股权激励目标积极，国产算力增长信心强劲

海光信息（688041.SH）半导体 2025年09月12日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙行臻执业证书编号：S0740524030002Email：sunxz@zts.com.cn分析师：王芳执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)2,324.34流通股本(百万股)2,324.34市价(元)220.84市值(百万元)513,306.82流通市值(百万元)513,306.82 事件：公司发布2025年限制性股票激励计划（草案）。激励计划拟向激励对象授予不超过2,068.43万股限制性股票，约占本激励计划公告时公司股本总额232,433.8091万股的0.89%；其中首次授予部分约占本次授予权益总额的80.00%，预留部分约占本次授予权益总额的20.00%。 考核目标不考虑重组，聚焦主业，增长信心彰显。本激励计划草案公告的业绩考核目标不考虑本激励计划有效期内新增资产重组等事项对相关指标计算的影响，业绩目标设定仅聚焦海光CPU及DCU两款产品的营业收入。根据草案业绩考核要求，此次考核以2024年营业收入（91.62亿元）为业绩基数，1）目标值：2025/2026/2027年营业收入增长率不低于55%/125%/200%（对应营业收入142.01/206.15/274.86亿元），2）触发值：2025/2026/2027年营业收入增长率目标值分别为55%/90%/140%（对应营业收入137.43/174.08/219.89亿元），归属权益数量占授予权益总量的比例分别为40%/30%/30%。 坚定研发投入和人才激励，激励人员广泛。由于公司属于资金密集型、技术密集型和人才密集型行业，为追赶国际主流企业，需要在研发投入和技术人才方面加大持续投入，因此本激励计划拟首次授予的激励对象总人数不超过879人，约占公司全部职工人数2,803人（截至2025年6月30日）的31.36%，包括公司公告本激励计划时在公司任职的核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员。 最终授予价格不低于90.25元/股，股份支付费用按四年摊销。本激励计划首次授予限制性股票的授予价格不低于90.25元/股。不包含限制性股票的预留部分，2025-2028年预计摊销总费用14.35亿元，2025/2026/2027/2028年费用分别为2.32/7.86/3.08/1.10亿元，最终费用按照会计准则的规定确定授予日限制性股票的公允价值，并最终确认本激励计划的股份支付费用。投资建议：考虑到公司x86授权具备稀缺性，掌握核心技术并具备自我迭代能力，围 相关报告 1、《海光信息25H1点评：强化销售效果显著，开拓智算助力高增长》2025-08-06 2、《海光信息&中科曙光战略重组，国产芯片+服务器+云计算全链协同发展》2025-05-273、《海光信息25Q1季报点评：订单饱满、存货充足，规模效应加速利润释放》2025-04-22 绕通用计算市场，持续加大技术研发投入，产品性能卓越，产品竞争力保持市场领先；且下游市场广泛，需求持续增加，CPU+DCU双轮驱动国产替代逻辑持续兑现。预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.20/42.58/58.41亿元。维持“买入”评级。 风险提示：核心技术积累不足；无法继续使用授权技术；国产厂商在AIGC技术和产品进展不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。