归母净利润稳定增长，多元业态纵深推进

核心观点与关键数据

• 事件概述：皖新传媒发布2025年半年报，2025H1收入45.9亿元，同减11.9%；归母净利润6.8亿元，同增17.2%；扣非归母净利润5.6亿元。2025Q2收入18.4亿元，归母净利润2.9亿元，同增2.4%；扣非归母净利润2.3亿元。
• 盈利表现：2025H1归母净利润稳定增长，主要得益于税收优惠政策落地，尽管收入和利润总额有所波动。
• 教材业务：教材收入达6.7亿元，毛利率25.0%，同增0.9pct；顺利完成春季教材发行，教材提前回款3.8亿元。
• 一般图书业务：一般图书及音像制品收入达19.9亿元，毛利率37.5%；评议教辅配套率同比提升5.2pct，并建设三大数字化平台推进转型。
• 教育业态：AI+教育方面，皖美教育平台线上缴费5.2亿元，线上销售9,174万元，累计用户达740万人；“皖新数字绘本馆”研发项目推进中。研学方面，淮北双堆集综合实践基地建成，“皖新研学小程序”二期上线63条路线。
• 其他业态：供应链及物流领域，皖南休宁、皖北亳州园区建设有序推进，升级联宝智能仓储物流系统；游戏领域，全面进军主机版游戏发行，《黑神话：悟空》PS5国行实体版成功落地。
• 费用率：2025H1销售、管理、研发费用率分别为6.6%、5.4%、0.2%，整体稳定；销售费用率下降主要因人力成本下降及发行推广费减少，管理费用率上升主要因折旧及修理费用增加。

研究结论

• 盈利预测与估值：预计皖新传媒2025-2027年营业收入分别为100.12/100.34/102.16亿元，同比增长-6.85%/0.22%/1.82%；归母净利润分别为8.38/8.57/8.92亿元，同比增长18.80%/2.30%/4.12%。当前市值对应估值分别为15.7x、15.3x、14.7x。
• 投资评级：维持“增持”评级，看好公司长期投资价值，主要基于省内教材教辅需求旺盛、主业基本盘稳健、积极拓展教育和其他业态。
• 风险提示：文化监管政策风险、国有传媒企业优惠政策变动、短视频直播电商图书折扣力度加大、研报信息数据更新不及时风险。