1H24业绩大幅改善，涤纶行业景气度有望上行

核心观点与关键数据

恒逸石化2024上半年业绩显著改善，主要得益于涤纶行业景气度上行及东南亚市场成品油供给短缺利好炼化板块。公司总体销售毛利率提升，净利率增长，但经营活动现金流下降，主要受聚酯板块库存增加影响。

业绩表现

• 整体业绩：上半年营业收入647.64亿元（同比+0.70%），归母净利润4.30亿元（同比+465.59%），扣非净利润2.31亿元（同比+215.84%）。
• 季度表现：2Q24营业收入331.09亿元（同比-7.87%，环比+4.59%），归母净利润0.17亿元（同比-59.69%，环比-95.98%）。
• 毛利率与净利率：总体销售毛利率4.13%（同比+0.85pct），净利率0.86%（同比+0.73pct）。
• 现金流：经营活动现金流净额0.97亿元（同比-87.90%），投资性活动现金流净额-6.86亿元（同比+74.19%），筹资活动现金流净额23.26亿元（同比+198.06%）。

板块表现

• 化纤板块：营业收入252.14亿元（同比+5.28%），毛利率3.77%（同比+0.20pct），受益于下游服装、家纺景气度提升及出口增长。
• 石化板块：营业收入290.48亿元（同比+16.42%），毛利率5.43%（同比+0.96pct），成品油业务收入178.87亿元（同比+35.45%）。
• 化工品板块：营业收入65.53亿元（同比+19.52%），毛利率同比上升3.20pct；PTA业务受新增产能释放影响，业绩承压。

产业链协同

• 文莱PMB项目：一期已投产，二期有序推进，形成“炼油-化纤”一体化产业链，提升公司竞争力。新加坡成品油裂解价差改善将带动文莱炼厂盈利提升。

投资建议

预计2024-2026年公司营业收入分别为1426.25/1553.25/1682.88亿元，归母净利润分别为9.55/14.01/17.75亿元，EPS分别为0.26/0.38/0.48元，对应PE倍数27.1X、18.5X、14.6X。维持“买入”评级，看好化纤行业景气上行及石化项目盈利提升。

风险提示

原材料和能源价格波动、下游需求不及预期、新建项目进展不及预期、宏观经济波动等。