华翔股份2024年股权激励点评：股权激励解锁目标积极，彰显公司信心

股票研究/2024.08.23 股权激励解锁目标积极，彰显公司信心华翔股份(603112) 资本货物/工业 ——华翔股份2024年股权激励点评 徐乔威(分析师)李启文(分析师) 021-38676779021-38038435 xuqiaowei023970@gtjas.comliqiwen027858@gtjas.com 登记编号S0880521020003S0880524060001 本报告导读： 股权激励解锁目标积极，充分彰显公司信心；消费品以旧换新加力推进，公司白电与汽零业务有望充分受益；白电业务为基，拟拓展汽零第二增长极。 投资要点： 维持增持评级：维持24年EPS为1.10元，参考公司股权激励解锁目标及考虑到公司拓展白电机加工工序和发力汽零业务，上调25-26年EPS为1.38/1.60元（原值1.33/1.53元）。维持目标价为16.35 元不变。维持“增持”评级。 股权激励解锁目标积极，充分彰显公司信心。公司发布股权激励草案，拟以7.88元/股价格授予核心骨干等277人限制性股票882.90万股（占总股本2.02%）。考核扣除股份支付费用后的归母净利润， 目标值为2024年不低于4.8亿元、2025年不低于6亿元或2024- 2025两年之和不低于10.8亿元、2026年不低于7亿元或2024-2026 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 16.35 上次预测: 16.35 当前价格：10.38 交易数据 52周内股价区间（元）8.45-13.69 总市值（百万元）4,538 总股本/流通A股（百万股）437/436 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,848 每股净资产（元）6.51 市净率（现价）1.6 净负债率1.95% 52周股价走势图 年三年之和不低于17.8亿元。若按照2024-2026年归母净利润目标华翔股份上证指数 值分别为4.8/6.0/7.0亿元计算，归母净利润同比增速分别为 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 23.4%/25.0%/16.7%。触发值为2024-2026年归母净利润分别不低于 4.56/5.70/6.65亿元，归母净利润同比增速分别为 17.2%/25.0%/16.7%。无论是从业绩考核的目标值还是触发值来看，公司业绩设定都比较乐观，充分彰显了公司未来数年的发展信心。 消费品以旧换新加力推进，公司白电与汽零业务有望充分受益。继 4月12日商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》 后，7月25日国家发改委联合财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（下称措施文件），文件指出将排3000亿元左右超长期特别国债资金。该文件下针对白电及汽车的补贴力度及范围均有扩大。以旧换新政策的加力推进有望刺激终端白电与汽车产品需求，公司有望充分受益。 白电业务为基，拟拓展汽零第二增长极。白电板块，公司拓展洗衣 机及提升机加工占比来巩固现有优势。工程机械板块，公司正加大 市场开拓力度，提升产能利用率。汽车零部件板块，公司当前体量尚小，成长空间大，未来或将通过内部扩产或外延并购方式使汽零成为第二增长极。 风险提示：政策落地不及预期、空调排产不及预期、新领域拓展不 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,226 3,264 4,090 4,917 5,874 (+/-)% -1.7% 1.2% 25.3% 20.2% 19.5% 净利润（归母） 264 389 480 603 702 (+/-)% -19.7% 47.7% 23.4% 25.6% 16.3% 每股净收益（元） 0.60 0.89 1.10 1.38 1.60 净资产收益率(%) 10.9% 14.1% 15.5% 17.1% 17.4% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 16.72 11.32 9.18 7.31 6.28 及预期。 23% 14% 4% -5% -15% -24% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 5% -15% -4% 相对指数 7% -6% 3% 相关报告 业绩超预期，充分受益消费品以旧换新 2024.08.20 业绩超预期，公司持续降本增效可期2024.04.25 业绩符合预期，有望充分受益消费品以旧换新政策2024.04.23 业绩符合预期，扣非净利实现高增2024.01.24业绩符合预期，盈利能力持续修复2023.10.26 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金610 448 849 1,221 1,690 营业总收入 3,226 3,264 4,090 4,917 5,874 交易性金融资产 653 886 986 976 926 营业成本 2,619 2,482 3,150 