研究早观点

2026年5月8日星期五 【今日要点】 【山证中小盘】华资实业深度报告-中裕入主持续赋能，聚焦高附加值赛道 【公司评论】众信旅游(002707.SZ)：众信旅游（002707.SZ）2025年报2026一季报点评-业务结构呈现积极变化，零售、加盟营收占比提升 【衍生品研究】新券定价——易方达广西北投高速REIT-广西首单，分红豁免机制或提升市场认可度 资料来源：常闻 【山证纺服】潮宏基2026Q1季报点评-2026Q1时尚珠宝引领增长，盈利能力显著提升 【行业评论】2026年五一小长假旅游市场情况 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【山证中小盘】华资实业深度报告-中裕入主持续赋能，聚焦高附加值赛道 潘宁河panninghe@sxzq.com 【投资要点】 从制糖到多元业务布局，中裕入主聚焦小麦精深加工。华资实业立足于传统制糖主业，逐步拓展至谷朊粉、食用酒精、黄原胶、生物科技产品、绿色农畜产品商贸物流的产业多元化综合企业。2025年4月，公司实控人发生重大变更，滨州中裕食品通过全资子公司滨州中裕科技，以13亿元对原控股股东盛泰创发增资并取得55%股权，间接持有华资实业13.66%股份，实控人由张文国变更为宋民松。 中裕全面助力华资，赛道迈向高附加值。中裕食品控股华资实业后，有望持续赋能华资实业向高附加值赛道迈进。新业务布局上，公司重点发展高附加值的黄原胶、小麦淀粉深加工产品，有望借助中裕的客户资源与销售网络切入高毛利下游市场，推动产品结构持续优化。同时，中裕食品可与华资实业开展技术协同，加速华资实业高附加值产品的研发及产业化落地，夯实创新发展根基，与中裕食品健康食品业务形成业务协同，并可依托中裕食品成熟的餐饮、商超渠道，加快大健康产品的市场化拓展。 投资建议：预计公司26-28年归母公司净利润分别为1.08/1.55/1.76亿元，同比增长83.7%/43.4%/13.1%。考虑到中裕食品控股华资实业后，有望从产业链协同、运营效率提升、市场渠道拓展、研发技术赋能等多维度实施全方位赋能升级。综上，我们认为中裕食品入主华资实业后，有望厚积薄发，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：食品安全风险，新产品销售不及预期，主要原材料价格波动风险，产品价格风险，多元化发展风险等。 【公司评论】众信旅游(002707.SZ)：众信旅游（002707.SZ）2025年报2026一季报点评-业务结构呈现积极变化，零售、加盟营收占比提升 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2025年财务报告，期内实现营收68.22亿元/+5.69%，归母净利润705.87万元/-93.34%，扣非归母净利润0.71亿元/-32.05%，EPS为0.007元。其中2025Q4实现营收15.82亿元/-8.68%，归母净利润亏损0.6亿元/-241.04%，扣非归母净利润994.95万元/+177.19%。公司净利润同比下降主要系会计账务处理因素影响，2025Q4公司终止确认账面递延所得税资产7151.38万元，阶段性拉低当期净利润。 事件点评 公司业务结构呈现积极变化，零售、加盟营收占比提升。公司旅游批发/零售/整合营销业务分别实现营收50.28亿元/9.26亿元/8.4亿元，分别同比+4.9%/+24.13%/-3.48%，毛利率分别为10.91%/19.44%/6.98%，分别同比-1.04pct/-2.4pct/-0.35pct，公司零售业务营收占比由上年同期11.55%提升至13.57%，加盟业务营收6.89亿元，营收占比由上年同期7.35%提升至10.11%。 公司期内毛利率11.95%/-1.05pct，净利率0.23%/-1.71pct。整体费用率9.84%/-0.74pct，其中销售费用率8.15%/-0.33pct，管理费用率2.06%/+0.1pct，财务费用率-0.38%/-0.51pct系公司汇兑收益有所增加。经营活动现金流净额1.98亿元/-43.06%系公司盈利水平有所下降，以及受国际政治等因素影响，2025Q4销售收款同比下滑。 2026Q1公司现金流表现亮眼，同比增长超3倍。公司2026Q1实现营收12.65亿元/+8.58%，归母净利润989.37万元/-47.28%，扣非归母净利润997.44万元/-47.17%，EPS0.01元。毛利率13.41%/-1.67pct，净利率0.15%/-1.14pct。公司2026Q1现金流大幅改善，净流入4138.37万元/+336.21%，主要系公司期内销售收款情况良好、经营性现金流入增加，以及公司预收部分客户二季度款项。 投资建议 公司作为国内出入境旅游批发和零售龙头，产品方面覆盖多元出行场景、供应链上下游资源整合能力强；渠道方面，公司推动传统门店升级，结合新媒体等跨渠道推动营销；业务方面，公司布局入境游业务平滑因地缘局势变化带来的出境游业务波动。我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.06\0.08\0.12元，对应公司5月6日收盘价6.17元，2026-2028年PE分别为96.5\77.5\51.1倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 居民消费不及预取风险；地缘政治影响出入境风险；签证政策变化风险。 【衍生品研究】新券定价——易方达广西北投高速REIT-广西首单，分红豁免机制或提升市场认可度 崔晓雁cuixiaoyan@sxzq.com 【投资要点】 易方达广西北投高速REIT（508093.OF） 2026年4月27日认购，经营特许权类交通基础设施，存续期18年（收费年限2043年8月到期），发售规模3亿份，募资总额24.75亿元。 底层资产是兰海高速（兰州至海口高速公路）广西南宁经钦州至防城港段，全长48.724公里，主线采用双向八车道高速公路标准建设，总投资28.96亿元。原始权益人广西北部湾投资集团，地方国有企业。 发行情况及发行估值 网下有效认购倍数133.68倍，发行价8.25元/份，居询价区间7.114-8.568元的78.13分位评估机构中联资产，评估价值23.49亿元，折现率7.74%（IRR6.21%），预测现金流年复合增长率1.57%，折现率略低于已上市交通设施REITs普遍位于8.0%以上的水平，发行价对应P/NAV1.05x。 2024、25年营业收入3.07、3.11亿元，EBITDA2.51、2.44亿元。2026、27年可供分配金额预测分别2.13和2.25亿元，发行价对应年化派息率分别8.62%和9.11%，对应11.61x2026EP/FFO。 新券二级市场估值推导 已上市同类REITs共14只，其中东方红隧道股份高速公路REIT上市时间较短，可用数据少。13只可比产品过去三个月平均P/NAV0.96倍，平均P/FFO11.38倍，平均派息率TTM9.55%。 本项目底层资产所处的广西地区经济增速并不突出，车流量增长承压，但设置了分红豁免机制，2027-29年预期可供分配金额分别2.25、2.28、1.82亿元，短期内分红收益下限有保障，或提高市场认可度。 参考可比标的估值，我们认为广西北投高速REIT发行价已处合理区间。乐观情景下，二级市场价格或与东方红隧道REIT相当，较发行价有5-10%的涨幅。 风险提示：车流量、收费单价低于预期；项目运营风险；市场估值中枢下移 【山证纺服】潮宏基2026Q1季报点评-2026Q1时尚珠宝引领增长，盈利能力显著提升 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 4月30日，公司发布2026年1季度业绩。2026Q1，公司实现营收24.98亿元，同比增长10.93%，实现归母净利润2.64亿元，同比增长39.52%，实现扣非净利润2.63亿元，同比增长39.94%。 事件点评 珠宝业务引领公司业绩高速增长，进驻高端商圈持续提升品牌力。2026年1季度，公司收入以及净利润的增长，主要源自于公司核心业务“潮宏基”珠宝的贡献。门店方面，截至2026Q1末，潮宏基珠宝门店截至报告期末共有1669家，其中加盟店1495家、自营店174家。2026Q1，公司成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆和郑州正弘城等优质商业体系，进一步提升品牌在核心商圈的势能与影响力。海外市场方面，潮宏基珠宝在马来西亚吉隆坡新增一家门店，公司深入洞察海外消费者偏好，强化产品本地化创新。 高盈利产品带动销售毛利率显著提升，经营活动现金流大幅增长。盈利能力方面，2026Q1，公司毛利率为26.92%，同比提升3.99pct，主因公司毛利率较高的时尚珠宝首饰收入增长超过30%。费用率方面，2026Q1，期间费用率合计为11.20%，同比下滑0.28pct，主因管理费用率、研发费用率同比分别下滑 0.22pct、0.48pct，销售费用率、财务费用率同比分别提升0.33pct、0.08pct。2026Q1，公司归母净利率为10.55%，同比提升2.16pct。存货方面，截至2026Q1末，公司存货为39.13亿元，同比增长4.87%；存货周转天数208天，同比增加36天。经营活动现金流方面，2026Q1，公司经营活动现金流净额为3.59亿元，同比增长226.87%，主因销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增加。 投资建议 2026年1季度，公司营收端取得双位数稳健增长，逐月来看，伴随金价逐步平稳，预计3月终端销售表现好于1-2月，4月以来终端销售预计进一步提速。受益于产品方面持续深耕，盈利能力更高的时尚珠宝收入增速领先，带动公司整体盈利能力提升，业绩同比增速接近40%。维持盈利预测，预计公司2026-2028年EPS为0.77、0.94、1.11元，5月6日收盘价，对应公司2026-2028年PE为13.6、11.1、9.5倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。 【行业评论】2026年五一小长假旅游市场情况 王冯wangfeng@sxzq.com 2026年五一小长假旅游市场整体情况：2026年“五一”假期，全国国内出游3.25亿人次/+3.6%；国内出游总花费1854.92亿元+2.9%，人均消费571元（高于清明小长假人均455元）。全社会跨区域人员流动量为15.17亿人次/+3.49%，创历史同期新高。 假期亮点：假期重点平台全国跨省游客数量规模同比增长7.6%，其中800公里以上长途游客同比增长20%，直接带动相应酒店住宿消费同比增长18%；5月1日至4日，重点监测的78个步行街（商圈）客流量、营业额同比分别增长5.0%、5.3%。旅游市场的强劲反弹，为住宿餐饮行业提供坚实的需求支撑。 “春假”叠加形成超长假期，为消费创造了充足的时间窗口。据协会不完全统计，今年有10余个省份、超50座城市试点春假制度，部分城市选择将“春假”与“五一”假期相结合，形成8天假期，政策安排不仅延长消费周期，还改变消费结构，更多消费者选择开启“深度游”，对于住宿消费的拉动作用显著。 民航客运情况：民航航班量日均约1.57万架次，同比下降2.6%；旅客运输量约1056.8万人次，同比下降5.2%；国内机票（经济舱含税）均价约925元，较2019年增长13.5%，同比增长9.7%。 出入境情况：五一假期全国边检机关共保障1127.9万人次中外人员出入境，日均225.6万人次/+3.5%。逾87.3万旅客访澳门，总通关量381.2万人次/+1.6% 离岛免税：假期五天海口海关共监管离岛免税购物金额5.54亿元/+10.4%，购物人数8.46万人次/+7.4%，购物件数44.17万件/+3.8%。假日消费市场的蓬勃活力，彰显了离岛免税政策的