金债0-3指数大幅流入。近1周国债及政金债0-3、智选高股息、持续发展、成长100、港股通互联网等大幅流入。近1周工业互联、科创信息、中证1000、家居家电、恒生中国央企指数份额流出最多。 分析师叶尔乐执业证书：S0590525110059邮箱：yeerle@glms.com.cn分析师吴正宇 板块轮动：ETF的热点趋势策略2025年以来实现65.81%的收益。ETF的热点趋势策略，组合2025年以来收益65.81%，相比沪深300指数的超额收益为39.98%。本周策略中主要包括芯片半导体、资源、高装制造等行业ETF，以及央国企红利风格和成长ETF。两融资金流上周在机械中净流入最多，净流入22.42亿元；大单资金上周在电子中净流入最多，净流入146.25亿元。根据融资融券净流入与主动大单资金的净流入情况，本周推荐纺织服装、煤炭、机械、基础化工。 执业证书：S0590526030002邮箱：wuzhengyu@glms.com.cn 分析师关舒丹执业证书：S0590525110060邮箱：guanshudan@glms.com.cn分析师祝子涵 执业证书：S0590525110061邮箱：zhuzihan@glms.com.cn 全天候配置：2026年以来高波版和低波版收益率分别为：6.2%、2.0%。我们采用循环对冲设计对冲构型，绕过宏观因素刻画直击资产波动进行长期收益平衡，以求获取稳健绝对收益不需杠杆、预测或宏观假设，并按风险水平区分高波与低波两类组合。截至2025年，高波版年化收益率11.8%，年平均最大回撤3.6%，夏普比率1.9；低波版年化收益率6.7%，年平均最大回撤2.0%，夏普比率2.4。2026年以来，高波版和低波版收益率分别为：6.2%、2.0%。 分析师宋坤笛执业证书：S0590526040007邮箱：songkundi@glms.com.cn研究助理裴钰琪 执业证书：S0590125110081邮箱：peiyuqi@glms.com.cn 因子跟踪：高流动性高贝塔高波动率占优。本周市场呈现“高流动性高贝塔高波动率”的风格特征。1年-1个月的收益率与单季度营业收入同比增速因子表现较好，大市值中动量因子和评级因子占优，小市值中一致预测净利润变化占比表现较好。沪深300指数增强组合本周超额收益0.2%，本月超额收益3.3%，本年超额收益为7.4%；中证500指数增强组合本周超额收益0.3%，本月超额收益1.2%，本年超额收益为5.7%；中证1000指数增强组合本周超额收益-0.2%，本月超额收益-2.5%，本年超额收益为0.6%。 相关研究 1．社融预测月报：2026年4月社融预测：13020亿元-2026/05/012．基金分析报告：红利投资的立体式布局：广发红利ETF投资价值分析-2026/04/273．量化周报：继续等待回踩加仓-2026/04/264．基金分析报告：基金季报2026Q1：核心聚焦AI硬件-2026/04/235．量化周报：流动性确认上行趋势-2026/04/19 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 目录 1择时观点：景气度边际上行......................................................................................................................................32板块轮动.................................................................................................................................................................62.1指数监测：国债及政金债0-3指数大幅流入...............................................................................................................................62.2热点趋势ETF策略.............................................................................................................................................................................62.3资金流共振：纺织服装、煤炭、机械、基础化工.......................................................................................................................73全天候配置..............................................................................................................................................................94因子跟踪..............................................................................................................................................................124.1风格因子............................................................................................................................................................................................124.2 Alpha因子.........................................................................................................................................................................................124.3指数增强策略表现跟踪：沪深300与中证500增强组合本周超额持续发力，年内累计超额收益达7.4%和5.7%..145风险提示..............................................................................................................................................................20插图目录..................................................................................................................................................................21表格目录..................................................................................................................................................................21 1择时观点：景气度边际上行 景气度确认上行状态，三维择时框架转多。当下流动性保持上行趋势，分歧度保持上行趋势但斜率降低，景气度确认上行趋势，从三维择时框架来看明确转多。从技术形态来看，沪深300节前创出新高，整体突破阻力后站稳水平线，阻力线转为支撑线，目前市场处于突破状态，整体保持乐观判断。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：国联民生证券研究所绘制 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 资料来源：wind，国联民生证券研究所 资料来源：wind，国联民生证券研究所 2板块轮动 2.1指数监测：国债及政金债0-3指数大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为国债及政金债0-3(932200.CSI)，近1月流入比例最大的为工业互联(931495.CSI)，近3月流入比例最大的为500现金流(932367.CSI)。近1周工业互联、科创信息、中证1000、家居家电、恒生中国央企指数份额流出最多。近1周流入较多的还有：智选高股息、持续发展、成长100、港股通互联网。 2.2热点趋势ETF策略 我们在报告《ETF的聚类优选与热点趋势策略构建》中构建了ETF的热点趋势策略，即根据K线的最高价与最低价的上涨或下跌形态，先选出最高价与最低价同时为上涨形态的ETF；进一步根据最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度，构建支撑阻力因子，并选择因子多头组中近5日换手率/近20日换手率最高，即短期市场关注度明显提升的10只ETF构建风险平价组合。组合2025年以来收益65.81%，相比沪深300指数的超额收益为39.98%。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 本周热点趋势策略中主要包括芯片半导体、资源、高装制造等行业ETF，以及央国企红利风格和成长ETF。 2.3资金流共振：纺织服装、煤炭、机械、基础化工 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在机械中净流入最多，净流入22.42亿元；在电力设备及新能源中净流出最多，净流出40.15亿元。大单资金上周在电子中净流入最多，净流入146.25亿元，在传媒中净流出最多，净流出50.26亿元。 利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端根据最近市场状态的不同有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益12.3%，信息比率1.2，相对北向-大单共振策