Q2盈利边际改善，H2景气度有望上行

证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 造纸III 2023年08月23日 山鹰国际（600567）2023年中报点评 强推 （维持） Q2盈利边际改善，H2景气度有望上行 目标价：2.64元 当前价：2.11元 事项：

公司发布2023年中期报告。 23Q2营收降幅收窄，单价暂承压。23Q2公司实现营收74.0亿，YoY-15.1%（Q1营收YoY-20.2%），QoQ+16.4%，环比修复，预计系产能利用率回升。23H1公司实现原纸板块销量295.9万吨，YoY+5.4%，单价2952元/吨，YoY-20.0%。分品类，2023H1箱板纸/瓦楞纸/其他原纸/纸制品/再生纤维分别实现营收50.8/18.5/18.1/34.2/11.3亿，在主营业务中的占比为38%/14%/13%/26%/8%，毛 利 率 分 别 为7.2%/5.4%/5.6%/12.8%/9.9%， 同 比 分 别-2.5/-6.2/-1.7/+2.9/+9.0pcts。

23Q1/Q2/M7我国瓦楞纸价格分别为3140/2848/2728元/吨，毛利率分别为14.1%/9.5%/7.3%；23Q1/Q2/M7我国箱板瓦楞纸价格分别为4277/3946/3792元/吨，毛利率分别为22.9%/21.2%/19.7%，整体降幅逐步收窄。截至8月W2我国瓦楞纸价格已实现环比+0.3%，止跌企稳态势基本明确。预计随着H2旺季到来我国箱板瓦楞纸需求或将提升，公司盈利水平有望进一步修复。

23产能稳步扩张，上游布局深化成本

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