基于年报数据的分析：2025年大行 股份行债券投资有何特征

2025年大行/股份行债券投资有何特征 基于年报数据的分析 本报告导读： 大行和股份行金市投资加速扩表，利率风险指标进一步抬升，部分OCI浮盈转负，但负债成本压降已经较为流畅。 汤志宇(分析师)021-38031036tangzhiyu@gtht.com登记编号S0880525070031 投资要点： 转债不够配，增量固收加资金去哪了2026.04.25特别国债发行后，超长端曲线如何演绎2026.04.192026特国发行节奏有哪些不同？2026.04.18下轮的30年特国换券，跟以往可能有哪些不同2026.04.15穿越迷雾，以守为攻2026.03.31 大行的营收有多少靠债券投资？资产端生息资产量增价减，负债端成本下降，非息资产分化。非贷款资产是大型银行生息资产规模继续提升的支撑因素。从非息收入角度看，在息差承压背景下，大型银行投资收益占营业收入的比重逐步提升。但其他综合收益方面，2025年大型银行OCI账户浮盈发生额大幅下降、由正转负。OCI账户浮盈兑现力度较2024年加强，股份行兑现力度强于国有行。OCI账户存量浮盈大幅缩减，股份行消耗幅度显著大于国有行。 大行还有多少配债空间？2025年国有大行利率风险进一步抬升，ΔEVE指标继续逼近15%的监管红线，长利率债增配空间有限，我们测算得到2026年六大行剩余△EVE空间合计可承接30Y利率债约13428亿元，可承接10Y利率债约36703亿元。股份行利率风险相对可控。信用债资产规模扩张，大型银行资本充足率下行。国有大行受益于财政部补充资本政策，核心一级资本充足率下滑程度相对较低。 大行配债成本怎么变？各类银行负债端存款占比持续下行，同业负债占比有所提升。国有大行存款占比保持明显的下行趋势，2025年较2024年下行约2pct至72.2%；股份制银行存款整体稳中有升。国有大行、股份制银行存款零售化、零售存款定期化趋势均边际放缓。负债端存款利率降幅进一步扩大。负债成本压降较为流畅，国有大行与股份行计息成本负债率2025年同比下降0.36pct、0.42pct至1.56%、1.72%。大型银行净息差延续下行，主要受贷款重定价与低利率环境下行导致配置盘投资票息减弱影响。从边际改善维度看，定期存款集中到期重定价，负债端成本改善对息差正向贡献增强；同时，贷款收益率或缓降并逐步企稳。 风险提示：超预期政策发布，债市大幅波动，银行经营承压。 目录 1.大型银行金市是如何投债的？.................................................................31.1.大型银行金融投资加速扩表..............................................................31.2.国有大行国债增配久期缩短，政金债配置久期拉长...........................42.大行的营收有多少靠债券投资？.............................................................62.1.营收拆解：生息资产量增价减...........................................................62.2.生息资产规模：生息资产超额增速主要由非贷款资产提供.................72.3.非息收入：投资收益占比提升，OCI账户浮盈消耗...........................73.大行还有多少配债空间？........................................................................93.1.国有大行ΔEVE指标逼近监管红线，利率债增配空间有限................93.2.信用债资产规模扩张，资本充足率下滑...........................................104.大行投债成本怎么变？.........................................................................104.1.负债结构：银行存款占比下降，同业负债占比提升.........................104.2.存款零售化、零售存款定期化趋势放缓...........................................114.3.负债端存款利率下行，活期压降相对幅度更大................................124.4.负债成本降幅显著，但净息差仍承压下行.......................................135.风险提示..............................................................................................15 1.大型银行金市是如何投债的？ 1.1.大型银行金融投资加速扩表 大型银行金融投资规模有何变化？国有大行金融投资加速扩表，股份行延续修复。2025年，国有大行金融投资规模全年维持高位扩张，各季度合计口径同比增速在16%-17.8%区间，均显著高于2024年同期；分机构看，各国有大行金融投资年末同比增速在4.8%-20.7%区间，扩表进度分化。股份行2025年金市扩表延续回升，年末合计口径修复至约6.5%，各股份行同比增速在-0.4%-12.6%区间。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 大型银行债券配置底仓（AC+OCI账户）持续夯实。2025年国有大行债券配置力度显著走强，AC、OCI账户分别占比约65%、28%，AC+OCI账户增速维持高位，合计较2024年末同比增长17%。股份行债券配置规模增速分化，AC+OCI账户整体较2024年末增长6%，大部份增幅小于4%，显著 弱于国有大行。大型银行交易盘（TPL账户）延续修复。2025年国有行TPL账户持续扩表，Q3同比增速达13%，创近三年新高。股份行交易盘全年各季度整体重回正增长，边际改善明显。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.国有大行国债增配久期缩短，政金债配置久期拉长 2025年大型银行国债配置有何变化？国有大行2025年Q3-Q4国债呈现大幅净买入，但买入增量主要集中在10年以内品种，主动压降久期。2024年起，受政府债供给放大与低利率环境下配置需求上升影响，逐步由波动较小的小幅净卖出转为较大规模净买入。2025年Q3、Q4净买入规模大幅高于2024年，其中Q3接近9400亿元。分期限看，受ΔEVE指标逼近监管红线约束，国有大行主动缩短整体久期，主要增持10年以内品种，同时减持超长久期国债。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 股份行2025年国债净卖出规模较2024年进一步扩大，且增量主要集中在中短端。股份行在一级市场供给承接和二级市场卖出分销中承担重要角色；同时，在全年利率下行、账面浮盈累积的背景下，止盈兑现动力也相对更强。近两年股份行国债净卖出力度持续走强，分季度看，Q2、Q3净卖出最大，2025年Q2-Q4净卖出规模维持在5000-6000亿元。分期限看，2025年股份行中短债净卖出力度整体强于2024年，净卖出进一步向中短端集中。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2025年大型银行政金债配置有何变化？政金债配置久期拉长。2025年，国有大行政金债配置边际转强，由上半年净卖出到四季度转为较大净买 入，Q4净买入1233.79亿元，有效承接市场卖盘压力。分期限看，国有大行7-10年长债品种整体虽仍维持净卖出，但买入规模较2024年大幅增加，同时中短债卖出增加，政金债配置久期有所拉长。 股份行则持续维持政金债较大净卖出，年中时段减持力度最为集中，Q2、Q3分别净卖出-3,915.03亿元、-3,302.19亿元，卖出规模仍处高位。分期限看，股份行中短债净卖出增加，长债净卖出大幅减少，政金债配置久期拉长。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.大行的营收有多少靠债券投资？ 2.1.营收拆解：生息资产量增价减 影响大型银行营收增速的关键变量是什么？正面与负面因素分别是哪些？生息资产量增价减，非息分化，负债成本下降成为新动力。2025年，大型银行营收同比增速边际改善：国有大行整体营收由负转正（-5%到2%），股份行（-5%到-3%）跌幅收窄。将营收增速拆解后，整体来看： 主要的提升因素是什么？ （1）生息资产规模增速依旧是营收增长的重要支撑，其中国有大行规模增速微幅减弱，股份行有所上升； （2）计息负债成本下降成为银行营收增长的新动力，对股份行规模增速有明显助力；（3）非息资产对国有大行营收增速有明显助力。 主要的压制因素是什么？ （1）生息资产收益率下行仍是国有大行与股份行营收增速的主要拖累因素，且较2024年负向影响程度更高；（2）非息资产对股份行营收形成拖累。 图8：生息资产量增价减，非息分化，负债成本下降成为新动力 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.生息资产规模：生息资产超额增速主要由非贷款资产提供 什么是大型银行生息资产规模提升的支撑因素？非贷款资产。2025年，大型银行生息资产规模同比增速边际下降，从结构来看，其中贷款资产扩张明显走弱，生息资产新增规模的贡献向非贷款资产倾斜。社会信用扩张进程放缓下，大型银行更倾向于在投资端寻求收益，资产规模结构的变化也带来收入结构的变化，体现为非贷款资产利息收入占比的增加，国有大行与股份行占比分别提升3%与2%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.3.非息收入：投资收益占比提升，OCI账户浮盈消耗 非息收入的可持续性如何？从非息收入角度看，在息差承压背景下，大型银行投资收益占营业收入的比重逐步提升。2025年，大型银行尤其国有大行投资收益占比整体进一步上升：其中国有大行平均为8.29%，股份行平均14.72%，较2024年分别提升1.9pct与0.12pct。 2025年：OCI账户浮盈消耗情况如何？浮盈加速兑现。投资收益反映银行对过往收益的兑现，而债券市场表现不及2024年，也体现为浮盈消耗： 从公允价值变动科目看，2025年较2024年同期明显走弱，其中国有大行虽仍维持正值，但降幅较大；股份制银行公允价值变动已整体录得负值。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 其他综合收益方面，2025年大型银行OCI账户浮盈发生额大幅下降、由正转负。其中，国有大行浮盈发生额由正转负；股份行浮盈发生额亦普遍下降，仅个别银行仍保持小幅正贡献。 2025年大型银行OCI账户浮盈兑现力度较2024年加强，股份行兑现力度强于国有行。国有行合计浮盈兑现322亿元，浮盈兑现比例（浮盈兑现额/上期存量浮盈）位于-27%-21%区间。股份行合计浮盈兑现341亿元，平均兑现比例为64%，浮盈兑现比例位于1%-111%区间，兑现力度大幅强于国有行，但内部分化严重。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 大型银行OCI账户存量浮盈随之大幅缩减，股份行消耗幅度显著大于国有行。其中，国有大行2025年存量浮盈较2024年整体下降45%，但仍保有一定浮盈储备。股份行存量浮盈整体下降83%，多数股份行浮盈接近耗尽。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.大行还有多少配债空间？ 3.1.国有大行ΔEVE指标逼近监管红线，利率债增配空间有限 2025年大型银行帐簿利率风险指标表现如何？2025年国有大行利率风险进一步