2026年一季度大行 股份行如何投债：一致的扩表，差异的策略，趋缓的兑现

一致的扩表，差异的策略，趋缓的兑现 2026年一季度大行/股份行如何投债 本报告导读： 2026Q1大型银行金市投资持续扩表，浮盈提升但卖债兑现盈利的压力减轻。 汤志宇(分析师)021-38031036tangzhiyu@gtht.com登记编号S0880525070031 投资要点： 央行回笼下的“中性回归”可能是怎样的：分清存单定价的“中枢”和“下限”2026.05.06外部趋稳，内寻景气2026.05.04新规发布，QFII可能如何参与国债期货交易2026.04.29历史与现实：日央行决策失误与日债市场的机构博弈2026.04.29分化加剧，行稳致远2026.04.27 三大账户视角下，银行金市扩表结构如何？2026年一季度，国有行债券配置盘维持高增，股份行仍偏交易。国有行AC+OCI账户同比增长18.9%，创近五年新高，AC、OCI账户占比分别为65.4%、27.6%，配置动能较强。股份行AC+OCI账户同比增长3.9%，边际扩张明显放缓。交易盘方面，国有行TPL账户修复节奏放缓，占比降至6.9%，同比增长4.2%，较2025年明显减速；股份行TPL账户占比升至23.6%，同比增长11.3%，但内部结构分化加剧。 二级市场，大型银行（大行和股份行）金市Q1如何操作？大型银行二级增配国债、减持政金债，短端止盈、长端锁票息。国债方面，大行Q1净买入约6340亿元，环比2025Q4大幅增长53%，同比2025Q1由净卖出转为净买入。其中净买入偏向集中于7-10Y长债，主因国债长端收益率中枢抬升、负债成本下行改善配置利差。政金债方面，大行Q1净卖出约3382亿元，环比扩大135%。政金债配置性价比阶段性偏低，叠加后续政府债供给预期较强，大行卖出政金债以腾挪仓位。分期限看，大行利率债配置重心由2025Q4的短端集中转向久期拉长，呈现“短端止盈、长端锁票息”的行为特征。大型银行2026Q1普信债二级延续净卖出格局。虽较2025Q4净卖出 规模有所收窄，但仍处高位，显示大行对普信债配置意愿依然偏弱。其背后主要源于低利率环境下信用利差保护不足，叠加信用债资本占用高、考核约束强，大行资产配置重心持续向低风险、高流动性的利率债品种迁移。分期限看，Q1净卖出主要集中在短债品种。尽管大行持续净卖出普信债，但在一季度“开门红”背景下，大行贷款扩张更明显，二者叠加影响下2026Q1大型银行资本充足率仍普遍下行，国有大行降幅大于股份行。 非息收入中，银行2026年一季度浮盈较多但投资收益对营收贡献同比回落，浮盈较多或与债市偏强+银行资金便宜大量配债有关，但同时银行负债端利率下降导致净息差压力减小，兑现浮盈反而减缓，这些都可能导致银行配债需求上升，卖债压力减小，有利于稳定债市配置盘。国有大行、股份行投资收益占比分别较2025年同期下降2.15pct、9.62pct至4.80%、8.94%，主要由于大行通过债券浮盈平滑利润的诉求较去年同期减弱。公允价值变动（TPL账户）大幅改善，国有大行与股份行均由负转正，分别达201亿元、186亿元。其他综合收益（OCI账户）方面，大型银行浮盈均呈现较大修复。OCI账户公允价值变动基本转正，国有大行浮盈发生额由负转正至32.76亿元，其中建行、工行、农行修复表现突出。风险提示：超预期政策发布，债市大幅波动，银行经营承压。 目录 1.大型银行Q1金市规模结构如何变化？.................................................31.1.国有行金融投资高速扩表、股份行增长放缓....................................31.2.三大账户视角下，大行金市扩表结构如何？....................................42.二级市场中，大型银行金市Q1如何配债？..........................................62.1.大型银行发力增配国债、减持政金债..............................................62.2.大型银行持续减持短普信债............................................................73.投资浮盈提升较多，但卖债兑现压力减轻.............................................84.风险提示............................................................................................10 1.大型银行Q1金市规模结构如何变化？ 1.1.国有行金融投资高速扩表、股份行增长放缓 2026年一季度国有大行、股份行均实现资产扩表，总资产同比增速分别达10%、5%，其中国有大行扩表力度显著更强。资产端结构上，金融投资作为银行资产配置重要组成部分，增速明显高于贷款，带动总资产扩张，在国有行中更为突出。 2026年一季度，国有行金融投资高速扩表、股份行金融投资增速与同期比偏低。国有行金融投资规模合计口径同比增速高达17.7%，各国有行同比增速在5.1%-21.8%区间，整体延续上行趋势。股份行一季度金市扩表增速为5.6%，低于2025年同期，各股份行同比增速分化明显，区间位于-8.3%-21.3%，整体边际修复力度偏弱，主要系由股份行开年信贷投放韧性较强，分流债券配置额度，叠加股份行存款增长相对乏力，负债端难以对债券配置扩张形成有效支撑。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.三大账户视角下，大行金市扩表结构如何？ 国有行债券配置盘（AC+OCI账户）增速维持高位，股份行仍偏交易。2026年Q1国有行债券配置力度延续走强态势，AC、OCI账户占比分别较2025年同期+1.1pct、-0.3pct至65.4%、27.6%。