过去两周，欧洲主权债券市场较3月底表现更为平静和有序，为欧洲主权债券辛迪加发行的回归提供了更稳定的条件；法国和意大利在本月早些时候成功发行了新债券。从表现来看，欧洲主权债券利差继续落后于信用利差（iTraxx Main & Xover）的复苏，而更接近欧洲股市（SX5E & DAX）的走势。ECB加息和整体收益率上升的定价可能是EGB利差与其他风险资产相比承压的因素之一；此外，EGB利差与其他风险资产相比的近期高估值也可以解释其近期表现不佳。
在欧元区国家中，我们最近发布的报告中标记的跑赢和跑输国家没有发生重大变化。BTPs的特有贬值最大，其次是OATs & OLOs。然而，爱尔兰和奥地利的债券在伊朗战争期间升值最多。这种EGB的相对表现似乎与各国能源进口依赖率等级无关，而更多地与债务/GDP比率相关。我们认为OATs & RFGBs的贬值已经过度，而爱尔兰和RAGBs的升值也显得过度。
我们使用过去一年的样本来估计每个国家利差（相对于德国）与所有其他国家平均利差的贝塔系数。因此，在过去一年的样本中，每个国家利差的累积残差为零。从直觉上讲，当前的残差显示了今天一个国家利差相对于其过去一年与其他EGB利差的关系是交易溢价还是折价。我们还显示了这些残值在过去5/10/20天内的变化，以识别哪些利差最近在升值/贬值。按构造，如果一个国家利差的结构性重新定价（例如，由于政治不确定性），那么这个国家利差将显得廉价，而其他国家的利差将升值。
与典型的风险规避时期（例如，人工智能担忧）相比，EGB利差现在已经抹去了其相对于iTraxx Main（使用插值的常数到期时间时间序列来解决滚动问题）的跑赢表现，这归因于EGBs对这类冲击的更大敞口。然而，鉴于残差之间的高度不稳定相关性，在解释残差演变时需谨慎。外围国家与核心/半核心国家之间相关性的差距正在扩大，这反映了外围利差在压力时期的信用类反应特性正在增强。
我们使用10年期平均EGB利差与德国债券的对比，以及SX5E & DAX股票指数、iTraxx Main & Crossover信用利差，对一组风险资产应用了主成分分析。我们使用一年样本进行分析。我们隔离了解释这些风险资产之间大部分交叉变化的第一主成分。我们展示了10年期平均EGB利差的残差，以及滚动3个月PC1的解释能力以及PC1的时间序列。
我们使用平均信用评级分数（标准普尔、惠誉、穆迪和DBRS）作为10年期EGB利差与德国债券对比的唯一解释变量。这导致了信用评级斜率（即两个国家之间1个等级差异对应的额外收益率）的创建。我们使用指数映射，因为有人认为这种关系不应该线性（即，在接近投资级以下等级时需要更高的补偿），所以我们使用指数映射。这种框架隐含的残差往往很持久（反映了最近的评级上调/下调势头以及流动性溢价）。市场往往领先于信用评级的调整，因此信用评级往往滞后于市场定价。
我们使用预算赤字和经常账户赤字来构建双赤字（TD），两者均来自IMF的WEO。我们的双赤字分数TDS(t)是最近几年TD（即TD(t)，TD(t-1)，...，TD(t-5)）的加权平均值，赋予最近的数据更大的权重。我们还包含了以前几年TD的累积总和。这允许捕获该变量的流量和存量特征。然后，我们对每个国家的利差与德国10年期债券进行每日回归。这些每日回归生成了每个国家利差的斜率（作为市场风险价格的代理）、常数和残差的时间序列。
我们使用平均信用评级分数（标准普尔、惠誉、穆迪和DBRS）作为10年期EGB利差与德国债券对比的唯一解释变量。这导致了信用评级斜率（即两个国家之间1个等级差异对应的额外收益率）的创建。我们使用指数映射，因为有人认为这种关系不应该线性（即，在接近投资级以下等级时需要更高的补偿），所以我们使用指数映射。这种框架隐含的残差往往很持久（反映了最近的评级上调/下调势头以及流动性溢价）。市场往往领先于信用评级的调整，因此信用评级往往滞后于市场定价。
在本文中，我们比较了当前的EGB ASW与其宏观得分。我们的宏观得分是4个宏观经济变量（经常账户余额、净借贷/借款、未偿还债务、净国际投资头寸（NIIP））的等权/最优加权平均值：对于这4个变量中的每一个，我们使用每个国家值的z分数。这使我们能够形成一个综合得分。我们的数据集是IMF WEO预测与欧盟经济预测的平均值。因此，这些宏观得分每年更新两次。我们的宏观经济得分与10年期EGB ASW的相关性较弱，但仍然存在一定的解释力。
在本文中，我们简单地展示了德国、法国、西班牙和意大利的主要发行人曲线的3个月carry & roll。对于carry，我们使用BBG REFR系列作为回购利率，而roll不是特定于债券的，而是曲线插值的结果，匹配每个债券的到期时间。
