工程机械行业点评报告：12月挖掘机销量略超预期，国内景气度持续回升海外市场边际向好

2024年12月挖掘机销售19369台，同比增长16%，其中内销9312台（+22.1%），符合预期；出口10057台（+10.8%），超预期。国内市场增速超预期主要受益于水利工程和矿山景气度提升，小挖和大挖需求均表现良好；出口市场增长主要源于去库完成及印尼等地区需求显著回暖，印尼Q3以来需求已转正。展望2025年，国内市场预计保持约10%增长，出口市场受大选影响消退及经济温和复苏推动，销量降幅有望收窄。

海外市场方面，欧美边际复苏，中东非洲南美持续高景气。欧洲市政工程更新替换潮将至，2025年宽松周期或带动更细替换需求；美国需求有望在2025年释放，降息或推动基建房地产投资；中东对基建、工业投资较高，去美国化趋势带动中国工程机械需求上升；非洲拉美资源禀赋优势及全球宽松周期将推动基础设施建设投资快速增长。

2025年主机厂利润增速预计约20%，当前估值较低，具备布局机会。本轮周期利润主要依靠降本增效而非销量扩张，预计2025年主机厂收入增速约15%，利润增速约20%，性价比较高。

投资建议：重点推荐三一重工、某全品类龙头、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压。

风险提示：行业周期波动、国际贸易争端、市场竞争加剧。