营收内外保持双增，汇兑扰动不改经营底色

中联重科（000157.SZ） 营收内外保持双增，汇兑扰动不改经营底色 行业机械2026年05月06日收盘价（元）8.02总市值（百万元）69,361.25流通市值（百万元）56,698.75总股本（百万股）8,648.54流通股本（百万股）7,069.67近3月日均成交额（百万元）755.00 作者 事件：2025年，公司实现营业收入521.07亿元，同比增长14.58%；归母净利润48.58亿元，同比增长38.01%。公司持续推进全球化战略，海外收入占比58.56%，展现出强劲的增长动力。2026年一季度，公司实现营业收入129.52亿元，同比增长6.89%；归母净利润8.84亿元，同比下降37.30%。境外收入73.90亿元，同比增长12.52%，占比57.06%；境内收入55.62亿元，同比上升0.23%。 分析师邓宇亮SAC：S1070525120004邮箱：dengyuliang@cgws.com 营收国内外均保持增长，汇兑扰动不改经营底色。2026年一季度毛利率27.69%，同比下降0.98pct，主要系产品及区域结构季度间变化所致，售价总体稳定。2026年Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.33%、3.75%、5.78%、3.86%，同比分别变动-0.04pct、-0.31pct、-0.25pct、+4.58pct，合计期间费用率21.70%，同比上升3.97pct。归母净利润同比下滑37.30%的核心原因是汇兑损失导致财务费用同比多消耗约5.87亿元，叠加去年同期约5.58亿元资产处置收益的高基数效应。经营性现金流净额9.35亿元，同比增长26.33%，与归母净利润之比超100%，收现率96.41%，同比提升4.84pct。 分析师王宁SAC：S1070526030002邮箱：wangning2@cgws.com 全球化与智能制造双轮驱动，海外优势持续巩固。公司自2014年起践行“端对端、数字化、本土化”战略，以数字化直销取代传统经销，缩短价值链，推动海外业务高速扩张。2025年海外营收占比达58.56%，毛利率30.78%，显著高于国内。全球布局方面，公司已建成30余个一级业务航空港、430多个网点，产品覆盖170多个国家和地区，并在意大利、德国、墨西哥、巴西、匈牙利等国家拥有超10个海外生产基地，其中高机匈牙利工厂已投产，德国威尔伯特工厂完成扩建升级。智能制造方面，以中联智慧产业城为核心，全球累计建成18个智能工厂、420余条智能产线，突破250余项提质降本增效关键技术，主力产品线工艺技术水平持续行业领先。 分析师孙培德SAC：S1070523050003邮箱：sunpeide@cgws.com 相关研究 具身智能加速落地，打开远期成长新空间。公司加速布局具身智能机器人这一未来产业，已累计开发4大类8款具身智能机器人样机产品，包括双足人形机器人、轮式人形机器人、四足机器人及割草机器人等。其中，1款小型双足人形机器人性能达行业标杆水平，3款全尺寸双足人形机器人可对标国际及国内旗舰标杆，具备稳定的行走、奔跑及全身协同运动能力。截止2025年11月，数十台机器人已进入工厂开展预装配、货物分拣、上料、质检等场景的数据采集与应用验证。公司构 建了拥有120个工位的具身智能训练场，搭建了具身智能运营中心，打通"数据采集-模型训练-应用迭代"全流程闭环，初步形成数据飞轮。公司预计自2026年起逐步开启批量生产并面向市场销售。 投资建议：公司在全球工程机械行业中占据领先地位，其深化的“端对端、数字化、本土化”全球化战略已成功构筑起强大的增长引擎和盈利护城河。公司海外业务不仅持续高速扩张，2025年营收占比已超58%，成为增长主驱动力，且其毛利率显著高于国内，展现出卓越的全球盈利能力和品牌溢价。我们预计公司2026年-2028年归母净利润分别为59.77亿元、71.34亿元、87.14亿元；EPS分别为0.69元、0.82元、1.01元；分别对应PE为12倍、10倍、8倍。 风险提示：国内下游行业需求疲软风险、行业竞争加剧、海外经营环境风险、汇率波动风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681