煤机电价回顾和展望：为何电价总是超预期

公用事业《公用事业数据周报_20260506》2026.05.06公用事业《公用事业数据周报_20260427》2026.04.27公用事业《双碳考核问责，十五五碳排放下降空间很大》2026.04.27公用事业《公用事业数据周报_20260420》2026.04.20公用事业《广东电价上涨不一定持续，供需仍是核心》2026.04.19 本报告导读： 我们整理了各家电厂的电价数据进行分析，结论：现货交易以及辅助服务的收益远超市场预期。 投资要点： 首先：容量电费是一个很容易想到变化，需注意计算电量下降的影响。容量电费可能会好于预期，比如国投电力25年的电量：天津-16%，福建-18%，广西-22%。度电容量电费较可能较平时测算增长20%以上，从预期的2.5分到3分附近。而煤机电厂25年度电盈利也就在2-3分的水平。 其次核心在于：现货市场交易的补充，由于天气多变，25年现货电价波动给了火电差价交易的机会。25年一些交易结果已经预示了26年的现货电价可能给售电公司带来亏损，只是市场以点带面线性外推的简单逻辑下，不愿相信现货会涨。依然举例国投电力，广西煤机年度长协从24年的0.45元/度跌至25年的0.34元/度，长协跌幅0.1元/度，而国投电力的煤机结算电价从24年的0.475元/度跌至25年的0.472元/度。虽然承受了电量23%的下跌，但电价却顶住了。 广西煤机电价长协跌，而现货涨并非个案。以华能国际各省煤机结算价格为例（附表），现货常态化运行的山西25年电价同比+14%，山东+2%，广东及长三角一带电价偏弱，同比-10%左右。但山东、山西25年现货整体结算电价也是跌的，结合煤机长协也跌，煤机结算电价不跌反涨很难理解。实际情况是，煤机长协虽然签的低，但风光过剩产能低价入市，煤机可以不发电，买风光的电给用户，节省成本；同时，在风光发不出电的时候，煤机供电，此时电价往往很高，因此，虽然一天的现货电价是跌的，但煤机仅仅取一天中电价最高的时段，因此价格反而涨了，此前我们在25年中期策略报告《现货电价或见底，估值+业绩双提升》已有详细论述。 再回顾26年1-4月，我们看到Q1的现货电价在广东不断上涨。我们认为：核心是对天气的误判，停机煤机过多，导致供需失衡。市场有解读说是因为天然气价格贵导致边际机组报价过高所致，确实是一个因素，但没抓住重点，往年燃机在广东的供电量占比近两成，若按边际定价，电价也早涨了，因此，核心还是煤机不赚钱，开机意愿低所致。 风险提示。（1）经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号