收购云之家，强化订阅优先与AI优先发展战略

金蝶国际(00268) 软件开发/公司点评/2025.09.16 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：2025年9月15日，金蝶国际公告称，其受控结构性实体泓金投资将以0.68亿元收购云之家62.8%股权。收购估值依据可比公司EV/S中位数2.9x，云之家预估EV为3.1亿元，扣除负债等项目后股权评估价值为1.1亿元。交易完成后，金蝶对云之家的持股比例将从7.5%提升至70.3%，重新实现并表。 基本数据2025-09-15收盘价(元)16.27流通股本(亿股)35.49每股净资产(元)2.24总股本(亿股)35.49 云之家是从公司生态系统中孵化出的企业社交与协同平台。云之家的诞生可追溯到公司2011年提出的“以移动互联网、社交网络、云计算等新兴技术依托的云管理战略”，彼时“金蝶微博”作为企业社交平台推出，随后品牌演进为“云之家”——定位整合ERP/HR/CRM等应用的移动社交与协同平台。2016年7月，云之家仍处于亏损扩大阶段（2014/2015年税后亏损分别为2410.1/8129.9万元），叠加云转型带来的投入压力，公司出售云之家85%的股权，云之家从并表转变为15%权益作联营公司核算。2019年3月，公司意在重新收购并表，由于市场顾虑而终止该收购安排。 云之家战略聚焦订阅与AI，税后利润已转正。云之家发展方向与公司订阅优先、AI优先战略一致。该平台基于云原生架构构建，自创立起采取订阅收费，随付费客户群扩大、订阅收入占比提升，其财务状况得到明显改善，2025年1-4月的税后利润已达到466万元。基于良好的云基础，云之家推进其协同云产品模块全面AI化，并在自然语言处理、智能审批、办公助手方面已形成成熟的AI产品。 分析师郝艳辉SAC证书编号：S0160525080001haoyh@ctsec.com 云之家有望加强公司移动办公能力，定位“AI+协同”统一入口。云之家为公司全线产品提供统一的协同入口，使客户可以在平台上完成财务核算、供应链管理等操作，并表后业务协同有望更加紧密，进一步优化云ERP的用户体验。在此基础上，公司计划将云之家打造为AI+协同的统一入口，助力AI应用的轻量化与场景化部署，加速AI能力在企业管理全流程的渗透。 分析师杨烨SAC证书编号：S0160522050001yangye01@ctsec.com 联系人朱壹zhuyi01@ctsec.com ❖投资建议：考虑到云之家截至2025年4月底12个月的收入为1.1亿元，截至2025年4月底4个月的税后利润为466万元，预计短期对公司财务影响有限。我们预计2025-2027年公司收入分别为70.1/79.0/89.5亿元，现价对应PS为7.5x/6.6x/5.9x，维持“增持”评级。 相关报告 ❖风险提示：宏观经济回暖不及预期、ERP市场竞争加剧风险、大客户缩亏不及预期、AI产品发展不及预期 1.《国产ERP龙头，云+AI转型形势明朗》2025-08-14 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。