深耕散热细分领域，技术&客户共筑成长潜能

深耕散热细分领域，技术&客户共筑成长潜能 投资要点 西 南证券研究院 分析师：刘俊朋执业证号：S1250526010002电话：18838926606邮箱：ljp@swsc.com.cn 深耕功率半导体散热领域，创新冷锻技术&绑定头部客户构筑公司业绩护城河。公司专注于功率半导体模块散热基板领域，主要产品为铜针式散热基板和铜平底散热基板，历经10余年发展，公司散热基板产品被广泛应用于各大主流新能源汽车品牌。1）技术方面：公司攻克模具难题及创新推出冷锻一体成型工艺，散热基板产品热导率、精度、硬度、表面粗糙度指标均表现优异。2）客户方面：公司深度绑定英飞凌，同时与博世、安森美、日立、斯达半导、士兰微、芯联集成、汇川联合动力等客户建立了长期稳定的合作关系。此外，公司向上游铜材产业链延伸协同以实现主业降本增效。我们认为，技术优势与客户基础，叠加降本增效举措，传统主业有望构筑公司业绩护城河。 液冷方案为功率半导体散热主流方案，2030年行业市场空间有望达到48亿元。散热基板作为电控功率模块的重要组成部件与核心散热功能结构，其通过改善功率模块散热性能，提升电机控制器功率密度，最终达到优化电驱动系统性能的效果。目前行业内以日本泰瓦、美国德纳、健策精密、黄山谷捷企业为主，根据国际能源署预测，我们测算2030年全球车载功率半导体散热基板市场空间有望达到48亿元，根据公司招股书数据，公司2023年全球车载IGBT散热基板份额30%左右，后续有望充分受益行业空间向上。 数据来源：聚源数据 内生与外延并举，打造第二增长曲线。全球数据中心充分受益于AI产业链爆发式增长，国内方面在当前PUE趋严背景下，液冷方案成为节能目标达成的首选解决方案。当前公司充分发挥车端积累的技术与客户优势，积极开拓数据中心、低空飞行器等应用领域；另一方面，公司成立“谷捷战略新兴产业基金”，充分借助专业投资机构力量与资源优势，打造公司第二增长曲线。 盈利预测与投资建议。考虑业务与发展阶段的相似性，我们选取英维克（液冷集成方案供应商）、高澜股份（特高压纯水冷却设备供应商积极切入数据中心液冷赛道）、美利信（铝压铸供应商积极切入数据中心液冷赛道）作为可比公司，三家公司2026年平均PE为80.1X。预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.57/0.85/1.18亿 元 ， 对 应2026年4月30日 收 盘 价 市 盈 率 分 别 为66.1x/44.2x/31.8x；考虑公司主营业务绑定全球功率半导体头部企业，后续随着产能爬坡业绩有望逐步兑现；同时公司依托车端长期深耕积累的技术与客户资源，积极开拓数据中心、低空飞行器、储能等应用领域，有望打造公司第二增长曲线，给予公司2026年市盈率80倍PE，目标价56.80元，首次覆盖给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，销售价格波动风险，市场开拓不及预期风险。 目录 1深耕功率半导体模块散热，与大客户共同成长..................................................................................................................................1 2新能源持续增长，功率半导体散热基板前景广阔.............................................................................................................................5 2.1IGBT功率模块热管理较为重要，直接液冷为其主流方案........................................................................................................52.2行业格局：公司2023年车载散热基板全球份额30%左右......................................................................................................72.3行业空间：新能源大势所趋，中期展望50亿元市场空间.....................................................................................................9 3技术优势&客户矩阵并举，树立公司行业地位.................................................................................................................................11 3.1以冷锻一体成型工艺为核心，构建差异化竞争优势...............................................................................................................113.2深度绑定核心大客户，与客户共同成长.....................................................................................................................................143.3关键原材料加强成本空间，推动内涵式增长............................................................................................................................15 5.1盈利预测...............................................................................................................................................................................................185.2相对估值...............................................................................................................................................................................................19 图目录 图1：公司发展历程.........................................................................................................................................................................................1图2：公司主要产品.........................................................................................................................................................................................2图3：公司股权结构（截至2026Q1）........................................................................................................................................................2图4：公司营业收入及增速...........................................................................................................................................................................3图5：公司归母净利润及增速.......................................................................................................................................................................3图6：公司主营业务成本结构.......................................................................................................................................................................3图7：2020年以来电解铜市场价走势........................................................................................................................................................3图8：公司分产品营收结构...........................................................................................................................................................................4图9：公司分地区营收结构...........................................................................................................................................................................4图10：公司毛利率与净利率.........................................................................................................................................................................4图11：公司分地区毛利率..............................................................................................................................................................................4图12：公司期间费用率具体情况..........................