泛机器人及泛 Robo 市场拓展多点开花

速腾聚创发布2025年三季报，第三季度营收4.1亿元，同比持平，环比下降10.6%；归母净利润-1.0亿元，同比减少4.46pct，环比减少13.63pct，净利率为-24.57%。公司积极探索泛机器人及Robotaxi、Robovan市场应用，订单进展亮眼。

核心观点：

1. 激光雷达业务：EM平台加持下，公司乘用车激光雷达定点获取顺利，客户覆盖面持续扩大，近期获得两大重磅新能源车企及全球领先SUV和皮卡制造商新车型定点，并再次获得日本最大车企与中国的合资品牌三年独家定点。
2. Robotaxi业务：公司与滴滴达成新一代车型定点合作，采用单车10颗激光雷达方案（EM4+E1组合），实现全向感知，打造具备全天候可持续运营能力的新一代自动驾驶标杆车型。小马智行、文远知行、北美硅谷头部L4公司等也已与速腾合作。
3. 泛机器人业务：第三季度交付激光雷达3.55万颗，同比大幅增长。公司已成为多家无人配送研发商首选感知方案，包括京东、美团、新石器等，EMX+E1R产品组合成为城配解决方案。新品Fairy（高精度中长距数字化激光雷达）已应用于新石器无人车X3，AC2传感器将推动公司进入机器人及消费市场。

研究结论： 维持“增持”评级。考虑到第三季度泛机器人业务表现优异，EMX产品强势市场拓展，以及Robo+领域拓展，上调2025-2026年EPS预测至-0.28/0.13元，2027年预测至0.83元。参考可比公司，给予2026年6倍PS，目标价上调至43.36港元。

风险提示：原材料价格大幅上涨，全球乘用车景气度下行。