PCB、泛半导体设备多点开花，全年业绩符合预期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 PCB、泛半导体设备多点开花，全年业绩符合预期 芯碁微装（688630） 公司研究/公司点评 相关报告 1. 芯碁微装：PCB基本盘稳定增长，泛半导体领域横向拓展顺利 2022-10-30 2. 芯碁微装：PCB大客户战略进展顺利，泛半导体细分赛道多点开花 2022-08-16 3. 芯碁微装：PCB直写光刻高速增长，泛半导体设备放量可期 2022-07-25 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-02-24 收盘价（元） 86.68 近12个月最高/最低(元) 105.97/41.30 总股本（百万股） 121 流通股本（百万股） 68 流通股比例（%） 56.36 总市值（亿元） 105 流通市值（亿元） 51 公司价格与沪深300走势比较 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001 邮箱：huy@hazq.com 联系人：赵恒祯 执业证书号：S0010121080026 邮箱：zhaohz@hazq.com 主要观点：  事件 2月24日盘后公司发布2022年业绩快报公告 ①公司2022年实现营业收入6.53亿元，同比增加32.64%；实现归母净利润1.37亿元，同比增加28.72%；扣非后归母净利润为1.17亿元，同比增加34.63%。 ②公司202 2 Q4实现营业收入2.41亿元，同比增加20.45%；实现归母净利润0.49亿元，同比增加13.77%；扣非后归母净利润为0.46亿元，同比增加29.28%。  PCB、泛半导体设备多点开花，全年业绩符合预期 2022年公司营收、利润同比高增主要系以下原因： ①公司加大市场开拓力度，不断提升 PCB 产品市占率，深化拓展LDI设备在新型显示、PCB 阻焊、引线框架以及新能源光伏等新应用领域的产业化应用，拓宽下游市场覆盖面，推动主营业务规模的持续增长。 ②公司瞄准快速增长的IC载板、类载板市场，加大市场导入力度，推动公司直写光刻设备产品体系的高端化升级，提升直写光刻产品利润水平。  HJT铜电镀赛道利好不断，公司曝光设备深度收益 ①1月30日罗伯特科发布公告：公司与国电投签署《战略合作框架协议》，就铜栅线异质结电池 VDI 电镀解决方案建立全方位战略合作，携手推进铜栅线异质结电池技术的发展。 ②1月30日东威科技发布公告：公司与国电投签署《铜栅线异质结电池垂直连续电镀解决方案战略合作框架协议》，公司于2023 年 7 月向甲方提供一台样机铜电镀设备用于验证测试。公司全面推出第三代设备，达到节拍 8000 片/小时等参数指标，对提高生产效率、降低成本起到了积极的推动作用。 ③隆基方面：2022年是HJT降本增效加速推进的一年，在一个多月时间内，隆基分别以26.74%、26.78%、26.81%的转换效率不断刷新硅太阳能电池效率新纪录，大幅领先隆基11月3日发布的HPBC新品Hi- MO6 25.3%转换效率，我们认为HJT技术将来仍是隆基重点发力方向。 我们认为，各种催化事件不断落地，无论是HJT技术还是铜电镀方案，产业趋势不断增强。光伏铜电镀技术方向亦从22年初的混沌状态转向相对确定方向，设备环节投资价值提升。  PCB周期拐点降至，利润端拐点可期 在LDI渗透率提升及公司设备出海市占率提升的基础上，我们认为公司下游客户即将迎来周期拐点，设备厂商或将受益于需求提升： PCB行业22Q3处于低位，公司设备出货量略低于预期。PCB Q4去库存后有小幅拉货，行业稼动率有所升，23Q1仍处于中性磨底阶段，需求企稳、大周期向上或将出现在23Q2及以后（PCB下游需求占比近40%的消费电子、手机等或将于23 Q2后迎来复苏；PCB和半导体大周期相似，持续三年左右，21Q3为本轮周期高点），公司作为上游设备厂商或滞后享受行业复苏带来的β 增长。 -30%-10%10%30%50%70%2/245/248/2411/242/24芯碁微装沪深300 芯碁微装（688630） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告  投资建议 我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.37、2. 03、2.84亿元，对应市盈率为76、51、37倍，维持“买入”评级。  风险提示 新技术验证进展不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧等。  重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 492 653 1001 1360 收入同比（%） 58.7% 32.6% 53.3% 35.9% 归属母公司净利润 106 137 203 284 净利润同比（%） 49.4% 29.4% 48.1% 39.7% 毛利率（%） 42.8% 42.6% 41.7% 42.5% ROE（%） 11.4% 13.2% 16.3% 18.6% 每股收益（元） 0.94 1.14 1.68 2.35 P/E 75.56 76.22 51.47 36.84 P/B 9.22 10.03 8.39 6.83 EV/EBITDA 80.92 67.57 46.35 33.17 资料来源： Wind，华安证券研究所 芯碁微装（688630） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1087 1148 1571 1790 营业收入 492 653 1001 1360 现金 215 135 6 41 营业成本 282 375 583 782 应收账款 283 298 612 623 营业税金及附加 2 2 4 5 其他应收款 2 13 4 20 销售费用 30 40 61 83 预付账款 19 26 39 53 管理费用 19 32 47 63 存货 234 372 544 678 财务费用 -4 -2 -1 0 其他流动资产 334 305 367 375 资产减值损失 -1 0 0 0 非流动资产 177 232 287 341 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 6 5 9 12 固定资产 118 153 186 216 营业利润 108 145 215 302 无形资产 1 2 3 4 营业外收入 8 8 10 12 其他非流动资产 58 77 98 121 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1264 1380 1858 2131 利润总额 116 153 225 314 流动负债 279 282 558 545 所得税 10 15 22 30 短期借款 0 -2 -6 -10 净利润 106 137 203 284 应付账款 90 172 229 302 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 189 112 335 254 归属母公司净利润 106 137 203 284 非流动负债 53 53 53 53 EBITDA 104 153 226 315 长期借款 5 5 5 5 EPS（元） 0.94 1.14 1.68 2.35 其他非流动负债 48 48 48 48 负债合计 332 335 611 599 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 121 121 121 121 成长能力 资本公积 596 596 596 596 营业收入 58.7% 32.6% 53.3% 35.9% 留存收益 215 328 531 816 营业利润 70.1% 34.0% 48.7% 40.5% 归属母公司股东权 931 1044 1248 1532 归属于母公司净利 49.4% 29.4% 48.1% 39.7% 负债和股东权益 1264 1380 1858 2131 获利能力 毛利率（%） 42.8% 42.6% 41.7% 42.5% 现金流量表 净利率（%） 21.6% 21.0% 20.3% 20.9% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 11.4% 13.2% 16.3% 18.6% 经营活动现金流 30 -22 -68 94 ROIC（%） 9.3% 11.6% 14.6% 16.9% 净利润 106 137 203 284 偿债能力 折旧摊销 6 16 21 25 资产负债率（%） 26.3% 24.3% 32.9% 28.1% 财务费用 2 0 0 0 净负债比率（%） 35.7% 32.1% 48.9% 39.1% 投资损失 -6 -5 -9 -12 流动比率 3.89 4.07 2.82 3.28 营运资金变动 -88 -162 -274 -191 速动比率 2.82 2.60 1.73 1.89 其他经营现金流 203 291 467 463 营运能力 投资活动现金流 -339 -32 -58 -54 总资产周转率 0.52 0.49 0.62 0.68 资本支出 -132 -44 -46 -45 应收账款周转率 2.12 2.25 2.20 2.20 长期投资 -212 -18