3,813 4,555 应收账款及票据 1,059 1,122 1,320 1,612 1,918 税金及附加 14 21 18 22 26 存货 634 640 719 846 981 销售费用 25 31 31 37 44 其他流动资产 275 316 383 463 558 管理费用 151 133 155 197 235 流动资产合计 3,231 3,413 4,257 5,119 6,074 研发费用 104 142 164 160 194 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 306 438 587 721 826 固定资产 1,488 1,597 1,407 1,213 1,014 其他收益 34 22 47 57 47 在建工程 116 41 61 61 54 公允价值变动收益 2 7 0 0 0 无形资产及商誉 160 157 173 188 193 投资收益 23 25 27 33 17 其他非流动资产 105 83 163 171 180 财务费用 40 60 49 46 40 非流动资产合计 1,869 1,879 1,804 1,634 1,442 减值损失 -98 -49 -60 -60 -60 总资产 5,100 5,292 6,061 6,753 7,516 资产处置损益 2 1 0 0 0 短期借款 2 1 0 0 0 营业利润 235 400 536 674 784 应付账款及票据 902 739 1,008 1,207 1,433 营业外收支 1 5 2 2 2 一年内到期的非流动负债 369 13 4 4 4 所得税 36 40 81 101 118 其他流动负债 158 166 205 247 296 净利润 200 364 457 574 668 流动负债合计 1,431 920 1,217 1,458 1,733 少数股东损益 -64 -25 -23 -29 -33 长期借款 258 628 763 813 833 归属母公司净利润 264 389 480 603 702 应付债券 693 737 737 737 737 租赁债券 8 3 3 3 3 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 170 150 165 165 165 ROE(摊薄,%) 10.9% 14.1% 15.5% 17.1% 17.4% 非流动负债合计 1,129 1,519 1,668 1,718 1,738 ROA(%) 4.0% 7.0% 8.1% 9.0% 9.4% 总负债 2,561 2,438 2,885 3,176 3,471 ROIC(%) 6.7% 9.3% 10.6% 11.9% 12.5% 实收资本(或股本) 437 437 437 437 437 销售毛利率(%) 18.8% 23.9% 23.0% 22.5% 22.5% 其他归母股东权益 1,977 2,315 2,660 3,090 3,591 EBITMargin(%) 9.5% 13.4% 14.3% 14.7% 14.1% 归属母公司股东权益 2,414 2,752 3,097 3,527 4,028 销售净利率(%) 6.2% 11.2% 11.2% 11.7% 11.4% 少数股东权益 125 101 79 50 16 资产负债率(%) 50.2% 46.1% 47.6% 47.0% 46.2% 股东权益合计 2,539 2,853 3,176 3,577 4,044 存货周转率(次) 4.4 3.9 4.6 4.9 5.0 总负债及总权益 5,100 5,292 6,061 6,753 7,516 应收账款周转率（次） 4.2 3.8 4.2 4.2 4.2 总资产周转周转率（次） 0.7 0.6 0.7 0.8 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.5 0.7 1.4 1.0 1.0 经营活动现金流 140 288 681 574 688 资本支出/收入 9.7% 3.0% 1.8% 1.1% 0.6% 投资活动现金流 -840 -301 -225 -17 26 EV/EBITDA 11.44 9.40 6.20 4.97 4.04 筹资活动现金流 14 -84 -58 -185 -245 P/E(现价&最新股本摊薄) 16.72 11.32 9.18 7.31 6.28 汇率变动影响及其他 7 1 2 0 0 P/B(现价) 1.83 1.60 1.42 1.25 1.09 现金净增加额 -679 -96 400 372 469 P/S(现价) 1.37 1.35 1.08 0.90 0.75 折旧与摊销 202 226 230 233 236 EPS-最新股本摊薄(元) 0.60 0.89 1.10 1.38 1.60 营运资本变动 -390 -385 -96 -319 -320 DPS-最新股本摊薄(元) 0.23 0.18 0.32 0.40 0.46 资本性支出 -312 -98 -75 -54 -34 股息率(现价,%) 2.2% 1.8% 3.1% 3.9% 4.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损