弱现实强预期博弈下区间运行操作：2026年工业硅-多晶硅月度报告
2026年工业硅-多晶硅月度报告 2026年5月7日 弱现实强预期博弈下区间运行操作 国联期货研究所 研究所期货交易咨询业务资格：证监许可[2011]1773号 工业硅 核心观点与逻辑： 【乘新“硅”来】工业硅期货、供需驱动，5月份供给矛盾边际恶化的核心因素来源于丰水期的复产增量预期，在西南地区进入到丰水期后，电力成本季节性下调后，供给将会从阶段性的收缩转向边际宽松，叠加新疆大厂检修后端逐步复产节奏，同样是判断5月份给到到供给弹性的决定性变量。如若大厂同步提产，整体的供给边际增量将会在6月过度到放量的压力，那么中期价格将会承受着持续向下试探的动能。需求端驱动来看，向上提振的边际变化相对较为有限且确定性也较高。从排产来看，多晶硅五月份排产小幅增量至9万吨附近，行业仍然呈现出低开工状态，月度采购量维持刚需为主，4月份光伏产品出口退税取消后，压制下游出口，进一步导致下游在原料端涨价后的承接能力不足。与此同时叠加各环节的高库存压力仍存，去库仍稍显困难。有机硅和铝合金方面来看，虽在传统的旺季带来部分需求提振，但终端需求疲软制约下采购兑现不及预期，对工业硅的拉动作用有限。整体来看，供给边际增量大于需求增量，市场对于下游需求稳中或有小幅增量的共识较为统一，但局限于终端需求回暖速度整体偏缓，需求提振有限。 【硅期将至】工业硅基本面专【硅期将至】工业硅基本面专题报告（三）工业硅流通、定期权专题报告：工业硅期货、【乘新“硅”来】工业硅基本面专题报告（二）工业硅供需【乘新“硅”来】工业硅上市 分析师： 黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568 相关报告 题报告（一）工业硅概述篇 价方式与价格特征篇 期权合约设计解读篇 格局分析篇 前策略报告 估值方面来看，当下货品价值在期货端的情绪推动下逐步上移，但现货并未追随，主要由于上述的供需乏力支撑抑制价格上行的空间，然基差结构也会逐步走弱，但倘若现货完成跟涨后，叠加盘面情绪消散后，仍有主动回调的需要。从成本估值端看，工业硅的核心定价逻辑依然是"贴近成本定价"。进入5月后成本曲线的底部边际收敛情况将发生变化，西南与西北的能源结构转换博弈，将会带 动整体的成本估值进入新的估值瞄定，盘面价格贴近行业现金成本线，8200元/吨以下多数企业陷入现金流亏损，估值底部明确，进一步深跌空间有限；资金估值上，盘面持仓与成交量稳步抬升，投机多头情绪逐步回暖，估值重心缓慢上移，但受制于高库存与弱需求，难以走出趋势性估值抬升行情。 整体来看：3月估值驱动偏向低位震荡、温和修复，期现贴水有望逐步收窄，但修复幅度有限，估值缺乏且难以突破前期高位的驱动，核心关注期现套利机会及成本线附近的估值支撑，若煤价下行导致成本支撑削弱，估值可能进一步下探至7500-8000元/吨附近。 策略建议： 单边：5月走出独立的熊市或牛市单边行情的较为困难，整体思路围绕逢低布局估值修复多单，高位估值泡沫兑现做回调，依托估值上下沿做区间交易。整体运行区间（8200-9200）. 多边：关注近月与远月（Si2609-Si2611）的正向套利。企业贸易商可反弹后逢高上沿9000附近逐步进行套期保值； 风险提示： 1.消息以及宏观的波动率风险；2.政策超预期；3.多晶硅再次减产:4.丰水期成本下降空间不及预期； 多晶硅 核心观点与逻辑： 供需驱动来看，供给端的核心驱动，产量目前维持低位为目前盘面提供了一个政策"供给侧收缩预期"的强劲背景；但高企的产成品库存仍然是现货市场实际过剩的根源，消化的难度依旧，很难看到真正的底部补库，定价仍有极大程度的压制。 需求驱动方面：5月硅片排产环比上调约6%，其中多家专业化企业提产，个别头部一体化企业提升开工负荷，硅片环节库存转入去库周期。电池环节需求递进性地反馈至上游，大尺寸产品提价信号显现，预示着硅料采购需求存在中期回暖的初始迹象。但需求端仍受到多重压制，包括多晶硅现货市场节后签单极为有限，拉晶厂暂时无较大的采购需求，市场以观望为主导；终端需求乏力与季节性刚需能否在5月真正转化为硅料增量采购是主要悬疑。 政策情绪与基本面博弈的变量，本轮主要受到"反垄断及反内卷约束预期"升温的催化，来自光伏行业座谈会向龙头企业释放的"产能出清加速"信号是给市场情绪注入了重要的驱动力。政策端并未完全证伪，随时能带来热点信息的反复波动，对期货盘面带来高波动。不过从基本面的角度来看，预期依托于监管和落地的执行力及其对生产结构性的调整。而目前的现实尚未发生扭转局面，这也将造成5月行情仍会在政策与基本面之间来回博弈，致使行情走向来回博弈的重要推手。 估值驱动来看，绝对估值维度，政策"反内卷"会议催化后当前期货价格位置相对于前期低点，已经产生较明显的估值上移。从利润角度考虑5月多晶硅企业的边际改善信号，在硅片排产修复和终端表现平稳背景下估值有提升可能性，但认为现有价格水平并未完全消化未来压力。成本估值，行业现金成本35000-36000元/吨，完全成本42000-45000元/吨，当前价格略高于现金成本、低于完全成本，估值底部明确但反弹受限；资金估值，5月以来持仓增仓、成交量放大，政策预期带动多头情绪，但高库存压制估值溢价； 策略建议： 单边：维持区间操作思路，主力合约参考区间3.8-4.5元/吨，可依托38000元/吨逢低做多，上沿至基差持续走强在5000元/吨以上，上沿4.2可轻仓试空。 多边：关注06/09反向套利机会。 风险提示: 1.政策提前且超预期；2.出口端在现“抢出口”3.装机需求不及预期； 目录 一、2026年4月份工业硅行情回顾..................................................................................................................................-7-二、基差窄幅波动，筑底支撑加强...................................................................................................................................-7-三、成本边际收缩，行业利润小幅修复...........................................................................................................................-8-四、供应端：关注丰水期复产节奏，以及西北成本变化趋势.....................................................................................-10-五、需求端：整体低迷分化，刚需拖底，出口韧性凸显.............................................................................................-12-5.1多晶硅：政策预期与弱现实博弈，关注边际变化............................................................................................-12-5.1.12026年4月份多晶硅行情回顾..............................................................................................................-12-5.1.2供应方面：检修逐步增加，月度产量环比下滑....................................................................................-13-5.1.3需求方面：淡季收尾，边际回暖静待驱动............................................................................................-15-4.1.5后市展望：关注政策端的边际变化以及产业链价格和利润修复传导，及海外需求增量...............-18-5.2有机硅：行业协同和地缘震荡下，供需偏平衡................................................................................................-19-5.2.1价格方面：稳中有升，全系列产品普涨，挺价意愿强烈....................................................................-19-5.2.2供应：减产稳价成共识，开工率低位运行............................................................................................-19-5.2.3需求：结构性分化明显，光伏抢出口成亮点........................................................................................-19-5.3铝合金：旺季不旺，关注内外需求的溢价机会.................................................................................................-21-六、库存与进出口：产业链均垒库，进出口疲软表现...................................................................................................-23-6.1工业硅库存：去库依旧疲软，维持高库存运行.................................................................................................-23-6.2多晶硅库存：中下游压力传导，去库节奏缓慢.................................................................................................-24-6.3工业硅进出口：出口增量可观，进口锐减.........................................................................................................-24-6.4多晶硅进出口：海外需求疲软，同环比均下滑.................................................................................................-25-后市展望................................................................................................................................................................................-26-国联期货.........................................
