高库存压制，造纸板块反弹乏力

银河化工研究员：朱四祥期货从业证号：F03127108投资咨询证号：Z0020124 第一部分综合分析与交易策略 综合分析与交易策略 【综合分析】 ◼纸浆市场延续供大于求格局，总供应量134.5万吨，总需求量85.6万吨，供需差扩大至48.9万吨。供应端国产阔叶浆、化机浆产量小幅回升，进口量维持平稳，港口库存累库至235.7万吨高位。需求端下游处于传统淡季，纸厂采购清淡，仅维持刚需补库，生活用纸、文化纸耗浆量偏弱，市场缺乏上行动能，品种分化明显。 ◼双胶纸供需维持宽松弱平衡，供应端产量21.2万吨环比下降4.5%，部分纸企检修减产，但产能基数庞大，货源仍充裕。需求端出版招标推进缓慢，社会需求平淡，下游仅刚需补货，出货量环比小幅下滑。企业库存156.9万吨继续小幅累库，贸易商随进随出，供需失衡格局未改，市场交投清淡，价格低位僵持。 【逻辑分析】 ◼纸浆估值震荡分化、上行乏力，针叶浆受期货反弹带动上涨，但现货需求疲软支撑不足；阔叶浆微跌0.11%，刚需平稳但成本传导受阻。港口重新累库、淡季需求低迷压制估值上限，针叶浆波动风险更高，阔叶浆相对抗跌，缺乏趋势性机会。 ◼双胶纸估值持续低位承压，盈利进一步恶化。估值受高供应、弱需求、成本上涨三重压制，纸厂挺价乏力，实单让利普遍。短期缺乏需求驱动，估值维持弱势整理；中长期需等待浆价回落、需求复苏或产能出清，当前仍以低位磨底为主。 【策略】 ◼1.单边：SP2509：宽幅震荡，观望为主。OP2506：逢高做空。◼2.套利：观望为主。◼3.期权：SP卖出SP2605-P-4950，OP卖出OP2606-C-4200。 第一部分综合分析与交易策略 双胶纸供应—双胶纸利润微微回落 ◼本周期国内双胶纸生产环比略有缩减。本期双胶纸产量21.2万吨，较上期减少1.0万吨，降幅4.5%，产能利用率54.2%，较上期下降2.6%。因行业利润低位且出货压力较大，部分纸企通过检修缓解出货压力，但行业产能基数大，且需求缺乏提振，整体货源供应仍相对充裕。 双胶纸周度生产毛利本期内，原纸周均价持平成本小幅上涨，双胶纸周均利润在-473.7元/吨，毛利率小幅下降0.3个百分点，理论盈利下降，整体仍承压明显。（隆众数据） 双胶纸库存—场内库存继续小幅反弹，处于近几年高位 ◼本期双胶纸生产企业库存156.9万吨，环比涨幅0.2%。周内行业产量略有减量，但需求端观望情绪浓郁，出货延续偏弱情况，整体看来供需失衡局面延续，企业库存较上周仍有增加趋势，但库存累积有所放缓。 ◼下周期预计来看，前期检修纸机有待恢复，产量或仍有缩减，但需求端难寻利好支撑，市场货源或仍相对充足，生产端出货压力或仍偏大，库存水平或变动不大。（隆众数据） 铜版纸供应—铜版纸毛利率整体依旧偏低 ◼本周期国内铜版纸生产环比下降。本期铜版纸产量8.1万吨，较上期减少0.1万吨，降幅1.2%，产能利用率59.4%，较上期下降1.1%。周内生产端出货承压，部分纸企存在纸机检修现象，但行业产能基数大，整体供应变动不大，货源仍相对充足。 ◼原纸周均价小幅下跌成本小幅上涨，铜版纸周均利润在-41.2元/吨，毛利率降0.7个百分点，理论盈利水平继续压缩，生产承压明显。（隆众数据） 铜版纸库存—目前铜版纸场内库存小幅反弹 ◼下周期预计来看，行业开工或变动不大，市场货源供应仍延续宽松局面，市场让利接单或带动一部分需求释放，但整体需求变动不大，仍缺乏调整动能，市场供需矛盾依然存在，行业库存或仍有小幅累积。（隆众数据） 国产浆供应—阔叶浆生产毛利平稳 ◼本周期中国阔叶浆样本产量为24.6万吨，较上周产量增产0.7万吨。本周期样本阔叶浆市场内个别厂家进行年内检修，总体产量环比上期小增，预计短期样本产量走势变动不大。本周期中国化机浆样本产量：25.6万吨，较上周期产量上涨0.2万吨。 ◼国产纸浆市场整体呈现平稳观望、提价试探的格局。