AC+OCI账户增速维持高位，同比增长18.9%，创近五年新高，增长动能强劲。其中，农行、工行和建行以超过20%的同比增速强势领跑。股份行一季度债券配置力度偏弱，AC、OCI账户占比分别较2025年同期-1.8pct、+0.6pct至48.7%、27.4%。AC+OCI账户规模同比增长3.9%，配置盘扩张边际走弱，资金配置向交易盘倾斜。 国有行交易盘（TPL账户）修复节奏放缓。2026年一季度国有行TPL账户整体占比较2025年同期-0.9pct至6.9%，单行结构分化较大；整体规模同比增长4.2%，整体较2025年增速大幅减缓，其中建行、中行维持较高速扩张。股份行TPL账户整体占比较2025年同期+1.2pct至23.6%，合计规模同比增长11.3%，但内部分化加剧。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 表3：国有大行配置盘、交易盘规模同比增速 2.二级市场中，大型银行金市Q1如何配债？ 2.1.大型银行发力增配国债、减持政金债 国债方面，大型银行2026年Q1二级延续净买入，增配力度进一步加大。大型银行Q1净买入约6340亿元，环比2025年Q4增长53%，净买入规模进一步大幅提升，延续2025年下半年以来大行在国债配置的主导地位；同比2025Q1净买入转正，主因国债收益率中枢抬升叠加大行负债成本下行共同改善配置利差，大行国债配置由弱转强。分久期看，大行国债净买入更多集中于7-10Y长债品种，2026年开年利率债配置久期有所拉长。 政金债方面，大型银行2026年Q1二级整体维持净卖出，且卖出幅度扩大。大行Q1净卖出约3382亿元，环比2025年Q4净卖出增长135%，净卖出大幅扩大，显示国债收益率修复后配置性价比改善，叠加后续政府债预期供给较大，大行更倾向于买国债、卖政金债来腾挪仓位。分久期看，大行政金债净卖出主要集中在<3Y品种与7-10Y品种，且2026年Q1短债品种的净卖出规模明显高于前期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of11 数据来源：iData，国泰海通证券研究 从大型银行国债+政金债净买卖长短债对比看，大行利率债配置从2025Q4的短端集中转向久期拉长，呈现“短端止盈、长端锁票息”。整体上，2026年Q1呈现全期限净买入格局，与2025Q1各期限净卖出完全相反。结构上，2026Q1国债短端利率下行后新增配置性价比下降，前期仓位具备止盈动力；而长端收益率仍处相对高位，票息价值修复，大行偏向“短端止盈、长端锁票息”。单月维度上，1月大行短债由前期大幅增配转为净卖出，而开始发力买入长债；2月短端买入有所修复，长债买入依然维持高位；进入3月，长债及超长债逐渐转为净卖出，配置重心向中短端收缩。对比2025Q4配置重心集中于短端，2026Q1大行呈现利率债配置久期拉长。 数据来源：iData，国泰海通证券研究 2.2.大型银行持续减持短普信债 2026年Q1大型银行普信债配置有何变化？大型银行2026Q1普信债二级市场持续延续净卖出格局。环比2025Q4，净卖出规模有所收窄，但仍处于净卖出高位；同比2025Q1，净卖出规模明显扩大，显示大行对普信债配置意愿仍然偏弱。2024年以来，大行持续大规模净卖出普信债，主要源于低利率环境下信用利差保护不足，叠加信用债资本占用高、考核约束强，其配置性价比弱于利率债，大行资产配置重心整体向低风险、高流动性的利率债品种迁移。 分期限看，2026年Q1净卖出高度集中于短债品种。与2025Q1相比，短债净卖出力度大幅提升，同比变化最为突出；中长端卖出规模变化相对有限，7-10Y小幅扩大，3-7Y则略有收窄。环比2025年Q4，短端卖出力度虽有所减弱，但仍维持在较高水平，大行对短普信债的减持力度仍然较强。 数据来源：iData，国泰海通证券研究 数据来源：iData，国泰海通证券研究 大型银行资本充足率有何新变化？2026Q1大型银行资本充足率普遍下行，且国有大行降幅大于股份行。2026年Q1，国有行与股份行资本充足率降幅明显，资本充足率分别下行0.59pct、0.46pct，核心一级资本充足率分别下行0.31pct、0.09pct。尽管大行持续卖出普信债，但主要出于资产结构优化，并非资产端收缩；一季度“开门红”背景下，大行资产扩张更多体现在贷款投放及政府债配置，其中贷款扩张对资本消耗更为明显。叠加净息差收窄压制盈利修复，大型银行普遍“以量补价”维稳收入，但也阶段性加大了资本消耗压力。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.投资浮盈提升较多，但卖债兑现压力减轻 非息收入中，大型银行2026年一季度浮盈较多但投资收益对营收贡献同比回落，浮盈较多或与债市偏强、叠加银行资金便宜银行大量配债有关，但同时银行负债端利率下降导致净息差压力减小，兑现浮盈反而减缓，这些可能共同导致银行配债需求上升，卖债压力减小，有利于稳定债市配置盘。 从公允价值变动科目看（TPL账户），2026年一季度较2025年同期大幅改善。国有大行与股份行公允价值变动均由负转正，分别达201亿元、186亿元，交易盘盈利大幅修复。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 其他综合收益方面，2026年一季度大型银行OCI账户明显修复，OCI账户公允价值变动基本转正。与去年同期债市大幅调整、估值承压，今年一季度利率债市场行情回暖，10年以内各期限债券估值持续震荡修复，直接带动大型银行OCI账户浮盈改善。其中，国有大行OCI账户浮盈发生额合计口 径由负转正至32.76亿元，建行、工行、农行修复表现突出，浮盈发生额分别达35.11亿元、28.91亿元、43.63亿元。股份行OCI账户浮亏大幅收窄，较2025年同期显著改善，部分银行持仓由亏转盈，盈利压力得到有效缓解。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 从