FY26H1 主力品牌降幅收窄，毛利率企稳

FY26H1主力品牌降幅收窄，毛利率企稳 本报告导读： FY26H1滔搏主力品牌收入降幅收窄，毛利率企稳，费用管控良好。公司维持本财年指引不变，通过深化全渠道运营、加深合作伙伴关系提升生意质量、为未来蓄势。 投资要点： FY26H1毛利率企稳，费用管控良好。FY26H1（25年3-8月）公司收入123.0亿元，同比下降5.8%；毛利率41.0%，同比微降0.1pct；归母净利润7.9亿元，同比下降9.7%；归母净利率6.4%，同比下降0.3pct。毛利率基本企稳，降幅环比FY25H1/H2（-3.7/-2.9pct）大幅收窄，线上渠道占比提升仍对毛利率产生拖累，但被零售占比提升、品牌伙伴支持、存货减值拨备影响降低所正面抵消。销售/管理费用率同比-0.2/+0.3pct，管控良好，政府补助降低对净利率产生拖累。 主力品牌降幅收窄，存货水位下降。分品牌来看，期内主力品牌/其他品牌收入分别为108.1/14.1亿元，同比分别下降4.8%/12.2%，主力品牌收入降幅同比去年同期（-8.1%）收窄。分渠道来看，期内直营/批发渠道收入分别为106.0/16.2亿元，同比分别下降3.0%/20.3%，其中线上渠道双位数增长，线下同店客流下滑双位数。FY26Q2公司全渠道流水同比下跌高单位数，跌幅环比Q1（下跌中单位数）扩大。FY26H1公司直营门店净关332家，期末4688家，公司指引下半年净关数量将少于上半年。期末存货58.3亿元，同比下降4.7%；存货周转天数150天，同比略增1.7天。公司宣派中期股息0.13元每股，派息比率102%，中期股息率4.1%。 FY26Q1零售额同比中单下降，线上表现优于线下2025.06.26FY25H2主力品牌降幅收窄，全年派息率135%2025.05.28库存去化顺利，期待FY26业绩弹性2024.12.23 维持本财年指引不变，深化全渠道运营，加深合作伙伴关系。公司维持FY26全年指引不变，预计净利润额同比持平、净利率同比改善。公司持续深化全渠道运营，提出传统门店“1xN”布局，即从多个角度延展线下门店的线上能力边界，如期末已开通小红书账号2300+。此外加深合作伙伴关系，如配合NIKE推广ACG户外系列，联合norda、soar等小众专业品牌开设跑步多品店ektos等。 风险提示。零售环境恶化，行业竞争加剧，品牌合作关系恶化。 平均数 1）以1港元=0.92人民币换算，JD Sports、Frasers Group货币单位为英镑，宝胜国际、安踏体育、李宁市值货币单位为港元，净利润货币单位为人民币，收盘价对应2025/10/22。 2）JD Sports24/25/26年净利润对应2025/26/27年1月末结束财年，Frasers Group 24/25/26年净利润对应2025/26/27年4月末结束财 年，宝胜国际、安踏体育、李宁财年均为自然年。 5）JD Sports、Frasers Group、宝胜国际盈利预测来自Bloomberg一致预期，安踏体育、李宁盈利预测来自国泰海通证券研究。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所