收购云之家，强化订阅优先与AI优先发展战略

核心观点

金蝶国际通过收购云之家62.8%股权，将重新实现并表，强化订阅优先与AI优先发展战略。云之家作为公司生态系统中孵化出的企业社交与协同平台，战略聚焦订阅与AI，税后利润已转正，有望加强公司移动办公能力，定位“AI+协同”统一入口。

关键数据

• 金蝶国际2025-09-15收盘价16.27元，流通股本35.49亿股，每股净资产2.24元。
• 云之家2025年1-4月税后利润466万元，截至2025年4月底12个月收入1.1亿元。
• 预计金蝶国际2025-2027年收入分别为70.1/79.0/89.5亿元，对应PS为7.5x/6.6x/5.9x。

研究结论

收购云之家短期对公司财务影响有限，长期将助力公司强化移动办公和AI应用场景，维持“增持”评级。风险提示包括宏观经济回暖不及预期、ERP市场竞争加剧、大客户缩亏不及预期、AI产品发展不及预期等。

财务预测

• 2023-2027年营业收入分别为5,679/6,256/7,008/7,900/8,954百万，增长率16.71%/10.15%/12.03%/12.74%/13.33%。
• 2023-2027年归母净利润分别为-209.89/-142.07/151.34/561.45/1,086.19百万，增长率-/-/270.97%/93.46%。
• 2023-2027年EPS分别为-0.06/-0.04/0.04/0.16/0.31元，ROE分别为-/--/1.87%/6.61%/11.56%。