一、核心观点
中报数据显示出口链具备业绩相对优势，印证上半年出口边际修复逻辑。2024H1 A股具备海外业务收入的组合整体海外营收同比为9.9%，相比于全A非金融-0.5%显然具备相对优势；盈利视角来看，尽管具备海外业务收入ROE与全A非金融ROE之间的差值并非进一步扩张，但整体维持在正值区间且依赖外需的板块ROE仍具备相对优势，意味着更为依赖外需的板块景气相对较高。
二、细分板块基本面表现
基于海外营收增长且海外营收占比环比提升视为海外营收边际改善，海外毛利率环比改善，且海外-国内毛利率差值>0或者差距收敛，筛选出以下细分板块：
（1）海外营收改善，海外毛利率环比稳定或提升且海外-国内毛利率差值>0，包括：工程机械、汽车零部件、通信设备、纺织制造等。
（2）海外营收改善且海外毛利率环比稳定或提升，海外-国内毛利率差值<0但差距收敛，主要对应：家居用品。
（3）仅海外营收改善，包括：专用设备、消费电子。
三、宏观环境与风险提示
当前全球宏观环境仍然存在不确定性，即海外美国经济放缓+关税风险，或将继续对出口板块带来风险扰动。建议右侧交易降息逻辑，在“市场底”之前维持大盘价值防御策略。对应至出口链细分板块，建议优先关注外需维持韧性或边际改善+终端需求以新兴市场国家为主的细分板块，包括：船舶、商用车、工程机械，以及部分汽车零部件、专用设备等。
四、各产业链景气度汇总
（一）上游周期：关注具备宏观逻辑支撑的板块，具体行业景气展望：黄金，美联储降息周期开启利好金价表现。
（二）中游制造：产业价格延续弱势，关注需求相对韧性品种，具体行业景气度展望：1、电力，短期宏观需求偏弱背景下，其基本面仍然具备相对盈利优势；2、机械（包括工程机械、船舶），以叉车为代表的工程机械+船舶外需均维持相对景气。
（三）下游消费：静待消费信心回暖，关注性价比或存在政策支持领域，具体行业景气展望：1、汽车（商用车等）：内需具备补贴政策支持，货车为代表的细分品类边际受益明显；外需以新兴国家为主，具备相对景气；2、家电：政策支持下内销排产边际改善，海外库存相对低位但可能存在外部风险扰动。
（四）TMT：板块景气延续分化格局，具体行业景气展望：半导体及消费电子，预计下半年有望延续温和复苏，景气或将延续边际改善。
（五）金融地产：银行净息差底部企稳，地产延续弱势行情。
五、行业配置
维持“大盘价值防御”策略，建议：①银行底仓；②黄金+创新药“进攻”；③非周期类潜在持续的高股息行业。扩散策略包括：（1）大宗品仅保留“黄金”；（2）创新药静待美国失业率突破“4.2%”以上；（3）高股息叠加潜在股息率上修逻辑，包括：银行、交运、公用事业和通信。
六、风险提示
（1）国内出口放缓超预期；（2）国内“宽货币”节奏、力度低于预期；（3）全球地缘风险上升；（4）数据统计误差。
