项目管线厚积薄发，2025H1业绩高增长

核心业务快速发展，2025H1业绩高增长

2025年半年度报告显示，药明康德实现营收207.99亿元（同比增长20.64%），归母净利润85.61亿元（同比增长101.92%）。其中，化学业务营收163.01亿元（+33.51%），测试业务营收26.89亿元（-1.20%），生物学业务营收12.52亿元（+7.07%）。

小分子D&M业务强劲增长，项目管线持续扩张

小分子D&M业务保持强劲增长，2025H1项目管线新增412个分子，商业化项目和临床III期项目分别高达76个和84个。产能建设方面，常州及泰兴原料药基地成功通过FDA检查，预计2025年末小分子原料药反应釜总体积将超4,000kL。

多肽业务订单高增且新增产能持续爬坡，TIDES业务蓬勃发展

2025H1 TIDES业务收入达50.3亿元（+141.6%），在手订单同比增长48.8%。公司积极推进泰兴多肽产能建设，预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积将提升至超10万升。

投资建议

预计公司2025年-2027年归母净利润分别为139.52亿元、143.36亿元、159.85亿元，同比增长47.6%、2.8%、11.5%。给予公司当期PE 25倍，对应2025年EPS为4.86元/股，6个月目标价为121.50元/股，评级为买入-A。

风险提示

订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。