2025年扭亏为盈，《异环》全平台公测开启新周期

完美世界（002624.SZ）游戏Ⅱ 2026年05月08日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：朱骎楠执业证书编号：S0740523080003Email：zhuqn01@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)1,939.97流通股本(百万股)1,827.73市价(元)15.95市值(百万元)30,942.50流通市值(百万元)29,152.34 事件： 1）完美世界发布2025年年度报告，报告期内公司实现营业总收入66.60亿，同比增长20%，归母净利润7.31亿，较2024年亏损12.88亿大幅扭亏为盈，扣非归母净利润5.64亿，经营活动现金流净额10.93亿。公司同时发布2026年一季度报告，单季度营业总收入11.71亿（同比-42%），归母净利润1.03亿（同比-66%），扣非归母0.61亿（同比-63%）。26Q1业绩同比下滑主要系上年同期《诛仙世界》端游(2024年12月上线)带来的高基数效应，26Q1游戏业务受产品生命周期影响，部分游戏充值同比下滑。 股价与行业-市场走势对比 2）公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.3元（含税），分红金额持续提升。 2025年扭亏为盈，游戏+影视双轮驱动业绩修复 公司2025年实现扭亏为盈。游戏业务实现收入57.11亿元（同比+10.24%），归母净利润8.38亿元，扣非归母6.68亿元较上年扭亏，主要驱动来自《诛仙世界》《女神异闻录：夜幕魅影》《诛仙2》等游戏先后在国内外不同区域上线带来的业绩增量。影视业务实现收入9.21亿元（同比+163.20%），扣非净利润0.38亿元，经营性利润较上年扭亏。按产品拆分，PC端网络游戏34.95亿元（占比52.48%）同比+48.17%（《诛仙世界》等驱动），电视剧及短剧9.02亿元同比+203.54%（多部平台定制剧播出），移动网络游戏20.50亿元同比-19.70%（部分手游进入生命周期后段）。毛利率结构：游戏业务68.21%（YoY+4.55pp），影视业务12.01%（YoY+34.85pp大幅改善）。 相关报告 1、《经营拐点，新品可期》2026-01-07 2026Q1高基数下短期承压，毛利率反逆势上升2026Q1收入与利润同比大幅下滑主要源于2025Q1的高基数效应。游戏业务Q1收 入10.76亿同比-24.12%（《诛仙世界》2024年12月上线带来2025Q1高基数），影视业务Q1收入0.91亿同比-84.78%（本报告期播出确认收入项减少）。结构性亮点：综合毛利率66.71%较上年同期上升14.42pp（成本随收入下降同步减少59.61%），反映高毛利产品占比提升；研发费用3.48亿同比-30.37%，反映研发人员数量减少+预提奖金随业绩波动；业务结构上游戏业务归母1.04亿（扣非0.99亿）+影视业务归母0.32亿，业务质量基本稳健。经营性现金流-1.50亿元（YoY转负-174.93%），主要系部分游戏充值下滑+影视剧投入节奏。Q1单季波动不改全年增长底盘，主要看点是Q2开始《异环》带来的新增量。 《异环》全平台公测开启新周期，电竞赋能。《异环》是公司2026年最核心的业绩催化：原创超自然都市开放世界RPG，幻塔工作室自研，2026年4月23日国服公测、4月29日 海 外 公 测 ， 覆 盖180+国 家 和 地 区 ， 同 步 上 线PC、Android、iOS、PlayStation®5、Mac、鸿蒙全平台多端互通。预下载即取得AppStore游戏免费榜首，公测至年报披露日最高位列AppStore游戏畅销榜第11名。游戏使用虚幻引擎5.6+完美自研定制化优化。电竞业务依托《DOTA2》《CS》中国大陆独家运营权，构建PNL→PWC→CAC→CSMajor四级金字塔赛事体系，2026年5月CAC2026上海赛、2026年8月DOTA2TI国际邀请赛上海第二次举办（西雅图之外唯一连续承办城市）。 盈利预测与估值：考虑到《异环》全平台公测开启潮流新品周期，预计利润率较高，但初期递延周期影响较大，因此适当下调公司2026~2027年收入预期，但提升2027年利润预期：预计2026~2028年营业收入分别为85.07亿（100.31亿）、100.15亿（114.2亿）、114.02亿，同比增长28%、18%、14%；归母净利润分别为17.17亿（原17.21亿）、24.48亿（原19.42亿）、25.59亿，同比增长135%、43%、5%。维持"买入"评级。 风险提示：1）《异环》上线后流水或长线运营效果不达预期；2）行业版号发放节奏或监管政策变化（含未成年人保护强化）；3）海外发行及汇率波动风险；4）影视业务播出节奏与监管政策变化；5）重要赛事（CAC/TI）举办的不确定性风险；6）研发投入回报周期与商业化变现风险；7）研报使用的信息数据更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。