FY26H1点评：收入降幅收窄，内销线上增长靓丽

敏华控股（01999.HK）家居用品 2025年11月20日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：张潇执业证书编号：S0740523030001Email：zhangxiao06@zts.com.cn分析师：邹文婕执业证书编号：S0740523070001Email：zouwj@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)3,878.08流通股本(百万股)3,878.08市价(港元)4.84市值(百万港元)18,769.92流通市值(百万港元)18,769.92 事件：公司发布FY2026H1业绩，收入降幅收窄。公司FY26H1（截至2025年9月30日止六个月）实现营业收入80.45亿港元，同比-3.1%；受益于成本控制及经营效率提升，毛利率同比提升0.9个百分点至40.4%，实现归母净利润11.46亿港元，同比+0.6%。非经常性损益方面，期内其他亏损净额为3,348万港元，主要为投资物业的公允价值亏损，较去年同期1.09亿港元的亏损额大幅收窄。 内销业务降幅显著收窄，线上渠道表现改善。FY26H1中国市场收入（不含地产和智能部件等业务）42.03亿港元，同比-6.5%，降幅较FY25H2大幅收窄。1)分渠道看：线上表现靓丽，线下门店调整延续。FY26H1线上收入11.44亿港元， 股价与行业-市场走势对比 同比+13.6%，表现超预期。线下渠道收入30.59亿港元，同比-12.3%。公司线下渠道的优化调整仍在延续，截至FY26H1末，门店总数为7,040间，较FY25末净减少327间。 2)分品类看：沙发销量持平，床垫仍有压力。沙发及配套品中国市场收入30.84亿港元，同比-6.1%。销量同比基本持平（+0.1%），平均售价略有下调，主要受线上销售占比提升影响。床垫及配套品收入11.19亿港元，同比-7.4%，主要受中国市场消费降级影响。外销展现经营韧性。 1)北美市场：FY26H1收入21.61亿港元，同比微增0.3%，在国际贸易壁垒升温 背景下展现出强劲韧性。2)欧洲及其他市场：FY26H1收入7.65亿港元，同比增长4.3%。 3)Home集团业务：FY26H1收入3.80亿港元，同比增长2.2%，主要受益于欧洲市场需求增加。盈利能力受益于原材料价格下降有所提升。集团整体毛利率提升至40.4%，同比 相关报告 1、《外销持续修复，期待内销企稳改善》2025-05-21 +0.9pcts；主要受益于真皮（-10.4%）、化学品（-9.8%）、钢材（-6.8%）等主要原材料平均单位成本下降。但期内美国开始对越南征收关税，导致公司出口至美国的关税费用从去年同期的665万港元增至7,883万港元，收入占比从0.1%增长至1.0%。 2、《内销有所承压，外销表现靓丽，期待补贴下内销修复》2024-11-26 投资建议：公司为功能沙发龙头，家居智能化趋势下功能沙发渗透率有望持续提升；短期看公司内销虽有承压但随着渠道改革推进有望逐步修复。根据FY26H1业绩小幅下调盈利预测，预计FY26-FY28归母净利润分别为21.9、23.2、24.3亿港元（原预测为22.9、25.7、28.2亿港元），对应PE为7.8、7.4、7.0X，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险； 产能建设进度不及预期风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本 行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。