阔叶浆市场价格参考4550元/吨，环比上周期持平，实单成交可商谈。头部大厂计划提涨浆价，但市场接受情绪一般，业者多持观望态度，实际成交尚未跟涨，下游纸厂采购维持刚需，国产阔叶浆生产毛利维持相对稳定。（隆众） 木浆供应—港口库存整体有所反弹 ◼国产化机浆市场均价持平于2700元/吨，环比上周期持平，实单成交可商谈。化机浆市场运行情绪一般，供需基本面未出现明显变化，延续前期清淡偏弱的状态，生产毛利处于低位，盈利状况不佳。 ◼港口纸浆库存情况：截至2026年4月23日，中国纸浆主流港口样本库存量：235.7万吨，较上期累库8.6万吨，环比上涨3.8%，本周期纸浆主港库存量呈现累库的走势，港口库存连续三周去库后，本周期转为累库的走势。整体来看，港口库存处于年内偏高位水平，本期国内主流港口样本库存呈现累库的走势。（隆众） 纸浆需求—生活用纸方面 ◼本周期国内生活用纸原纸供应量微幅增加。据隆众资讯统计，本周期样本纸企生活用纸产量30.50万吨，环比上周增长3.21%。产能利用率69.29%，较上个周期增加2.14个百分点。 ◼截至2026年4月23日，全国生活用纸样本企业库存总量：63.97万吨，较上期库存63.77万吨，环比上周增长0.31%。全国生活用纸样本企业库存天数20.84天，环比上周上升0.34%。本期生活用纸市场价格趋于稳定，主力纸企维持正常走货，部分中小型纸企出货状况一般，短期内难以缓解库存压力。（隆众） 纸浆需求—白卡纸方面 ◼周内大厂开工状况稳定，白卡纸产量波动不大。本期白卡纸产量38.5万吨，环比减少1.0万吨，降幅2.53%；产能利用率81.91%，环比减少2.13个百分点。本期纸厂开工情况变化不大，因生产成本上涨，盈利减少，纸厂开工积极性下降，本期白卡纸产量及产能利用率下滑。 ◼本期白卡纸生产厂库库存159.8万吨，环比增加2.0万吨，增幅1.27%。本期纸厂开工正常，市场供应充足，终端需求疲软，下游采购积极性不高，纸厂产销压力增大，白卡纸库存量增加。下期纸厂开工正常，产量保持高位震荡，需求疲软难有改善，库存可能增大到161万吨上下。（隆众数据） 第一部分综合分析与交易策略 双胶纸、铜版纸价格 ◼本期双胶纸企业均价无变化，70g双胶纸企业含税均价为4542.9元/吨，环比持平。本期国内双胶纸市场弱势调整，价格低位僵持，市场货源供应仍延续宽松局面，成交实谈为主。 ◼本期铜版纸企业均价个别松动，157g铜版纸企业含税均价为4853.6元/吨，环比下跌0.4%。本期国内铜版纸市场出货压力较大，成交有所松动，市场延续弱势运行。（隆众数据） ◼截至本周四，本周期工作日进口浆主流品牌针叶浆现货含税均价5049元/吨，环比上期上涨1.12%。针叶浆价格跟随期货盘面触底反弹，但后续上涨动能不足，基本面未提供持续上涨支撑，市场成交呈现低价货源出货相对顺畅、高价品牌滞销的特征。 ◼阔叶浆价格变动情况阔叶浆现货含税均价4583元/吨，环比上期下降0.11%。阔叶浆本周期继续平稳运行，市场需求变动不大，受制于纸厂利润微薄，采购仅维持生产所需，价格在低位区间窄幅整理，表现相对独立。 ◼化机浆价格变动情况化机浆现货含税均价3800元/吨，环比上期持平。国产化机浆市场均价持平于2700元/吨，环比上周期持平，实单成交可商谈。 ◼本色浆价格变动情况本色浆现货含税均价4750元/吨，环比上期持平。山东地区金星报价4750元/吨，较上期持平，进口本色浆市场流通货源充足且需求市场清淡刚需，出货情绪欠佳，智利Arauco公司本色浆金星报价620美元/吨，持平，共同牵制浆价波动。（隆众数据） ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式：:021-65789255 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn