9月信贷收支表点评：非银存款波动加剧，大小行投债思路分化

银行 2025年10月17日 ——9月信贷收支表点评 投资评级：看好（维持） 刘呈祥（分析师）liuchengxiang@kysec.cn证书编号：S0790523060002 朱晓云（分析师）zhuxiaoyun@kysec.cn证书编号：S0790524070010 非银存款波动对大行资负头寸缺口影响加剧 9月大行存贷增速差（存款-贷款，余额同比增速）延续回落状态，大行存贷增速差拉大至-1.64%（8月为-0.79%），中小行延续修复，存贷增速差为3.66%（8月为3.60%）。剔除非银存款影响后，大行存贷增速差负缺口收窄，小行存贷增速差回落，2025年以来非银存款波动性加剧，对大行资负头寸缺口影响变大。 负债端：存款活化趋势延续，大行非银存款转化为一般性存款 9月末大行存款增速为7.25%，环比-0.96pct，中小行为9.12%，环比-0.19pct。1、一般性存款活期化趋势延续：9月大小行居民存款和企业存款均呈现出定期存款向活期存款转化趋势。（1）居民存款：一方面伴随定存利率多轮下调，部分高息定存到期后未续作，转化为观望资金（活期存款），另一方面，权益市场表现震荡，股市资金或从托管账户回流至银行表内。9月大行和中小行居民活期存款同比分别多增7352亿元和3253亿元，居民定期存款则分别同比少增2822亿元和2199亿元。（2）企业存款：活化特征明显，小行保证金存款回落。9月大小行企业活期存款分别同比多增3676亿元和3221亿元，大行或受益于短贷冲量后的部分资金留存。小行保证金存款同比少增2204亿元，源于小行季末票据冲量行为减弱。 相关研究报告 《关注“资金属性”增强过程中的银行 经 营 分 化—行 业 点 评 报 告 》-2025.10.16 《从支持补充到增强银行资本实力—央 行2025Q3货 币 政策 例 会学 习 》-2025.9.28 2、非银存款增长分化：高基数+居民资金或从股市回流，大行非银存款同比大幅少增约2万亿元；小行表现稳定。9月权益市场高位震荡，居民资金入市进程暂缓，叠加2024年高基数影响，大行非银存款流失向一般性存款转化。 《银行投资基金：现状洞察、费改破局 与 逻 辑 重 塑—行 业 深 度 报 告 》-2025.9.25 资产端：信贷需求偏弱，债市利率或已至大行合意区间，配债力度走强 1、贷款：大行9月贷款增速为8.88%，中小行为5.46%，大行增速较高，且降幅更小，反映其季末仍有一定规模诉求，结构上倾向用短贷代替票据冲量，短贷同比+2882亿元，票据同比-3537亿元，小行信贷投放更注重量价平衡，冲量诉求不强，短贷和票据同比分别少增1145亿元和1300亿元。 2、配债：大行配置盘发挥债市稳定器作用，小行金市FTP更新滞后对配债行为形成掣肘。9月债市利率继续调整，10Y国债利率在1.80%~1.90%区间内运行，大行配置盘进场，主要买入短久期利率债和同业存单，虽然大行往往在利率上行阶段发挥稳定器作用，但很难推动利率趋势性下行。农商行配债力度下降，一方面FTP成本未能及时反映负债成本下降幅度，配置盘或仍处于负carry，对配债行形成制约；另一方面小行FVOCI账户占比已位于高位，资本约束下增量空间有限，债市调整后，农商行卖出利率债止盈。 投资建议：红利重回价值区间，布局存款财富化时代的客群优势银行 （1）资金属性——低配的权重股，受益标的招商银行、兴业银行等；（2）稳定红利及扩散逻辑，受益标的农业银行、中信银行、北京银行等；（3）兼具强盈利确定性及客群优势，受益标的江苏银行、杭州银行等。 风险提示：宏观经济增速下行；政策落地不及预期等。 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：全国性大型银行包括四大行+交行+邮储+国开行，全国性中小银行指2008年末资产＜2万亿的银行，包括股份行和城农商行等，下同） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：iData、开源证券研究所 数据来源：iData、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn